600000浦發(fā)銀行股票行情走勢分析
≈≈浦發(fā)銀行600000≈≈(更新:22.02.26)
[2022-02-25]銀行行業(yè)：數(shù)字人民幣助力數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展
■國泰君安
數(shù)字人民幣走向人民生活。2021年末,易綱行長在芬蘭央行新興經(jīng)濟體研究院成立
30周年紀(jì)念活動上指出,"人民銀行從2014年起開始研究法定數(shù)字貨幣,在2016年搭建了
中國第一代央行數(shù)字貨幣原型,同時提出M0定位、雙層運營體系、可控匿名等基本特征
。2017年起,人民銀行與商業(yè)銀行、互聯(lián)網(wǎng)公司等合作,共同進行數(shù)字人民幣研發(fā)。201
9年末,數(shù)字人民幣開始試點,目前包括十個城市及2022北京冬奧會場景。部分城市還推
出了數(shù)字人民幣綠色出行、低碳紅包等使用場景。2021年7月,人民銀行發(fā)布了數(shù)字人
民幣白皮書。截至今年10月8日,數(shù)字人民幣試點場景已超過350萬個,累計開立個人錢
包1.23億個,交易金額約560億元。"數(shù)字人民幣實現(xiàn)了擴容升級。2022年1月,數(shù)字人民
幣App(試點版)正式上線,標(biāo)志著數(shù)字人民幣的探索將步入發(fā)展新階段。
目前,個人數(shù)字人民幣錢包分為四種錢包類型。運營機構(gòu)包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行
、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲銀行、招商銀行、網(wǎng)商銀行(支付寶)、微眾
銀行(微信支付)。網(wǎng)商銀行、微眾銀行和招商銀行本次新加入到數(shù)字人民幣運營機構(gòu)
隊列中,共同打造數(shù)字人民幣APP生態(tài)系統(tǒng)。
數(shù)字人民幣有利于提高支付效率,助力數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展。隨著越來越多的相關(guān)應(yīng)用場
景接入,數(shù)字人民幣的交易規(guī)模有望得到極大提升。數(shù)字人民幣涵蓋公共事業(yè)、餐飲服
務(wù)、交通出行、購物和政務(wù)等各個方面。應(yīng)用場景日益豐富,交易規(guī)模穩(wěn)步提升。展望
后續(xù),將有更多用戶開通和使用數(shù)字人民幣錢包,數(shù)字人民幣應(yīng)用場景有望更加豐富,從
原先小額零售的試點,逐步延伸至大額支付、跨境支付等領(lǐng)域。我們認(rèn)為央行逐步施行
數(shù)字人民幣將助力數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展,為銀行行業(yè)帶來新的獲客渠道。
投資建議:我們預(yù)計數(shù)字人民幣的應(yīng)用將覆蓋更多現(xiàn)實中的場景,便利人民生活支
付方式,降低支付成本,為銀行行業(yè)帶來擴容增收的新獲客渠道。
[2022-02-25]銀行行業(yè)：看懂美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表－海外流動性系列
■國信證券
美聯(lián)儲系統(tǒng)簡況美聯(lián)儲系統(tǒng)分為三個實體機構(gòu):美聯(lián)儲理事會、12家聯(lián)邦儲備銀行
(美聯(lián)儲運行載體)、聯(lián)邦公開市場委員會(簡稱FOMC,負(fù)責(zé)制定美國的貨幣政策,由聯(lián)儲
理事會成員和一些儲備銀行行長構(gòu)成),此外,還包括聯(lián)邦咨詢委員會(ReserveSystemad
visorycommittees)以及2000多家存款金融機構(gòu)。儲備銀行作為美聯(lián)儲系統(tǒng)的運行載體
,持有美聯(lián)儲系統(tǒng)的資產(chǎn)、負(fù)債和資本。因此,實際上美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表代表了儲備
銀行的賬目和運行成果,每周四會刊登在H.4.1統(tǒng)計數(shù)據(jù)中,披露的是截止周三的數(shù)據(jù)。
圖1展示的是2022年2月17日披露的美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表。
[2022-02-24]銀行行業(yè)：“中場”還是“終場”？－四大資金面指標(biāo)看當(dāng)前銀行股投資
■光大證券
"寬信用"預(yù)期下,銀行板塊開年以來延續(xù)強勢表現(xiàn)。在經(jīng)濟面臨"三重壓力"下,"穩(wěn)
增長"政策開始逐步發(fā)力,"寬信用"預(yù)期隨之而起。投資端主要驅(qū)動力量加碼,基建項目
前置、房地產(chǎn)政策邊際轉(zhuǎn)暖,疊加上市銀行整體基本面優(yōu)質(zhì)、板塊估值及機構(gòu)持倉比例
處于相對低位,銀行板塊自2021年12月下旬以來表現(xiàn)強勢,年初至2月18日收盤指數(shù)累計
上漲7.6％,跑贏滬深300指數(shù)13.40pct,同時錄得較好的絕對收益和相對收益。其中,成
都(+23.0％)、興業(yè)(+20.2％)、常熟(+19.1％)、江蘇(+18.7％)、杭州(+18.3％)、蘇
農(nóng)(+16.0％)、南京(+15.0％)等漲幅居前;整體上,優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行表現(xiàn)更為突出。
復(fù)盤近十年銀行板塊走勢,銀行股上漲階段多位于宏觀經(jīng)濟觸底回升、從"寬貨幣"
向"寬信用"傳導(dǎo)過程中,與信用擴張具有較強相關(guān)性。今年1月信貸增量創(chuàng)歷史新高提
振市場信心,但總量超預(yù)期的背后,仍有結(jié)構(gòu)性問題,市場期待"寬信用"政策進一步加碼
;同時,房地產(chǎn)維穩(wěn)政策開始轉(zhuǎn)向需求側(cè),穩(wěn)投資的產(chǎn)業(yè)政策陸續(xù)發(fā)布,相關(guān)"穩(wěn)增長"舉
措在未來有望連續(xù)推出,這將增強市場對于"寬信用"持續(xù)性提升的預(yù)期,推動銀行板塊
順周期表現(xiàn)。
基于資金面四大指標(biāo)現(xiàn)階段表現(xiàn),預(yù)計銀行板塊上漲行情仍未結(jié)束:指標(biāo)1:主力資
金流入動向當(dāng)前銀行板塊主力資金主動凈流入規(guī)模處于上升周期,主動凈流入規(guī)模的3
個月滾動均值的月度峰值為7.84億元,而過往上升周期的月度峰值位于39.30億元-113.
23億元之間,主動凈流入規(guī)模仍有望實現(xiàn)進一步增長。年初以來,主力資金顯著凈流入
標(biāo)的多為江浙等優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行。
指標(biāo)2:北向資金配置力度歷次銀行板塊上漲階段,北向資金均表現(xiàn)出明顯的增倉意
愿,最近兩輪上漲銀行板塊配置比例月度峰值分別為10.4％、8.4％,較低位提升4.4pct
、2.5pct。對比歷史情況看,當(dāng)前北向資金對于銀行板塊的持倉市值占比仍處在較低水
平,截至2月18日,北向資金對銀行配置比例為8.7％,較低位提升1.99pct,處在歷史上39
％的分位數(shù),未來持倉占比有望進一步提升。指標(biāo)3:公募基金持倉水平4Q21主動偏股基
金對銀行板塊的持倉比例為2.80％,相較過去五年均值水平3.93％仍有提升空間,主動
偏股基金持有銀行的超配比例位列全行業(yè)最低,僅為-7.96％,歷史上低配發(fā)生后多次迎
來上漲行情。指標(biāo)4:板塊交易活躍度開年以來銀行板塊月度換手率峰值為0.86％,歷輪
銀行板塊上漲階段換手率月度峰值的平均水平為1.23％;交易超配水平亦處于溫和上升
通道,開年以來銀行板塊月度增幅的峰值水平僅為0.76％,歷輪上漲階段的交易超配水
平均經(jīng)歷了快速上行階段后,增幅峰值的平均水平接近2％。當(dāng)前銀行板塊交易情緒處
在合理偏低位置,無過度投機風(fēng)險。
銀行股投資邏輯與建議:在"寬信用"進程中,銀行股行情可能伴隨著整個"穩(wěn)增長"
進程,我們繼續(xù)看好銀行板塊的順周期表現(xiàn)。相對更強調(diào)江浙等優(yōu)質(zhì)區(qū)域地方銀行穩(wěn)健
經(jīng)營這條主線,重點推薦南京、杭州、江蘇、常熟、成都銀行。結(jié)合資金流向來看,主
力資金及主動偏股基金更偏好優(yōu)質(zhì)區(qū)域的城農(nóng)商行,如常熟、張家港、成都銀行等,對
于國有大行則適當(dāng)增倉;北向資金也部分表現(xiàn)出上述特征,但相對更偏好招行、興業(yè)等
優(yōu)質(zhì)股份行。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟增速不及預(yù)期;房地產(chǎn)風(fēng)險形勢擾動;歷史數(shù)據(jù)存在失效風(fēng)險;金融
讓利實體經(jīng)濟幅度超預(yù)期。
[2022-02-24]銀行行業(yè)：鄉(xiāng)村振興號角吹響，主力銀行奮楫爭先－《關(guān)于做好2022年全面推進鄉(xiāng)村振興重點工作的意見》點評
■東亞前海證券
事件2月22日,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于做好2022年全面推進鄉(xiāng)村振興重點工作的意見》(
下文簡稱"一號文件")。在穩(wěn)增長的抓手之下,強調(diào)鄉(xiāng)村振興金融服務(wù),以盡快實現(xiàn)"共
同富裕"的目標(biāo)。
點評短期"穩(wěn)增長"的重要抓手,長期"共同富裕"的必由之路,鄉(xiāng)村振興政策有望持
續(xù)加碼。2017年十九大會議上首次提出鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略,此后中央一號文持續(xù)聚焦"鄉(xiāng)村
振興",戰(zhàn)略目標(biāo)層層遞進。2018年2月明確鄉(xiāng)村振興要求是"產(chǎn)業(yè)興旺、生態(tài)宜居、鄉(xiāng)
風(fēng)文明、治理有效、生活富裕",9月發(fā)布我國第一個全面推進鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的五年規(guī)劃
;
2019年4月《鄉(xiāng)村振興促進法》發(fā)布,為鄉(xiāng)村振興奠定了法律基礎(chǔ)。2022年,在我國
宏觀經(jīng)濟增速承壓的背景下,推進"鄉(xiāng)村振興"戰(zhàn)略,一方面可有效拉動農(nóng)村基建投資和
農(nóng)村居民消費需求恢復(fù),是"穩(wěn)增長"的重要抓手;另一方面可提振鄉(xiāng)村經(jīng)濟發(fā)展水平,縮
小城鄉(xiāng)收入分配差距,是實現(xiàn)"共同富裕"的必由之路,其重要性凸顯,預(yù)期2022年"鄉(xiāng)村
振興"相關(guān)政策將加碼落地。
強化鄉(xiāng)村振興金融服務(wù),農(nóng)村基建信貸需求和居民信貸需求有望得到釋放。伴隨鄉(xiāng)
村振興戰(zhàn)略的推進,近年來金融機構(gòu)加大對"三農(nóng)"金融的支持力度,2021年末我國涉農(nóng)
貸款余額達(dá)到43.21萬億,同比增長10.90％,農(nóng)村貸款/農(nóng)戶貸款/農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營貸款分
別同比增長12.10％/14.00％/14.10％,此外在結(jié)構(gòu)性貨幣政策的精準(zhǔn)發(fā)力下,扶貧再貸
款和支農(nóng)再貸款同比高增,2021年6月同比增速分別為31.03％和37.99％。2022年中央
一號文中提出要"強化鄉(xiāng)村振興金融服務(wù)",包括加大支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)支持力度
,實施更加優(yōu)惠的存款準(zhǔn)備金政策;支持各類金融機構(gòu)探索農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施中長期信
貸模式以及發(fā)展農(nóng)戶信用貸款。預(yù)期在強化農(nóng)村現(xiàn)代化基礎(chǔ)、推進農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)融
合發(fā)展以及完善農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中,將釋放農(nóng)村基建信貸需求;此外,伴隨農(nóng)村經(jīng)
濟發(fā)展水平不斷提高,農(nóng)村居民可支配收入增速持續(xù)高于城鎮(zhèn)居民,農(nóng)村居民的信貸需
求潛力有望釋放。
大行和農(nóng)商行為服務(wù)"鄉(xiāng)村振興"金融市場的主力軍。以國有大行為主的大型銀行
和以農(nóng)商行為主的小型銀行為服務(wù)"鄉(xiāng)村振興"市場的主力軍。國有行層面,一方面監(jiān)管
層對國有行落實鄉(xiāng)村戰(zhàn)略的要求更高,另一方面農(nóng)業(yè)銀行和郵儲銀行自身網(wǎng)點布局就比
較下沉,具有服務(wù)"三農(nóng)"金融的網(wǎng)點優(yōu)勢,2020年大型銀行涉農(nóng)貸款/農(nóng)戶貸款占比分別
為36.26％/34.91％。農(nóng)商行深耕本土,在當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)點布局密集,具有較強的信息優(yōu)勢,通
過服務(wù)當(dāng)?shù)匦∥⑵髽I(yè)和"三農(nóng)"市場進行差異化競爭,2020年農(nóng)商行涉農(nóng)貸款和農(nóng)戶貸款
占比分別為24.18％/43.36％。上市銀行中國有行涉農(nóng)貸款在規(guī)模上一騎絕塵,2021年6
月末,工商銀行/建設(shè)銀行/交通銀行/郵儲銀行涉農(nóng)貸款余額分別為2.50萬億/2.31萬億
/0.60萬億/1.52萬億,占總貸款比例分別為12.53％/12.79％/9.51％/24.55％。區(qū)域型
銀行中,鄭州銀行/貴陽銀行/齊魯銀行/渝農(nóng)商行涉農(nóng)貸款占比較高,分別為24.53％/45
.44％/20.52％/31.63％。
投資建議鄉(xiāng)村振興作為實現(xiàn)短期"穩(wěn)增長"和長期"共同富裕"目標(biāo)的重要抓手,預(yù)期
相關(guān)政策將持續(xù)加碼。實現(xiàn)"鄉(xiāng)村振興"離不開金融機構(gòu)的資金支持,在農(nóng)村基建投資加
碼和農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展水平不斷提高的過程中,農(nóng)村基建信貸需求和居民信貸需求有望得到
釋放。大行和農(nóng)商行作為服務(wù)"三農(nóng)"金融的主力軍,有望持續(xù)受益,其中郵儲銀行具有
服務(wù)"三農(nóng)"金融的長期經(jīng)驗、密集的下沉網(wǎng)點以及金融科技能力優(yōu)勢,或?qū)⒆畲蟪潭仁?nbsp;
獲政策紅利。作為定位"服務(wù)三農(nóng)"的國有大行,郵儲銀行服務(wù)"三農(nóng)"稟賦、業(yè)務(wù)模式及
發(fā)達(dá)的下沉網(wǎng)絡(luò)或?qū)⒃谵r(nóng)村業(yè)務(wù)領(lǐng)域中受益。因此,我們建議積極關(guān)注郵儲銀行,以及
具有"三農(nóng)"金融服務(wù)優(yōu)勢的農(nóng)商行。
風(fēng)險提示政策落地不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟增速下行等。
[2022-02-24]銀行行業(yè)：寬信用成效逐步釋放，商業(yè)銀行業(yè)績數(shù)據(jù)亮眼
■銀河證券
社融與信貸創(chuàng)新高,企業(yè)中長期貸款有所修復(fù)1月新增社融6.17萬億元,同比多增0.
98萬億元,主要受益信貸和政府債高增的影響。其中,新增人民幣貸款4.2萬億元,同比
多增3818億元;新增政府債券6026億元,同比多增3589億元;新增企業(yè)債融資5799億元,
同比多增1882億元;新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1439億元,同比多增448億元;新增表
外融資4479億元,同比多增328億元。結(jié)構(gòu)上看,短貸和票據(jù)融資持續(xù)多增,企業(yè)中長期
貸款實現(xiàn)修復(fù)。1月新增短期貸款1.11萬億元,同比多增2073億元;新增票據(jù)融資1788億
元,同比多增3193億元;新增中長期貸款2.84萬億元,同比少增1424億元。其中,新增企
業(yè)中長期貸款2.1萬億元,同比多增600億元。
金融機構(gòu)貸款利率回落,政策兼顧總量+結(jié)構(gòu)、發(fā)力空間仍存2021Q4貨幣政策執(zhí)行
報告顯示,截至2021年末,金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率為4.76％,環(huán)比下降24BP;
一般貸款、企業(yè)貸款、票據(jù)融資利率均不同程度下滑,預(yù)計受到信貸需求薄弱、降息和
低利率票據(jù)沖量等多重因素影響。此外,報告指出要發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)
雙重功能,注重充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力,實現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合。當(dāng)
前政策兼顧總量+結(jié)構(gòu),我們認(rèn)為后續(xù)仍有發(fā)力空間,寬信用成效有望持續(xù)釋放,助力銀
行信貸投放穩(wěn)步加大和結(jié)構(gòu)優(yōu)化,對宏觀經(jīng)濟修復(fù)形成支撐。
銀行代銷保有規(guī)模領(lǐng)先,市場份額有所下降2021Q4,銀行、獨立基金銷售機構(gòu)、保
險公司和證券公司股票+混合類公募基金保有規(guī)模3.79、1.67、0.03和0.94萬億元;
非貨幣類公募基金保有規(guī)模4.4、2.83、0.04和1.02萬億元。與此同時,銀行股票+
混合類以及非貨幣類公募基金保有規(guī)模占比58.6％和52.79％,環(huán)比下降0.53和1.6個百
分點。相比之下,第三方機構(gòu)市場份額進一步上升,銀行代銷業(yè)務(wù)亟需轉(zhuǎn)型調(diào)整,以鞏固
市場競爭力。
商業(yè)銀行業(yè)績延續(xù)高增,基本面穩(wěn)中向好2021年,商業(yè)銀行凈利潤同比增長12.63％
,較2021年前三季度的11.45％進一步擴大。其中,國有行與股份行增速領(lǐng)跑,城商行改
善幅度較大。與此同時,銀行凈息差企穩(wěn)修復(fù)趨勢不變。2021Q4,商業(yè)銀行凈息差為2.0
8％,環(huán)比提升1BP。資產(chǎn)質(zhì)量層面,不良率與撥備覆蓋率分化,國有行和股份行表現(xiàn)相對
較好,資本充足率改善也更為明顯。
投資建議穩(wěn)增長政策加碼托底宏觀經(jīng)濟,寬信用成效逐步釋放,利好銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)
境改善和景氣度回升,助力信貸投放增加和資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化。目前多家上市銀行披露的20
21年度業(yè)績快報顯示,營收增速延續(xù)改善之勢,凈利保持較快增長,不良率和撥備覆蓋率
兩項指標(biāo)均表現(xiàn)良好,基本面整體穩(wěn)健無憂,對估值形成支撐。當(dāng)前板塊PB0.66倍,處于
歷史低位,配置價值凸顯。我們持續(xù)看好銀行板塊投資機會,給予"推薦"評級。個股方
面,推薦招商銀行(600036)、寧波銀行(002142)、常熟銀行(601128)和南京銀行(60100
9)。
風(fēng)險提示宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險。
[2022-02-24]銀行行業(yè)：解構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，聚焦新模式－深度研究
■華泰證券
解構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈,聚焦新模式制造業(yè)升級為大勢所趨,而全國各地制造業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)差異
較大,我們從出口、消費兩大需求鏈,以及新能源、科技兩大新型產(chǎn)業(yè)鏈拆解制造業(yè)發(fā)
展驅(qū)動因素,聚焦制造業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)較好或有發(fā)展稟賦的區(qū)域及其本地區(qū)域性銀行。整體
來看,當(dāng)前江浙粵閩魯、成渝等地具有較好發(fā)展制造業(yè)的基礎(chǔ),當(dāng)?shù)貐^(qū)域性銀行可因地
制宜開展業(yè)務(wù),通過綜合金融服務(wù)+科創(chuàng)+綠色多元模式服務(wù)實體企業(yè)。此外,部分全國
性銀行實體業(yè)務(wù)聚焦部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域開展。個股推薦商投一體典范興業(yè)銀行、深耕中小
企業(yè)多年的寧波銀行、以中小企業(yè)服務(wù)管家為特色的蘇農(nóng)銀行、制造業(yè)頭雁工商銀行
。
背景:經(jīng)濟增長動能升級,驅(qū)動商業(yè)模式轉(zhuǎn)變我們認(rèn)為長期來看,中國經(jīng)濟由地產(chǎn)+
基建為主的傳統(tǒng)模式,轉(zhuǎn)向由高端制造業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等實體經(jīng)濟驅(qū)動的高階模式,
銀行信貸在政策引導(dǎo)下加速遷移至實體產(chǎn)業(yè),更為考驗銀行的風(fēng)險定價能力、綜合金融
服務(wù)能力。參考海外經(jīng)驗,發(fā)達(dá)的直接融資體系支撐英美高科技產(chǎn)業(yè)崛起,間接融資體
系則支撐日德制造業(yè)升級。中國作為制造業(yè)大國,有望形成間接融資主導(dǎo)+直接融資穩(wěn)
步發(fā)展的融資體系,為企業(yè)提供綜合金融服務(wù),提升客戶粘性,助力制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、戰(zhàn)
略新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。
布局:拆解四大需求鏈,聚焦沿海沿江地區(qū)制造業(yè)升級為大勢所趨,全國各地制造業(yè)
發(fā)展差異較大,我們認(rèn)為可從出口、消費兩大需求鏈,以及新能源、科技兩大新型產(chǎn)業(yè)
鏈拆解制造業(yè)發(fā)展驅(qū)動因素。出口鏈:東部沿海發(fā)展基礎(chǔ)好,出口導(dǎo)向型制造業(yè)較為發(fā)
達(dá)。消費鏈:人口數(shù)量奠定消費基礎(chǔ),人均可支配收入決定消費層級,當(dāng)前一線城市+成
渝+蘇杭等地區(qū)消費需求旺盛,帶動周邊地區(qū)消費鏈制造業(yè)發(fā)展。新能源鏈:沿海、沿江
地區(qū)較為發(fā)達(dá),未來發(fā)展空間廣闊�？萍兼湻矫�,涉及行業(yè)較廣,江浙粵等地發(fā)展領(lǐng)先。
整體來看,江浙粵閩魯、成渝等地具有較好發(fā)展制造業(yè)的基礎(chǔ),銀行可因地制宜開展業(yè)
務(wù),搶占對公實體賽道的先發(fā)優(yōu)勢。
模式:深根本土因地制宜,打造差異化模式部分全國性銀行聚焦優(yōu)質(zhì)區(qū)域,實體經(jīng)濟
服務(wù)模式因地制宜,如工商銀行"貸+債+股+代+租+顧"綜合服務(wù)模式、興業(yè)銀行的投貸
聯(lián)動模式等。區(qū)域性銀行具有決策鏈條短、本土化程度高、熟知本地市場等優(yōu)勢,通過
針對本地企業(yè)的特色產(chǎn)品等模式,深度對接當(dāng)?shù)貙嶓w企業(yè),與企業(yè)共成長,形成較強的客
戶粘性和差異化服務(wù)能力。在制造業(yè)基礎(chǔ)較為優(yōu)異的江浙地區(qū),不少優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行均
打造了針對本地企業(yè)的拳頭體系,主要模式包括寧波銀行的"五管二寶"產(chǎn)品體系、蘇農(nóng)
銀行的中小企業(yè)服務(wù)管家體系。
投資建議:精選根植實體的優(yōu)質(zhì)行政策支持制造業(yè)以及綠色信貸投放的趨勢明確,
制造業(yè)升級有望驅(qū)動新一輪銀行景氣周期。對公實體業(yè)務(wù)更為考驗銀行的風(fēng)險定價能
力、綜合金融服務(wù)能力,是銀行長期經(jīng)營的勝負(fù)手,深耕對公實體客戶且有成熟服務(wù)模
式的銀行,有望打通"商行+投行+財富管理"生態(tài)閉環(huán)而充分受益。部分全國性銀行實體
業(yè)務(wù)聚焦部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域開展。江浙粵閩魯?shù)鹊刂圃鞓I(yè)發(fā)展領(lǐng)先,而成渝地區(qū)則具備制造
業(yè)發(fā)展的良好稟賦,當(dāng)?shù)貐^(qū)域性銀行具備打造對公實體服務(wù)模式的先發(fā)優(yōu)勢,部分模式
已脫穎而出。個股推薦興業(yè)銀行、寧波銀行、蘇農(nóng)銀行、工商銀行。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟下行持續(xù)時間超預(yù)期,資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
[2022-02-23]銀行行業(yè)：2021年地區(qū)社融規(guī)模增量數(shù)據(jù)簡評－快評報告
■萬聯(lián)證券
事件:2022年2月15日,央行公布《2021年地區(qū)社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計表》。
投資要點:各地區(qū)社融增量差距較大:31個省市中占比超過均值水平的有11個省市,
分別為廣東、江蘇、浙江、山東、北京、四川、上海、湖南、福建、湖北和安徽。其
中,廣東、江蘇、浙江以及山東社融增量規(guī)模超過2萬億,而廣東達(dá)到3.78萬億。排名前
11省市表內(nèi)外間接融資占比均值58.5％:上海、福建和湖北3省市信貸投放占比較高,分
別達(dá)到85.1％、73.5％和72％。而表外融資均有所收縮,上述3省市同樣顯著超過前11
省市-7.1％的均值水平。結(jié)合表內(nèi)外融資整體數(shù)據(jù)看,上海、江蘇、浙江、福建和廣東
5省市的間接融資占比相對較高。
排名前11省市企業(yè)債融資占比均值為14.1％和股票融資占比均值5.1％:企業(yè)債融
資占比情況,北京、江蘇、浙江、四川和山東5省市占比相對較高。股票融資占比情況,
北京和上海的占比超過排名前11省市的均值水平。兩者結(jié)合看,北京、江蘇和浙江綜合
占比相對較高。結(jié)合全國社融新增的總體數(shù)據(jù)看,由于2021年整體企業(yè)債融資增量規(guī)模
收縮1.16萬億元,在社融新增規(guī)模中的占比也下降2.3個百分點。
排名前11省市政府債融資占比均值為13.7％:安徽、湖北、湖南、福建、四川和山
東6省占比超過排名前11省市的均值水平。不過,對比全國社融新增中政府債的占比數(shù)
據(jù)看,這些省市政府債融資并不高。
投資建議:從地區(qū)社融新增數(shù)據(jù)看,區(qū)域融資差異明顯。長三角和珠三角間接融資
和直接融資占比均較高,融資需求相對旺盛。中西部地區(qū)政府債融資占比相對較高,區(qū)
域經(jīng)濟發(fā)展特色明顯。中長期看,我們認(rèn)為銀行板塊內(nèi)部仍將持續(xù)分化,建議關(guān)注中間
業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升的銀行,以及基本面持續(xù)改善的銀行。?
風(fēng)險因素:如果疫情持續(xù)反復(fù)造成整體經(jīng)濟持續(xù)走弱,企業(yè)營收惡化,板塊業(yè)績波動
。
[2022-02-23]銀行行業(yè)：穩(wěn)增長新抓手，西部區(qū)域銀行、郵儲銀行或受益－鄉(xiāng)村振興“一號文件”點評
■民生證券
事件:2月22日,《中共中央國務(wù)院關(guān)于做好2022年全面推進鄉(xiāng)村振興重點工作的意
見》(以下簡稱"一號文件")發(fā)布。
鼓勵政策已在途,縣域銀行或受益。"一號文件"是自2017年以來一脈相承的政策,
在當(dāng)前經(jīng)濟增速面臨壓力的環(huán)境下提出,也帶有了穩(wěn)增長"抓手"的意味,其執(zhí)行的必要
性和力度均可期待。"一號文件"為相關(guān)銀行打開了政策空間和成長空間。對縣域相關(guān)
銀行存在進一步定向降準(zhǔn)可能;支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn),也可以降低該類銀行的資金
成本。
鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略或帶來銀行擴表空間。以下信貸需求有望增長:農(nóng)村基建貸款需求,
農(nóng)戶信用貸款需求,農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)聯(lián)動的信貸需求,農(nóng)村居民消費信貸需求。全國涉
農(nóng)貸款余額43.2萬億,增速低于整體貸款,而伴隨著鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略推進,相關(guān)銀行市占率
有望提升。截至2021年四季末,我國農(nóng)村居民人均可支配收入同比增長9.7％,然而城鎮(zhèn)
居民只有7.1％,農(nóng)村市場的消費潛能和彈性更佳。鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略有望打開居民信貸在
農(nóng)村的增量市場。
鄉(xiāng)村振興的主要抓手在西部地區(qū)。據(jù)國家鄉(xiāng)村振興局2021年8月公布的160個國家
鄉(xiāng)村振興重點幫扶縣名單,主要分布在西部地區(qū)。郵儲銀行網(wǎng)點主要分布在中西部地區(qū)
,且深入縣域,具備近水樓臺的優(yōu)勢。西部地區(qū)的上市銀行亦或因此受益。譬如:四川省
有成都銀行,重慶市有渝農(nóng)商行、重慶銀行,陜西省有西安銀行,甘肅省有蘭州銀行,貴
州省有貴陽銀行。其中,成都銀行同時還受益于西部金融中心和成渝雙城經(jīng)濟帶的戰(zhàn)略
拉動,其擴張潛力較大。
投資建議:穩(wěn)增長縱深推進,縣域銀行或受益當(dāng)前銀行板塊主線是:寬信用→穩(wěn)增長
→經(jīng)濟預(yù)期改善→估值修復(fù)。銀行板塊當(dāng)前既在博弈托底政策,又在博弈預(yù)期改善,行
情仍在中途。鄉(xiāng)村振興"一號文件"落地,表明穩(wěn)增長又添抓手、大局更穩(wěn),著重在西部
縣域發(fā)力,或?qū)磴y行板塊結(jié)構(gòu)性機會,維持行業(yè)"推薦"評級。建議關(guān)注:扎根縣域,
西部地區(qū)網(wǎng)點布局較多的郵儲銀行,西部區(qū)域擴張潛能較好的成都銀行,以及優(yōu)質(zhì)股份
行中興業(yè)銀行、平安銀行、招商銀行,高擴張城商行中杭州銀行、寧波銀行、江蘇銀行
。
風(fēng)險提示:政策效果不及預(yù)期;資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化。
[2022-02-23]銀行行業(yè)：長期限理財產(chǎn)品預(yù)期收益率上行－銀行理財產(chǎn)品周報（2022.2.14－2022.2.20）
■興業(yè)證券
理財產(chǎn)品凈值波動情況
本周凈值數(shù)據(jù)有效的產(chǎn)品數(shù)量為18,656只,凈值增長率均大多處于0-0.5％區(qū)間。
其中披露前1日凈值產(chǎn)品數(shù)量為6,124只,凈值相對前期下跌的產(chǎn)品數(shù)量為307只,凈值增
長率中位數(shù)為0.01％;披露前1周產(chǎn)品凈值數(shù)量為12,532只,凈值相對前期下跌的產(chǎn)品數(shù)
量為2,303只,凈值增長率中位數(shù)為0.08％。
理財子開業(yè)與產(chǎn)品發(fā)行概況;公司維度:截至2022年2月20日,已有29家理財子獲批
成立,其中理財子公司25家、中外合資理財公司4家;24家理財子正式開業(yè),其中理財子
公司21家,中外合資理財公司3家。理財子目前處于存續(xù)期和在售期階段的理財產(chǎn)品合
計共有8,438只,其中工銀理財、中銀理財、建信理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量排在前三位,分別為
1,401只、750只、803只。
產(chǎn)品維度:目前理財子發(fā)行的理財產(chǎn)品投資期限以3-6個月、6-12個月、1-3年為主
,分別為689只、1,680只、4,363只;運作模式以封閉式凈值型為主;風(fēng)險等級以中低級
為主。發(fā)行市場概況;人民幣理財產(chǎn)品預(yù)期收益率:相較于前一周,6個月、9個月理財產(chǎn)
品預(yù)期收益率有所上升。其中9個月理財產(chǎn)品預(yù)期收益率漲幅最大,為15.0bps。2個月
、4個月理財產(chǎn)品預(yù)期收益率有所下降。其中4個月理財產(chǎn)品預(yù)期收益率跌幅最大,為16
3.0bps。
發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量及期限:二月第三周理財產(chǎn)品發(fā)行總量為579款,3個月以內(nèi)產(chǎn)品發(fā)行
量為66款,占比11.4％,較前一周下降;6個月以內(nèi)產(chǎn)品發(fā)行量為244款,占比42.1％,較前
一周上升。據(jù)統(tǒng)計,2022年初至今累計發(fā)行產(chǎn)品共4,307款,同比增速為-34.16％。?運
作模式:二月第三周發(fā)行的579款理財產(chǎn)品中,開放式凈值型產(chǎn)品60款,市場占比10.4％;
封閉式凈值型產(chǎn)品474款,市場占比81.9％;開放式非凈值型產(chǎn)品1款,市場占比0.2％;封
閉式非凈值型產(chǎn)品44款,市場占比7.6％。與前一周相比,開放式凈值型、開放式非凈值
型和封閉式非凈值型產(chǎn)品占比上升,封閉式凈值型產(chǎn)品占比下降。
收益類型:二月第三周發(fā)行的579款理財產(chǎn)品中,保本固定型產(chǎn)品0款,市場占比0.0
％;保本浮動型產(chǎn)品6款,市場占比1.0％;非保本型產(chǎn)品573款,市場占比99.0％。與前一
周相比,保本浮動型產(chǎn)品占比上升,非保本型產(chǎn)品占比下降。
基礎(chǔ)資產(chǎn):二月第三周共發(fā)行債券產(chǎn)品535款,占比63.4％;利率產(chǎn)品79款,占比9.4
％;股票產(chǎn)品50款,占比5.9％;票據(jù)產(chǎn)品11款,占比1.3％。與前一周相比,股票、債券、
匯率、商品類產(chǎn)品占比上升,利率、票據(jù)、信貸資產(chǎn)、其他類產(chǎn)品占比下降。
發(fā)行銀行:二月第三周中國銀行發(fā)行31款理財產(chǎn)品占據(jù)首位,渤海銀行和青銀理財
均發(fā)行11款理財產(chǎn)品并列第二。同時,中國銀行自2022年初至今累計發(fā)行186款理財產(chǎn)
品,位居第一。
到期市場概況;產(chǎn)品數(shù)量及期限:二月第三周理財產(chǎn)品到期總數(shù)為583款,較前一周
下降。1-3個月、3-6個月、12-24個月、24個月以上到期產(chǎn)品占比上升,1個月以內(nèi)、6-
12個月到期產(chǎn)品占比下降。3個月以內(nèi)到期產(chǎn)品94款,占比16.12％;6個月內(nèi)的到期產(chǎn)品
336款,占比57.63％。
風(fēng)險提示:監(jiān)管政策的超預(yù)期變化,信用風(fēng)險超預(yù)期暴露。
[2022-02-23]銀行行業(yè)：如何評估地產(chǎn)部門的信用環(huán)境？－銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量系列深度報告
■中信證券
基于Top30房企的流動性測算顯示,若銷售額和融資格局延續(xù)1月情形,1季度和2季
度仍將有部分房企出現(xiàn)現(xiàn)金流缺口。預(yù)計房企需求端政策(改善銷售)與房企融資政策(
改善融資)存在空間。地產(chǎn)信用環(huán)境的改善,預(yù)計將遵循"政策修復(fù)-銷售修復(fù)-信用修復(fù)
"的進程,目前看"因城施策"框架下各地政策調(diào)整與優(yōu)化已在持續(xù)推進。當(dāng)前市場對于
地產(chǎn)信用問題預(yù)期仍顯悲觀,后續(xù)預(yù)期差修復(fù)有望帶來銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期的改善。
報告緣起。近期,資本市場對于房地產(chǎn)部門的信用環(huán)境高度關(guān)注。我們特別希望回
答:(1)如何評估房企的流動性狀況?(2)銀行房地產(chǎn)部門的授信敞口及資產(chǎn)質(zhì)量變化?(3
)地產(chǎn)信用是否對銀行股投資有影響?
房地產(chǎn)政策的變化?(1)定調(diào):2021年底以來,中央重要會議對房地產(chǎn)行業(yè)的核心定
調(diào)為"因城施策"和"良性循環(huán)和健康發(fā)展"。(2)已經(jīng)放松的政策梳理:供給端的涉險房
企資產(chǎn)處置及預(yù)售監(jiān)管局部優(yōu)化、金融端的按揭利率調(diào)整和公積金貸款標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整。(3)
尚未放松的:需求端限售、限購、限貸政策。我們預(yù)計,當(dāng)前地方型政策工具箱儲備較
為豐富,需求端政策依據(jù)地區(qū)銷售狀況有望適度推進,房企融資監(jiān)管亦有適度優(yōu)化空間
。
房企流動性缺口如何評估?(1)過往靜態(tài)數(shù)據(jù)具備安全邊際,Top30房企"銷售額/短
期應(yīng)付債務(wù)本息"為166％(2021H數(shù)據(jù)),安全邊際尚可;(2)未來銷售回款為關(guān)鍵:若銷售
持續(xù)低迷則問題發(fā)生概率大增,若1月情形延續(xù)至年中(銷售金額同比-30％),則Top30房
企年度流動性缺口(=可動用貨幣資金+銷售回款-當(dāng)期剛性支出)占當(dāng)期到期有息負(fù)債到
期本息的21.7％(剔除恒大為5.3％);(3)資產(chǎn)處置帶來抵補效果,若出險房企項目資產(chǎn)
得以妥善處置變現(xiàn),則到期償付缺口占到期有息負(fù)債本息的比例可收窄至8.8％(剔除恒
大為3.0％)。我們預(yù)計,房企需求端政策(改善銷售)與房企融資政策(改善融資)存在空
間。
銀行敞口及質(zhì)量如何?(1)我們估算目前房地產(chǎn)行業(yè)有息負(fù)債規(guī)模約21萬億,其中包
括房地產(chǎn)對公貸(13.9萬億)、境內(nèi)外債券融資(3.2萬億)、非標(biāo)融資(4.0萬億);(2)銀
行通過表內(nèi)外業(yè)務(wù)參與地產(chǎn)敞口,估算銀行業(yè)在房企貸款、債券投資、非標(biāo)投資、非標(biāo)
代銷中的敞口分別為13.9萬億/3177億/1萬億/5000億;(3)測算銀行地產(chǎn)敞口損失水平
總體較可控,通過房地產(chǎn)銷售金額同比-30％/0％情景下的房企流動性缺口比例(已考慮
資產(chǎn)處置)來近似房企債務(wù)的違約概率(8.8％/7.9％),測算銀行業(yè)地產(chǎn)信用風(fēng)險損失分
別為4349億/3905億,占銀行業(yè)年度減值計提規(guī)模的比重約為22.6％/20.3％,總體仍較
為可控。
信用改善路徑如何?總體來看,解決地產(chǎn)信用問題的核心在于緩解流動性狀況,需求
端(對應(yīng)銷售回款)的購房者預(yù)期與融資端(對應(yīng)持續(xù)融資)的金融機構(gòu)意愿是政策的重
要發(fā)力點,目前看上述方面的政策正在持續(xù)發(fā)力過程。正因如此,結(jié)合政策推進的節(jié)奏
來看,預(yù)計"銷售企穩(wěn)→問題項目處置→融資能力恢復(fù)"有望在后續(xù)季度漸次出現(xiàn)。
風(fēng)險因素:宏觀經(jīng)濟增速大幅下行;銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化
投資策略:投資邏輯強化,銀行板塊全年回報可期。地產(chǎn)信用環(huán)境和房企信用問題
的演進,預(yù)計將遵循"政策修復(fù)-銷售修復(fù)-信用修復(fù)"的進程,目前看"因城施策"框架下,
各地政策調(diào)整與優(yōu)化已在持續(xù)推進。當(dāng)前市場對于地產(chǎn)信用問題預(yù)期仍顯悲觀,后續(xù)預(yù)
期差修復(fù)亦有望帶來銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期的改善。個股投資邏輯,需要兼顧行業(yè)估值提升
的系統(tǒng)性機會+商業(yè)模型升級的個體性機會,組合為:招商銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、
郵儲銀行、江蘇銀行和南京銀行。
[2022-02-22]銀行行業(yè)：穩(wěn)地產(chǎn)持續(xù)表態(tài)，重申銀行看好－點評報告
■中銀證券
去年下半年到今年以來,穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)出臺,參考媒體報道在額度、按揭利率、
首付比例和放款上均有放松,2月21日媒體廣泛報道廣州按揭利率下調(diào),再次表明穩(wěn)地產(chǎn)
的政策態(tài)度。
重申觀點,持續(xù)看好銀行行情,穩(wěn)增長和穩(wěn)地產(chǎn)行情仍持續(xù)。前期,市場對穩(wěn)增長和
穩(wěn)地產(chǎn)的力度預(yù)期改善,效力仍偏悲觀,而穩(wěn)增長和穩(wěn)地產(chǎn)政策態(tài)度明確堅決,且仍有發(fā)
力空間和動力,相關(guān)的政策和舉措正在不斷加強和落地,并將逐步推進經(jīng)濟和地產(chǎn)數(shù)據(jù)
和預(yù)期改善。政策發(fā)力,見效,數(shù)據(jù)改善都將成為銀行股的催化。相比其他穩(wěn)增長品種,
銀行估值更低,前期漲幅也較為有限,政策力度和效力預(yù)期都會影響銀行表現(xiàn),效力影響
或更強,力度加強將帶來效力預(yù)期改善,推動行業(yè)未來更大的上行空間。
個股方面,建議關(guān)注業(yè)績增速較快的區(qū)域性銀行:如杭州銀行、常熟銀行、江蘇銀
行等,核心標(biāo)的持續(xù)推薦:寧波銀行、招商銀行、郵儲銀行。若市場整體承壓,關(guān)注大行
和低估值品種。
按揭利率持續(xù)下調(diào),放款提速,額度充裕。
2月21日證券時報、財聯(lián)社等媒體報道多家銀行下調(diào)廣州地區(qū)按揭利率,并提到蘇
州等地也有下調(diào),且放款提速,額度充裕。今年1月和上年12月媒體也有相關(guān)房貸利率下
調(diào)的報道,今年1月5年期LPR下調(diào)時,財聯(lián)社報道:部分城市房貸利率下調(diào),新發(fā)部分下調(diào)
幅度超過LPR下調(diào)幅度。"根據(jù)貝殼研究院重點城市主流房貸利率數(shù)據(jù),2022年1月份受
監(jiān)測的103個重點城市主流首套房貸利率為5.56％,二套利率為5.84％,均較上月回落8
個基點。其中59城房貸主流利率環(huán)比下調(diào),較上月增加19個,廣州、深圳、杭州、南京
、蘇州等重點城市房貸利率均下調(diào)。";參考貝殼研究院研究,去年四季度以來,重點城
市房貸環(huán)境持續(xù)改善。
首付比例或亦有松動。
房貸利率下行的同時,首付比例亦有松動。根據(jù)第一財經(jīng)報道:重慶以及江西、山
東等省份的部分城市將首套按揭的首付比例從30％降至20％,并指出,多個非"限購"的
中小城市雖然沒有做到全面普降,但在實際操作中,兩成首付并不少見。
隨著按揭利率下行,銷售或邊際改善,有利于銀行信貸需求和資產(chǎn)質(zhì)量。
按揭利率下行,對銷售或持續(xù)正面影響,不僅有利于改善信貸需求更重要的是,有利
于銀行資產(chǎn)質(zhì)量,銷售改善會保證開發(fā)貸等抵押物價值,大幅降低銀行的最終損失。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
[2022-02-22]銀行行業(yè)：按揭貸款利率仍有大幅下行空間－流動性觀察第84期
■光大證券
根據(jù)財聯(lián)社報道,2月22日,六大行統(tǒng)一下調(diào)廣州地區(qū)房貸利率,其中首套房利率從
此前的LPR+100bp(5.6％)下調(diào)至LPR+80bp(5.4％),二套房利率從此前的LPR+120bp(5.8
％)下調(diào)至LPR+100bp(5.6％)。我們點評如下:歷史上按揭利率波動劇烈,下行周期降幅
顯著�；厮�2008年以來,當(dāng)央行下調(diào)5Y期貸款基準(zhǔn)利率時,均伴隨著按揭利率大幅下行,
大體經(jīng)歷了三個階段:第一階段是2011年9月-2012年7月,按揭貸款利率累計降幅為142b
p,明顯高于5Y期貸款基準(zhǔn)利率降幅(50bp)。第二階段是2014年11月-2015年10月,按揭
貸款利率累計降幅為244bp,同樣高于5Y期貸款基準(zhǔn)利率降幅(140bp)。第三階段是2019
年9月-2020年12月,5Y-LPR累計下調(diào)幅度為20bp,按揭貸款利率降幅為28bp。總體來看,
伴隨著每一輪"穩(wěn)增長"和央行降息,按揭貸款利率均出現(xiàn)同步下行,下行幅度明顯高于5
Y期貸款基準(zhǔn)利率和5Y-LPR降幅,且每一輪按揭貸款利率下行幅度均超過20bp,前兩輪幅
度相對較大,持續(xù)時間為10-15個月。近期六大行下調(diào)廣州地區(qū)按揭貸款利率20bp,是LP
R報價下調(diào)疊加市場化供需力量共同作用所致,后續(xù)按揭貸款利率仍有下行空間。
EVA比價效應(yīng)顯示按揭貸款利率仍有較大下行空間。從目前銀行各類資產(chǎn)EVA比價
效應(yīng)看,按揭貸款EVA水平最高(3.32％),高于對公貸款EVA超過3個百分點,且高于利率
債超過0.5個百分點,即盡管部分地區(qū)按揭貸款利率出現(xiàn)一定幅度下行,但按揭貸款EVA
水平仍明顯高于對公貸款和債券類資產(chǎn)。根據(jù)按揭貸款EVA敏感性測試:在相對審慎的
假設(shè)下,即便后續(xù)按揭貸款利率全面下行71bp,其EVA仍與10Y國債持平,在銀行各類資產(chǎn)
中處于較高水平,利率下行不改按揭貸款作為銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的"地位"。
按揭利率下移是穩(wěn)定房地產(chǎn)銷售的重要抓手�；厮輾v史,按揭貸款利率基本上領(lǐng)先
房地產(chǎn)銷售面積增速約一個季度,即在2011年Q4、2014年Q3以及2019年Q4時點,按揭貸
款利率見頂回落時,大致再經(jīng)歷一個季度時間,房地產(chǎn)銷售面積增速開始觸底反彈。近
期六大行下調(diào)廣州地區(qū)按揭貸款利率20bp,可能是本輪按揭貸款利率"松動"的前奏信號
,后續(xù)來看:(1)按揭貸款利率仍有望進一步下行,在因城施策框架下,前期部分按揭貸款
利率偏高的熱點城市,以及三四線城市均存在下行空間,在此情況下,房地產(chǎn)銷售增速在
今年Q2有望觸底企穩(wěn)。(2)在按揭貸款定價調(diào)整過程中,受市場化供求力量驅(qū)動下的利
率點差調(diào)整幅度會相對更大,但仍不排除5Y-LPR報價存在下調(diào)的可能。
按揭貸款增長有望回暖,企業(yè)杠桿向居民杠桿遷徙。預(yù)計2022年新增涉房類貸款規(guī)
模維持在4.8萬億左右,較2021年多增近1萬億,增速9.14％,較2021年提升1.4個百分點
。其中,新增按揭貸款維持在4.3-4.5萬億,增速為11.45％左右,新增開發(fā)貸維持在3000
-5000億,增速為7.95％左右。在過去數(shù)輪行情中,伴隨著房地產(chǎn)銷售增速的觸底反彈,
居民宏觀杠桿率也隨之出現(xiàn)抬升。截至2021年12月,我國居民宏觀杠桿率為62.2％,較2
021年年初持平,這也與2021年的房地產(chǎn)市場和涉房類融資景氣度相呼應(yīng)。對于2022年,
在供需兩端政策支持下,房地產(chǎn)銷售有望觸底企穩(wěn),按揭貸款開始回暖,我們預(yù)計2022年
居民宏觀杠桿率將高于2021年水平,進而實現(xiàn)企業(yè)杠桿向居民杠桿的遷徙,2022年"穩(wěn)增
長"的發(fā)力部門,可能更多地由政府和居民來承擔(dān)。
風(fēng)險分析:信貸投放高景氣度延續(xù)性不強,美聯(lián)儲超預(yù)期加息。
[2022-02-22]商業(yè)銀行行業(yè)：日報（2022.2.22）
■國泰君安
本報告導(dǎo)讀:今日A股銀行板塊下跌0.53％,杭州銀行領(lǐng)跌。華夏銀行披露2021年業(yè)
績快報,營業(yè)收入同比增長0.6％,歸母凈利潤同比增長10.6％。
摘要:維持商業(yè)銀行"增持"評級。推薦標(biāo)的:寧波銀行、蘇農(nóng)銀行、平安銀行、招
商銀行、江蘇銀行。
今日銀行股價表現(xiàn):1、今日Wind銀行指數(shù)下跌0.53％,年累計漲幅為6.45％。
2、今日A股銀行股漲幅前二的分別是:興業(yè)銀行(+1.41％)、蘇農(nóng)銀行(+0.18％)。
3、今日A股銀行股跌幅前三的分別是:杭州銀行(-4.89％)、蘭州銀行(-2.75％)和
齊魯銀行(-1.91％)。
4、今日北向資金凈賣出興業(yè)銀行2.04億元、招商銀行1.58億元。
今日重要行業(yè)新聞:1.財政部部長劉昆今日在新聞發(fā)布會上表示,合理安排地方政
府專項債券,去年底已提前下達(dá)了1.46萬億元,1月份完成發(fā)行4844億元,占提前下達(dá)限
額的1/3,全部用于交通、市政、產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、保障性安居工程等重點領(lǐng)域。實
際上地方政府發(fā)行專項債券的資金,去年底還有一部分資金留到今年用,各地有很多新
的項目在開工,有相當(dāng)多的項目就是利用了地方政府專項債券的資金。
2.據(jù)財聯(lián)社報道,監(jiān)管部門正在醞釀推進信托業(yè)務(wù)分類改革,探索以信托目的、信
托成立方式、信托財產(chǎn)管理內(nèi)容和方式作為分類的基礎(chǔ),將信托業(yè)務(wù)分為新的三類:資
產(chǎn)管理信托、資產(chǎn)服務(wù)信托、公益/慈善信托。據(jù)了解,有關(guān)此次業(yè)務(wù)分類改革的征求
意見稿將于近期下發(fā),并將業(yè)務(wù)分類改革作為2022年信托行業(yè)重點工作推進。伴隨著行
業(yè)發(fā)展信托業(yè)務(wù)分類一直不斷演進。自2018年資管新規(guī)出臺以來,信托業(yè)務(wù)逐漸分為資
金信托、服務(wù)信托及公益慈善信托三大類。
今日重要公司公告:1.華夏銀行:披露2021年業(yè)績快報。2021年公司營業(yè)收入同比
增長0.6％,歸母凈利潤同比增長10.6％。年末不良率為1.77％,環(huán)比Q3下降1bp,撥備覆
蓋率為151％,環(huán)比Q3下降
2.蘇州銀行:公司鎮(zhèn)江分行獲中國銀保監(jiān)會江蘇監(jiān)管局批準(zhǔn)開業(yè)。
3.西安銀行:公司部分首發(fā)股份將于2022年3月1日鎖定期滿上市流通,合計18.7億
股,占公司總股本的42.07％,占解禁后流通股的61.8％。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟預(yù)期外下行。
[2022-02-22]銀行行業(yè)：機構(gòu)減配空間有限，預(yù)期修復(fù)打開上行通道
■東興證券
事件:根據(jù)基金2021Q4季報數(shù)據(jù),我們持續(xù)跟蹤"普通股票型+偏股混合性+靈活配置
型"口徑下的基金重倉持股情況。受經(jīng)濟增長放緩與房企風(fēng)險暴露悲觀預(yù)期壓制,去年
四季度機構(gòu)配置銀行板塊意愿偏低。具體點評如下:機構(gòu)重倉持有銀行板塊占比連續(xù)3
個季度環(huán)比下降,4Q21該占比為3.13％。該指標(biāo)持續(xù)下行與此前市場預(yù)期惡化較一致。
2021年經(jīng)濟增長放緩與房企風(fēng)險暴露的雙重壓力并存,導(dǎo)致市場對銀行板塊預(yù)期持續(xù)悲
觀。
縱向比較來看,機構(gòu)重倉持有銀行板塊占比處于歷史較低水平,下行空間有限。近
幾年的較低值為2Q20的1.82％,主要反映了彼時高度不確定的疫情和經(jīng)濟走勢、以及自
上而下鼓勵銀行讓利的政策預(yù)期。我們認(rèn)為,當(dāng)前機構(gòu)重倉比重僅略高于2Q20的水平,
但當(dāng)前宏觀環(huán)境的不確定性明顯好于2Q20,進一步下行空間有限。橫向比較來看,銀行
板塊在4Q21機構(gòu)重倉持有占比下行的板塊中估值最低。其他減配的板塊中,醫(yī)藥、基礎(chǔ)
化工、有色金屬以及石油石化或估值偏高或全年累計漲幅較大。我們認(rèn)為,銀行板塊從
PB-ROE角度來看,極具性價比,進一步減配概率較小。
銀行板塊重倉股比重整體下行,前五大重倉股中寧波銀行占比逆勢提升。從銀行重
倉占比的個股來看,機構(gòu)重倉持有的前五大銀行股為招商銀行、寧波銀行、平安銀行、
興業(yè)銀行、杭州銀行。反映市場對戰(zhàn)略領(lǐng)先、業(yè)績穩(wěn)定性強的龍頭標(biāo)的、以及低估值
、具有業(yè)績彈性銀行的認(rèn)可。前五大重倉股合計占比2.69％,較三季度末降低0.37pct
。其中,招行、平安、興業(yè)、杭州持倉占比分別環(huán)比下降0.22pct、0.12pct、0.13pct
、0.05pct至1.14％、0.34％、0.21％、0.12％。寧波銀行持倉占比環(huán)比提升,較三季
度末提高0.15pct至0.88％。反映四季度配股落地、夯實未來資產(chǎn)端增長動能,短期估
值壓制因解除。
投資策略:從四季度機構(gòu)重倉持有銀行板塊和個股情況來看,進一步減配空間有限
。年初以來,在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力,地產(chǎn)調(diào)控政策糾偏,以及具備確定性且平穩(wěn)向上的
業(yè)績表現(xiàn)三重因素推動下,銀行板塊估值開始修復(fù)�，F(xiàn)階段估值(0.67倍靜態(tài)PB)及機構(gòu)
持倉比例仍處歷史低位,預(yù)計后續(xù)優(yōu)質(zhì)銀行有望實現(xiàn)更好的股價表現(xiàn)。建議優(yōu)選財富管
理領(lǐng)域具備客戶基礎(chǔ)、銷售渠道、產(chǎn)品服務(wù)體系等先發(fā)優(yōu)勢的銀行(如招商銀行、平安
銀行)、具備區(qū)位優(yōu)勢且體制機制較市場化的優(yōu)質(zhì)銀行(寧波銀行、常熟銀行等)。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟失速下行,地產(chǎn)調(diào)控政策、監(jiān)管政策預(yù)期外變動。
[2022-02-22]銀行行業(yè)：房貸利率放松，為何利好銀行？－點評報告
■長江證券
事件描述;
根據(jù)央視新聞報道,自2月21日起,六大國有銀行同步下調(diào)廣州地區(qū)的住房貸款利率
。其中,首套房的利率從此前的5年期LPR+100BP(5.6％)下調(diào)至LPR+80BP(5.4％),二套
房的利率從LPR+120BP(5.8％)下調(diào)至LPR+100BP(5.6％)。盡管房地產(chǎn)政策今年以來持
續(xù)邊際放松,但廣州作為一線城市,本次下調(diào)住房貸款利率仍然引起市場廣泛關(guān)注。此
外,從銀行經(jīng)營角度,投資者也關(guān)注住房貸款利率的下行將如何影響銀行基本面。
事件評論銀行與房地產(chǎn)高度關(guān)聯(lián),房地產(chǎn)風(fēng)險"軟著陸"明確利好銀行資產(chǎn)質(zhì)量。資
產(chǎn)質(zhì)量是銀行的生命線,而房地產(chǎn)是銀行當(dāng)前資產(chǎn)質(zhì)量的核心風(fēng)險因子。從數(shù)據(jù)來看,2
021年6月末41家上市銀行的住房按揭貸款占比高達(dá)25.97％,對公房地產(chǎn)貸款占比6.36
％,同時對公房地產(chǎn)貸款的不良率上升至1.80％,且預(yù)計2021年下半年將繼續(xù)明顯上行
。為妥善解決房地產(chǎn)風(fēng)險,去年四季度下旬以來,房地產(chǎn)政策全面"糾偏",此前執(zhí)行過于
嚴(yán)格的政策得到修正,金融機構(gòu)也加大力度支持房地產(chǎn)市場穩(wěn)定。因此,在住房貸款利
率下調(diào)、房地產(chǎn)信貸供給持續(xù)修復(fù)、合理住房需求得到滿足的背景下,銷售與投資數(shù)據(jù)
回暖,將大幅緩解市場對房地產(chǎn)行業(yè)的悲觀預(yù)期。我們判斷隨著后續(xù)政策不斷加碼,房
地產(chǎn)信用風(fēng)險最終將實現(xiàn)"軟著陸",這有利于銀行保證資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。
新發(fā)房貸占比有限、存量房貸仍綁定LPR,因此利率降低對凈息差影響微弱。貸款
利率降低本身會對銀行凈息差造成負(fù)面影響,但即便我們假設(shè)新發(fā)放的住房貸款利率整
體下行,對凈息差的實際影響也有限。原因在于,在LPR保持不變情況下,新發(fā)放的房貸
利率下行是通過"降低LPR加點數(shù)"實現(xiàn)的,但大部分存量的住房貸款利率依然與5年期LP
R掛鉤,意味著LPR不調(diào)整,存量房貸的收益率就沒有變化。以2021年數(shù)據(jù)為樣本進行測
算,2021年末住房貸款余額38.32萬億,全年凈新增規(guī)模3.88萬億,新增量占期初人民幣
貸款總額的比例僅2.2％,即便假設(shè)存量中有10％是年內(nèi)到期還本后重新投放的貸款,那
么實際新增量占期初人民幣貸款總額的比例也僅4.5％。所以,這部分實際新增貸款的
利率降低,對貸款整體收益率影響非常小。根據(jù)央行數(shù)據(jù),2021年12月新發(fā)放的住房貸
款利率為5.63％,仍明顯高于當(dāng)前4.6％的5年期LPR,在上述假設(shè)下,即便新發(fā)放的住房
貸款利率平均下降50BP,最終對貸款總收益率的影響也僅2.25BP。
穩(wěn)增長遠(yuǎn)比凈息差更重要,經(jīng)濟增長預(yù)期回升將繼續(xù)驅(qū)動銀行股上漲。2022年我們
強調(diào)行業(yè)核心觀點是"相信穩(wěn)增長、期待寬信用、看好銀行股",從歷史復(fù)盤清晰可見,
銀行股估值的決定因素是經(jīng)濟預(yù)期。因此,我們認(rèn)為穩(wěn)增長、寬信用背景下,凈息差并
不是銀行股的主要矛盾,隨著新老基建加碼、房地產(chǎn)政策繼續(xù)邊際放松,社融、信貸增
速將繼續(xù)上行,推動經(jīng)濟企穩(wěn),我們依然看好銀行股上漲行情。個股層面,重點推薦常熟
銀行、招商銀行、寧波銀行,同時建議關(guān)注估值相對低、成長空間高的郵儲銀行。
風(fēng)險提示1、宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期; 2、房地產(chǎn)風(fēng)險上行超出預(yù)期; 3、凈息差下
行超出預(yù)期。
[2022-02-21]銀行行業(yè)：存款成本2022年會下行嗎？－深度解析一
■長江證券
存款成本既是銀行核心經(jīng)營指標(biāo),又是金融讓利實體的關(guān)鍵掣肘銀行經(jīng)營層面,由
于傳統(tǒng)銀行主要賺取利差(利息凈收入在營業(yè)收入中占比最高),因此貸款收益率、存款
成本率、凈息差等指標(biāo)對收入增長至關(guān)重要。近年來經(jīng)濟面臨下行壓力,政策指引金融
讓利實體,所以貸款收益率持續(xù)下行(特別是對公企業(yè)和小微貸款下行明顯),且中短期
內(nèi)難以回升。這種環(huán)境下,存款成本率至關(guān)重要,未來如果下行,將有效緩解凈息差收窄
壓力;如果繼續(xù)保持剛性甚至逆勢上行,會進一步擠壓凈息差,削弱銀行盈利能力。
宏觀經(jīng)濟層面,由于存款市場競爭激烈,成本保持剛性,監(jiān)管層也一直沒有調(diào)整存款
基準(zhǔn)利率,所以這種"非對稱降息"削弱銀行凈息差。從銀行分紅與資本補充角度,盈利
增速趨緩,意味著內(nèi)生資本補充的能力降低,可能影響未來貸款投放的空間。目前雖然
國有大型銀行的資本充足率都達(dá)標(biāo),但作為系統(tǒng)重要性銀行,未來必須滿足更高水平的
資本要求,理論上仍然存在缺口。所以,降低存款及負(fù)債成本率有重要意義,也是保障銀
行持續(xù)讓利實體的關(guān)鍵。
2022年是存款成本改善的重要拐點,"高息攬儲"時代基本結(jié)束我國存款利率上限目
前受自律機制約束,允許銀行在基準(zhǔn)利率水平上,一定程度上浮。過去銀行主動通過各
種方式"高息攬儲",特別是客群薄弱的中小銀行更有動力。但2019年以來監(jiān)管出臺諸多
政策,全面規(guī)范存款市場行為,限制"高息攬儲",諸如全面規(guī)范高定價的結(jié)構(gòu)性存款、取
締互聯(lián)網(wǎng)存款等。2021年6月,央行調(diào)整存款的利率定價機制,下調(diào)了長期限定期存款的
利率上限,希望借此降低存款成本率。自此,圍繞存款的監(jiān)管閉環(huán)全面形成,居民很難再
獲取高利率的固定收益類產(chǎn)品。從2021年下半年發(fā)行的長期限大額存單觀察,多數(shù)銀行
的定價已經(jīng)有所下調(diào),我們認(rèn)為本次存款定價機制改革的效果將主要在2022年體現(xiàn)。預(yù)
計2022年存款成本率將小幅下行,有利于凈息差整體走平在存款定價機制改革作用下,
我們預(yù)計定期存款利率2022年將下行,對于長期限存款占比較高的銀行,政策效果將會
更明顯。同時由于T+0銀行理財新規(guī)落地,預(yù)計銀行T+0理財產(chǎn)品的收益率也將走低,居
民理財層面的整體無風(fēng)險利率都將下移。對于銀行凈息差而言,在穩(wěn)增長、寬信用背景
下,2022年新發(fā)放的貸款利率仍可能小幅走低(特別是住房按揭貸款利率預(yù)計降低),但
存款成本的小幅改善,也將一定程度上對沖資產(chǎn)端的收益率下 行。因此,我們判斷2
022年銀行整體凈息差呈現(xiàn)走平態(tài)勢,部分定價能力強的銀行有望逆勢回升。
投資建議:重點推薦招商銀行、常熟銀行、寧波銀行存款成本改善背景下,負(fù)債端
優(yōu)勢明顯或資產(chǎn)端投放能力突出的銀行更受益,我們重點推薦招商銀行、常熟銀行、寧
波銀行,建議關(guān)注郵儲銀行。1)招商銀行的零售AUM長期沉淀,負(fù)債成本優(yōu)勢明顯,預(yù)計2
022年凈息差仍將保持高位。2)寧波銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)憑借優(yōu)異的治理機制和區(qū)位優(yōu)
勢持續(xù)高增長,資產(chǎn)端投放能力卓越,同時財富管理快速發(fā)展,資產(chǎn)質(zhì)量一如既往優(yōu)異。
3)常熟銀行資產(chǎn)端小微貸款高速擴張,2021年凈息差拐點已經(jīng)確立,2022年預(yù)計凈息差
將繼續(xù)逆勢回升,得益于小微貸款占比提升+存款成本改善。
風(fēng)險提示1、銀行凈息差繼續(xù)收窄;2、銀行不良貸款率反彈
[2022-02-21]商業(yè)銀行行業(yè)：日報（2022.2.21）
■國泰君安
本報告導(dǎo)讀:今日A股銀行板塊下跌0.48％,杭州銀行領(lǐng)跌。2月LPR_1Y為3.7％,LPR
_5Y為4.6％,均與上月持平。
摘要:維持商業(yè)銀行"增持"評級。推薦標(biāo)的:寧波銀行、蘇農(nóng)銀行、平安銀行、招
商銀行、江蘇銀行。
今日銀行股價表現(xiàn):1、今日Wind銀行指數(shù)下跌0.48％,年累計漲幅為7.02％。
2、今日A股銀行股漲幅前三的分別是:杭州銀行(+2.44％)、青島銀行(+0.71％)和
西安銀行(+0.46％)。
3、今日A股銀行股跌幅前三的分別是:常熟銀行(-1.91％)、蘭州銀行(-1.86％)和
平安銀行(-1.55％)。
4、今日北向資金凈買入招商銀行0.37億元、凈賣出興業(yè)銀行2.17億元。
今日重要行業(yè)新聞:1.2月LPR_1Y為3.7％,上月為3.7％;LPR_5Y為4.6％,上月為4.6
％。
2.2月21日起,四大行同步下調(diào)廣州地區(qū)房貸利率。其中,首套房利率從此前的LPR+
100BP(5.6％)下調(diào)至LPR+80BP(5.4％),LPR+120BP(5.8％)下調(diào)至LPR+100BP(5.6％)。
今日重要公司公告:1.興業(yè)銀行:2022年1月13日至2月18日,本公司部分子公司、分
行級總行部門負(fù)責(zé)人(包括其配偶、子女)以自有資金從二級市場自愿買入本公司股票1
693.29萬股,成交價格區(qū)間為20.36-23.08元/股,估算成交金額為3.45-3.9億元。
2.杭州銀行:公司股東太平洋人壽保險股份有限公司經(jīng)2021年兩次減持后,目前持
有公司總股本的1.99％。太平洋人壽擬在未來六個月內(nèi),通過集中競價或大宗交易方式
減持所持公司股份,合計減持股份1.99％,減持完成后太平洋人壽將不再持有本公司股
份。
3.華夏銀行:公司非公開發(fā)行A股股票方案獲銀保監(jiān)會批準(zhǔn)。
4.浙商銀行:公司于2022年2月7日觸發(fā)穩(wěn)定股價措施啟動條件。
公司需履行穩(wěn)定股價義務(wù)的董事、高管7人,與其他自愿以自有資金增持公司A股股
份的現(xiàn)任高管,擬合計增持金額不低于534.28萬元,在未來六個月內(nèi)完成增持。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟預(yù)期外下行。
[2022-02-21]銀行行業(yè)：區(qū)域社融差異明顯－投資觀察
■中信證券
從2021年地區(qū)社會融資規(guī)模增量情況來看,區(qū)域社融差異明顯,長三角、珠三角地
區(qū)社融增量較高、信貸投放需求較旺盛,反映這些地區(qū)經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營恢復(fù)較快,
此外江蘇、浙江企業(yè)債券融資較活躍,廣東政府債券發(fā)行較多。
板塊投資而言,近期銀行板塊逐步從快速上漲期步入平穩(wěn)表現(xiàn)期,預(yù)計3月份之后在
經(jīng)濟預(yù)期穩(wěn)定后將逐漸步入基本面驅(qū)動的行情區(qū)間,建議關(guān)注全年維度配置價值。
事項:2月15日,中國人民銀行發(fā)布2021年地區(qū)社會融資規(guī)模增量情況。
總量較上半年小幅回暖,區(qū)域社融差異明顯。(1)社融增量較上半年小幅回暖:2021
年全年社融增量為28.54萬億元,同比少增1.65萬億元(2021年上半年同比少增3.13萬億
元),全年社融增量較上半年小幅回暖。(2)區(qū)域社融差距明顯:2021年廣東、江蘇、浙
江、山東、北京等省份社融增量較高,分別為3.78/3.45/3.40/2.08/1.53萬億元,西藏
、寧夏、青海、遼寧社融增量不足1,000億元,其中遼寧全年社融增量為-1,024億元。(
3)大部分地區(qū)社融同比下降:31個披露社融的省級行政區(qū)中,僅有9個省份社融增量同比
多增,其他省份社融增量同比均有所下降,廣東、河南、遼寧社融增量同比下降較多,分
別減少2,849/2,705/2,334億元。
信貸投放保持平穩(wěn),非標(biāo)規(guī)模有所壓降。(1)信貸增量保持平穩(wěn),下半年信貸需求走
弱:2021年全年信貸增量為19.62萬億元,同比多增3,084億元(2021年上半年同比多增5,
843億元),信貸總量增量基本保持平穩(wěn),下半年信貸需求相對走弱。(2)粵蘇浙信貸增量
超萬億:廣東、江蘇、浙江2021年全年人民幣貸款增量分別為2.60/2.34/2.19萬億元,
排名與2020年相同,主要與長三角、珠三角地區(qū)企業(yè)經(jīng)營活躍,信貸需求旺盛有關(guān)。(3)
超過半數(shù)地區(qū)信貸同比多增:相對于社融增量放緩,超過半數(shù)省份人民幣貸款同比實現(xiàn)
多增,上海、江蘇、四川同比分別多增3,086/1,628/1,527億元,北京、遼寧、廣東信貸
增量同比下降較多,分別減少3,174/1,642/1,600億元。(4)委托貸款及信托貸款壓降明
顯:2021年全年委托貸款及信托貸款合計增量為-1.89萬億元,31個省份中有29個省份"
委托貸款+信托貸款"規(guī)模實現(xiàn)下降,上海、陜西、江蘇下降幅度較大,分別減少1,784/1
,441/1,416億元。
企業(yè)債券融資需求減弱,江浙地區(qū)企業(yè)債券融資相對較發(fā)達(dá)。(1)企業(yè)債券融資增
量萎縮明顯:2021年全年企業(yè)債券融資增量為3.28萬億元,同比少增1.11萬億元,企業(yè)債
券融資需求明顯減弱。(2)江浙地區(qū)企業(yè)債券融資相對較發(fā)達(dá):2021年31個省份中僅有5
個省份企業(yè)債券融規(guī)模實現(xiàn)同比多增,其中江蘇、浙江同比分別多增947/871億元,北京
、山西、天津等地企業(yè)債務(wù)融資同比下降較多,分別同比下降2,299/1,632/12,66億元
。
下半年政府債發(fā)行提速明顯,粵魯浙地區(qū)政府債發(fā)行較多。(1)下半年政府債發(fā)行
提速明顯:2021年全年政府債券融資增量為4.68萬億元,同比多增3,148億元(2021年上
半年同比少增9,555億元),受財政后置影響,下半年政府債發(fā)行提速明顯。(2)廣東、山
東、浙江等省份政府融資較多:2021年全年廣東、山東、浙江政府債務(wù)凈融資規(guī)模較高
,分別達(dá)到5,045/3,303/2,793億元,其中廣東全年政府債券融資同比多增1,756億元,遠(yuǎn)
高于其他省份。
風(fēng)險因素:宏觀經(jīng)濟增速大幅下行,銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
投資觀點:從2021年地區(qū)社會融資規(guī)模增量情況來看,區(qū)域社融差異明顯,長三角、
珠三角地區(qū)社融增量較高、信貸投放需求較旺盛,反映這些地區(qū)經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營恢
復(fù)較快,此外江蘇、浙江企業(yè)債券融資較活躍,廣東政府債券發(fā)行較多。板塊投資而言,
近期銀行板塊逐步從快速上漲期步入平穩(wěn)表現(xiàn)期,預(yù)計3月之后在經(jīng)濟預(yù)期穩(wěn)定后將逐
漸步入基本面驅(qū)動的行情區(qū)間,建議關(guān)注全年維度配置價值。個股選擇可遵循兩條線索
:1)優(yōu)質(zhì)銀行:估值溢價延續(xù),盈利領(lǐng)先帶來持續(xù)阿爾法收益,如招商銀行、平安銀行;2)
修復(fù)銀行:具備風(fēng)險拐點、估值修復(fù)特點的標(biāo)的,具體包括興業(yè)銀行、光大銀行、南京
銀行、江蘇銀行和大行。
[2022-02-21]銀行行業(yè)：全市場6個月理財產(chǎn)品收益率較前一周上行－銀行理財產(chǎn)品周度跟蹤
■東亞前海證券
近日,中國人民銀行會同市場監(jiān)管總局、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)的《金融標(biāo)準(zhǔn)
化"十四五"發(fā)展規(guī)劃》指出,到2025年,與現(xiàn)代金融體系建設(shè)相適應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)體系基本建
成,標(biāo)準(zhǔn)化支撐金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的地位和作用更加凸顯。截至目前,全國已有20余個
省市陸續(xù)發(fā)布了金融業(yè)"十四五"發(fā)展目標(biāo)。在新形勢下,理財子公司成為了新關(guān)鍵詞。
"發(fā)起設(shè)立理財公司、參股民營銀行,吸引境內(nèi)外銀行、證券、保險、基金等金融
機構(gòu)落戶等"在各地金融發(fā)展規(guī)劃中被普遍提到。比如,安徽省"十四五"金融業(yè)發(fā)展規(guī)
劃提出,大力招引銀行、保險等金融機構(gòu)來皖設(shè)立分支機構(gòu),爭取各類金融機構(gòu)總部在
皖設(shè)立理財子公司、資產(chǎn)管理子公司、專業(yè)投資子公司及功能性總部專營機構(gòu)和創(chuàng)新
業(yè)態(tài)。浙江省金融業(yè)發(fā)展"十四五"規(guī)劃提出,鼓勵有條件的金融機構(gòu)在浙江設(shè)立理財子
公司、金融資產(chǎn)投資公司,探索新設(shè)一批非銀行金融機構(gòu)。
深圳市金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展"十四五"規(guī)劃提出,吸引銀行理財子公司等財富管理機構(gòu)
及其專業(yè)子公司入駐深圳。支持商業(yè)銀行在深圳發(fā)起設(shè)立不設(shè)外資持股比例上限的金
融資產(chǎn)投資公司和理財公司。福建省"十四五"金融業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃提出,支持符合條件
的銀行設(shè)立私人銀行、理財子公司等專業(yè)財富管理部門,打造財富管理機構(gòu)集聚高地。
重慶市金融改革發(fā)展"十四五"規(guī)劃提出,推動符合條件的銀行理財公司、金融資產(chǎn)投資
公司在渝設(shè)立專業(yè)子公司,重點發(fā)展基金登記、估值核算、基金評價、咨詢資訊等機構(gòu)
,研究設(shè)立專業(yè)托管機構(gòu)。湖南省"十四五"金融業(yè)發(fā)展規(guī)劃中還提到,鼓勵境外金融機
構(gòu)到湖南省參與設(shè)立、投資入股商業(yè)銀行理財子公司。支持有條件的金融機構(gòu)設(shè)立金
融租賃、理財、直投等專業(yè)化子公司。(華夏時報)今年以來,由于國內(nèi)股市表現(xiàn)低迷,
銀行理財產(chǎn)品也受到牽連,部分產(chǎn)品凈值下跌,投資者出現(xiàn)賬面浮虧。截至1月底,理財
公司共有220只產(chǎn)品凈值跌破初始凈值1,占比2.83％,其中大部分為2021年下半年以來
發(fā)行的產(chǎn)品。
權(quán)益類資產(chǎn)的收益表現(xiàn)更加慘淡,多只產(chǎn)品凈值出現(xiàn)較大幅度的下跌。
光大理財?shù)?陽光紅衛(wèi)生安全主題精選"為權(quán)益類理財產(chǎn)品,風(fēng)險等級為四級,根據(jù)2
021年四季度投資報告,四季度末該產(chǎn)品固收類資產(chǎn)配置比例為13.37％,權(quán)益類資產(chǎn)配
置比例為86.63％,前十名資產(chǎn)大多為醫(yī)藥類股票,但由于2021年以來醫(yī)藥類股價整體跌
幅較大,該理財產(chǎn)品的凈值也大幅下跌,四季度跌幅達(dá)到9.87％,今年以來跌幅擴大,2月
14日最新凈值僅0.7563。
合資理財公司貝萊德建信理財?shù)?貝盈A股新機遇1期和2期"這2只權(quán)益類產(chǎn)品跌幅
也比較大,這兩只產(chǎn)品分別于2021年9月和12月發(fā)行,主要掛鉤滬深300指數(shù),最新凈值分
別跌至0.9442、0.9421,如果折算為年化收益率的話,分別為-13.4％、-62.2％。(騰訊
網(wǎng))
[2022-02-21]銀行行業(yè)：金融機構(gòu)支持地產(chǎn)債務(wù)處置追蹤－周度觀察
■中金公司
2021年12月央行、銀保監(jiān)會出臺《關(guān)于做好重點房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險處置項目并購金
融服務(wù)的通知》(下稱《通知》)。2022年2月18日,發(fā)改委等部門印發(fā)《促進工業(yè)經(jīng)濟
平穩(wěn)增長的若干政策》和《關(guān)于促進服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》(下稱
兩項政策)。
評論金融機構(gòu)支持地產(chǎn)債務(wù)處置加速。金融機構(gòu)為房地產(chǎn)企業(yè)并購提供金融支持
的形式主要包括:提供并購貸款;承銷房企并購債券;并購融資顧問服務(wù);AMC參與處置問
題資產(chǎn)。根據(jù)上市公司公告和發(fā)債公開信息統(tǒng)計,近期各類形式的金融機構(gòu)融資支持規(guī)
模已超過700億元,尤其是2月下旬以來有加速趨勢。"部分問題資產(chǎn)以重組方式化解"是
我們對今年銀行股"否極泰來"判斷的三大核心論據(jù)之一1。我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)房企承接出險
房企項目有助于確保項目正常完工、銷售,相關(guān)銀行債務(wù)得到償還,改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量
。
金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟促進共生共榮。近期發(fā)改委等部門印發(fā)兩項政策,提及金融
機構(gòu)支持工業(yè)、服務(wù)業(yè)的幾種形式,主要包括:1.用好降準(zhǔn)資金,加強制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的
信貸支持;2.引導(dǎo)實體經(jīng)濟貸款利率繼續(xù)下行;
3.引導(dǎo)銀行降低賬戶服務(wù)收費、轉(zhuǎn)賬和刷卡手續(xù)費等;4.用好2021年底推出的兩項
普惠小微貸款支持工具;5.用好碳減排支持工具和2000億元支持煤炭清潔高效利用專項
再貸款;6.促進金融機構(gòu)與政府部門信息共享,以及小微企業(yè)的政府融資增信。
我們注意到以上措施并非金融機構(gòu)單邊讓利,還包括降準(zhǔn)、再貸款、政府信息共享
和增信等支持形式,有利于促進金融和實體經(jīng)濟共生共榮。另一方面,商業(yè)銀行保持合
理的內(nèi)生凈利潤增長,資本充足率保持穩(wěn)定也是"合理讓利"的應(yīng)有之義。2021年銀行業(yè)
利潤顯著超出市場預(yù)期2,20-21年銀行凈利潤復(fù)合增速與15-19年基本持平,我們預(yù)計22
-23年銀行凈利潤增速也可能保持基本穩(wěn)定。
估值與建議重申推薦受益于財富管理機會的招商銀行、郵儲銀行,以及江蘇銀行、
常熟銀行、成都銀行等區(qū)域龍頭標(biāo)的,受益于涉房敞口預(yù)期改善的平安銀行、興業(yè)銀行
,以及海外加息利好的中銀香港等。
風(fēng)險經(jīng)濟增速超預(yù)期下滑;房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險擴散。
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[2022-02-25]銀行行業(yè)：數(shù)字人民幣助力數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展
■國泰君安
數(shù)字人民幣走向人民生活。2021年末,易綱行長在芬蘭央行新興經(jīng)濟體研究院成立
30周年紀(jì)念活動上指出,"人民銀行從2014年起開始研究法定數(shù)字貨幣,在2016年搭建了
中國第一代央行數(shù)字貨幣原型,同時提出M0定位、雙層運營體系、可控匿名等基本特征
。2017年起,人民銀行與商業(yè)銀行、互聯(lián)網(wǎng)公司等合作,共同進行數(shù)字人民幣研發(fā)。201
9年末,數(shù)字人民幣開始試點,目前包括十個城市及2022北京冬奧會場景。部分城市還推
出了數(shù)字人民幣綠色出行、低碳紅包等使用場景。2021年7月,人民銀行發(fā)布了數(shù)字人
民幣白皮書。截至今年10月8日,數(shù)字人民幣試點場景已超過350萬個,累計開立個人錢
包1.23億個,交易金額約560億元。"數(shù)字人民幣實現(xiàn)了擴容升級。2022年1月,數(shù)字人民
幣App(試點版)正式上線,標(biāo)志著數(shù)字人民幣的探索將步入發(fā)展新階段。
目前,個人數(shù)字人民幣錢包分為四種錢包類型。運營機構(gòu)包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行
、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲銀行、招商銀行、網(wǎng)商銀行(支付寶)、微眾
銀行(微信支付)。網(wǎng)商銀行、微眾銀行和招商銀行本次新加入到數(shù)字人民幣運營機構(gòu)
隊列中,共同打造數(shù)字人民幣APP生態(tài)系統(tǒng)。
數(shù)字人民幣有利于提高支付效率,助力數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展。隨著越來越多的相關(guān)應(yīng)用場
景接入,數(shù)字人民幣的交易規(guī)模有望得到極大提升。數(shù)字人民幣涵蓋公共事業(yè)、餐飲服
務(wù)、交通出行、購物和政務(wù)等各個方面。應(yīng)用場景日益豐富,交易規(guī)模穩(wěn)步提升。展望
后續(xù),將有更多用戶開通和使用數(shù)字人民幣錢包,數(shù)字人民幣應(yīng)用場景有望更加豐富,從
原先小額零售的試點,逐步延伸至大額支付、跨境支付等領(lǐng)域。我們認(rèn)為央行逐步施行
數(shù)字人民幣將助力數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展,為銀行行業(yè)帶來新的獲客渠道。
投資建議:我們預(yù)計數(shù)字人民幣的應(yīng)用將覆蓋更多現(xiàn)實中的場景,便利人民生活支
付方式,降低支付成本,為銀行行業(yè)帶來擴容增收的新獲客渠道。
[2022-02-25]銀行行業(yè)：看懂美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表－海外流動性系列
■國信證券
美聯(lián)儲系統(tǒng)簡況美聯(lián)儲系統(tǒng)分為三個實體機構(gòu):美聯(lián)儲理事會、12家聯(lián)邦儲備銀行
(美聯(lián)儲運行載體)、聯(lián)邦公開市場委員會(簡稱FOMC,負(fù)責(zé)制定美國的貨幣政策,由聯(lián)儲
理事會成員和一些儲備銀行行長構(gòu)成),此外,還包括聯(lián)邦咨詢委員會(ReserveSystemad
visorycommittees)以及2000多家存款金融機構(gòu)。儲備銀行作為美聯(lián)儲系統(tǒng)的運行載體
,持有美聯(lián)儲系統(tǒng)的資產(chǎn)、負(fù)債和資本。因此,實際上美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表代表了儲備
銀行的賬目和運行成果,每周四會刊登在H.4.1統(tǒng)計數(shù)據(jù)中,披露的是截止周三的數(shù)據(jù)。
圖1展示的是2022年2月17日披露的美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表。
[2022-02-24]銀行行業(yè)：“中場”還是“終場”？－四大資金面指標(biāo)看當(dāng)前銀行股投資
■光大證券
"寬信用"預(yù)期下,銀行板塊開年以來延續(xù)強勢表現(xiàn)。在經(jīng)濟面臨"三重壓力"下,"穩(wěn)
增長"政策開始逐步發(fā)力,"寬信用"預(yù)期隨之而起。投資端主要驅(qū)動力量加碼,基建項目
前置、房地產(chǎn)政策邊際轉(zhuǎn)暖,疊加上市銀行整體基本面優(yōu)質(zhì)、板塊估值及機構(gòu)持倉比例
處于相對低位,銀行板塊自2021年12月下旬以來表現(xiàn)強勢,年初至2月18日收盤指數(shù)累計
上漲7.6％,跑贏滬深300指數(shù)13.40pct,同時錄得較好的絕對收益和相對收益。其中,成
都(+23.0％)、興業(yè)(+20.2％)、常熟(+19.1％)、江蘇(+18.7％)、杭州(+18.3％)、蘇
農(nóng)(+16.0％)、南京(+15.0％)等漲幅居前;整體上,優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行表現(xiàn)更為突出。
復(fù)盤近十年銀行板塊走勢,銀行股上漲階段多位于宏觀經(jīng)濟觸底回升、從"寬貨幣"
向"寬信用"傳導(dǎo)過程中,與信用擴張具有較強相關(guān)性。今年1月信貸增量創(chuàng)歷史新高提
振市場信心,但總量超預(yù)期的背后,仍有結(jié)構(gòu)性問題,市場期待"寬信用"政策進一步加碼
;同時,房地產(chǎn)維穩(wěn)政策開始轉(zhuǎn)向需求側(cè),穩(wěn)投資的產(chǎn)業(yè)政策陸續(xù)發(fā)布,相關(guān)"穩(wěn)增長"舉
措在未來有望連續(xù)推出,這將增強市場對于"寬信用"持續(xù)性提升的預(yù)期,推動銀行板塊
順周期表現(xiàn)。
基于資金面四大指標(biāo)現(xiàn)階段表現(xiàn),預(yù)計銀行板塊上漲行情仍未結(jié)束:指標(biāo)1:主力資
金流入動向當(dāng)前銀行板塊主力資金主動凈流入規(guī)模處于上升周期,主動凈流入規(guī)模的3
個月滾動均值的月度峰值為7.84億元,而過往上升周期的月度峰值位于39.30億元-113.
23億元之間,主動凈流入規(guī)模仍有望實現(xiàn)進一步增長。年初以來,主力資金顯著凈流入
標(biāo)的多為江浙等優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行。
指標(biāo)2:北向資金配置力度歷次銀行板塊上漲階段,北向資金均表現(xiàn)出明顯的增倉意
愿,最近兩輪上漲銀行板塊配置比例月度峰值分別為10.4％、8.4％,較低位提升4.4pct
、2.5pct。對比歷史情況看,當(dāng)前北向資金對于銀行板塊的持倉市值占比仍處在較低水
平,截至2月18日,北向資金對銀行配置比例為8.7％,較低位提升1.99pct,處在歷史上39
％的分位數(shù),未來持倉占比有望進一步提升。指標(biāo)3:公募基金持倉水平4Q21主動偏股基
金對銀行板塊的持倉比例為2.80％,相較過去五年均值水平3.93％仍有提升空間,主動
偏股基金持有銀行的超配比例位列全行業(yè)最低,僅為-7.96％,歷史上低配發(fā)生后多次迎
來上漲行情。指標(biāo)4:板塊交易活躍度開年以來銀行板塊月度換手率峰值為0.86％,歷輪
銀行板塊上漲階段換手率月度峰值的平均水平為1.23％;交易超配水平亦處于溫和上升
通道,開年以來銀行板塊月度增幅的峰值水平僅為0.76％,歷輪上漲階段的交易超配水
平均經(jīng)歷了快速上行階段后,增幅峰值的平均水平接近2％。當(dāng)前銀行板塊交易情緒處
在合理偏低位置,無過度投機風(fēng)險。
銀行股投資邏輯與建議:在"寬信用"進程中,銀行股行情可能伴隨著整個"穩(wěn)增長"
進程,我們繼續(xù)看好銀行板塊的順周期表現(xiàn)。相對更強調(diào)江浙等優(yōu)質(zhì)區(qū)域地方銀行穩(wěn)健
經(jīng)營這條主線,重點推薦南京、杭州、江蘇、常熟、成都銀行。結(jié)合資金流向來看,主
力資金及主動偏股基金更偏好優(yōu)質(zhì)區(qū)域的城農(nóng)商行,如常熟、張家港、成都銀行等,對
于國有大行則適當(dāng)增倉;北向資金也部分表現(xiàn)出上述特征,但相對更偏好招行、興業(yè)等
優(yōu)質(zhì)股份行。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟增速不及預(yù)期;房地產(chǎn)風(fēng)險形勢擾動;歷史數(shù)據(jù)存在失效風(fēng)險;金融
讓利實體經(jīng)濟幅度超預(yù)期。
[2022-02-24]銀行行業(yè)：鄉(xiāng)村振興號角吹響，主力銀行奮楫爭先－《關(guān)于做好2022年全面推進鄉(xiāng)村振興重點工作的意見》點評
■東亞前海證券
事件2月22日,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于做好2022年全面推進鄉(xiāng)村振興重點工作的意見》(
下文簡稱"一號文件")。在穩(wěn)增長的抓手之下,強調(diào)鄉(xiāng)村振興金融服務(wù),以盡快實現(xiàn)"共
同富裕"的目標(biāo)。
點評短期"穩(wěn)增長"的重要抓手,長期"共同富裕"的必由之路,鄉(xiāng)村振興政策有望持
續(xù)加碼。2017年十九大會議上首次提出鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略,此后中央一號文持續(xù)聚焦"鄉(xiāng)村
振興",戰(zhàn)略目標(biāo)層層遞進。2018年2月明確鄉(xiāng)村振興要求是"產(chǎn)業(yè)興旺、生態(tài)宜居、鄉(xiāng)
風(fēng)文明、治理有效、生活富裕",9月發(fā)布我國第一個全面推進鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的五年規(guī)劃
;
2019年4月《鄉(xiāng)村振興促進法》發(fā)布,為鄉(xiāng)村振興奠定了法律基礎(chǔ)。2022年,在我國
宏觀經(jīng)濟增速承壓的背景下,推進"鄉(xiāng)村振興"戰(zhàn)略,一方面可有效拉動農(nóng)村基建投資和
農(nóng)村居民消費需求恢復(fù),是"穩(wěn)增長"的重要抓手;另一方面可提振鄉(xiāng)村經(jīng)濟發(fā)展水平,縮
小城鄉(xiāng)收入分配差距,是實現(xiàn)"共同富裕"的必由之路,其重要性凸顯,預(yù)期2022年"鄉(xiāng)村
振興"相關(guān)政策將加碼落地。
強化鄉(xiāng)村振興金融服務(wù),農(nóng)村基建信貸需求和居民信貸需求有望得到釋放。伴隨鄉(xiāng)
村振興戰(zhàn)略的推進,近年來金融機構(gòu)加大對"三農(nóng)"金融的支持力度,2021年末我國涉農(nóng)
貸款余額達(dá)到43.21萬億,同比增長10.90％,農(nóng)村貸款/農(nóng)戶貸款/農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營貸款分
別同比增長12.10％/14.00％/14.10％,此外在結(jié)構(gòu)性貨幣政策的精準(zhǔn)發(fā)力下,扶貧再貸
款和支農(nóng)再貸款同比高增,2021年6月同比增速分別為31.03％和37.99％。2022年中央
一號文中提出要"強化鄉(xiāng)村振興金融服務(wù)",包括加大支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)支持力度
,實施更加優(yōu)惠的存款準(zhǔn)備金政策;支持各類金融機構(gòu)探索農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施中長期信
貸模式以及發(fā)展農(nóng)戶信用貸款。預(yù)期在強化農(nóng)村現(xiàn)代化基礎(chǔ)、推進農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)融
合發(fā)展以及完善農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中,將釋放農(nóng)村基建信貸需求;此外,伴隨農(nóng)村經(jīng)
濟發(fā)展水平不斷提高,農(nóng)村居民可支配收入增速持續(xù)高于城鎮(zhèn)居民,農(nóng)村居民的信貸需
求潛力有望釋放。
大行和農(nóng)商行為服務(wù)"鄉(xiāng)村振興"金融市場的主力軍。以國有大行為主的大型銀行
和以農(nóng)商行為主的小型銀行為服務(wù)"鄉(xiāng)村振興"市場的主力軍。國有行層面,一方面監(jiān)管
層對國有行落實鄉(xiāng)村戰(zhàn)略的要求更高,另一方面農(nóng)業(yè)銀行和郵儲銀行自身網(wǎng)點布局就比
較下沉,具有服務(wù)"三農(nóng)"金融的網(wǎng)點優(yōu)勢,2020年大型銀行涉農(nóng)貸款/農(nóng)戶貸款占比分別
為36.26％/34.91％。農(nóng)商行深耕本土,在當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)點布局密集,具有較強的信息優(yōu)勢,通
過服務(wù)當(dāng)?shù)匦∥⑵髽I(yè)和"三農(nóng)"市場進行差異化競爭,2020年農(nóng)商行涉農(nóng)貸款和農(nóng)戶貸款
占比分別為24.18％/43.36％。上市銀行中國有行涉農(nóng)貸款在規(guī)模上一騎絕塵,2021年6
月末,工商銀行/建設(shè)銀行/交通銀行/郵儲銀行涉農(nóng)貸款余額分別為2.50萬億/2.31萬億
/0.60萬億/1.52萬億,占總貸款比例分別為12.53％/12.79％/9.51％/24.55％。區(qū)域型
銀行中,鄭州銀行/貴陽銀行/齊魯銀行/渝農(nóng)商行涉農(nóng)貸款占比較高,分別為24.53％/45
.44％/20.52％/31.63％。
投資建議鄉(xiāng)村振興作為實現(xiàn)短期"穩(wěn)增長"和長期"共同富裕"目標(biāo)的重要抓手,預(yù)期
相關(guān)政策將持續(xù)加碼。實現(xiàn)"鄉(xiāng)村振興"離不開金融機構(gòu)的資金支持,在農(nóng)村基建投資加
碼和農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展水平不斷提高的過程中,農(nóng)村基建信貸需求和居民信貸需求有望得到
釋放。大行和農(nóng)商行作為服務(wù)"三農(nóng)"金融的主力軍,有望持續(xù)受益,其中郵儲銀行具有
服務(wù)"三農(nóng)"金融的長期經(jīng)驗、密集的下沉網(wǎng)點以及金融科技能力優(yōu)勢,或?qū)⒆畲蟪潭仁?nbsp;
獲政策紅利。作為定位"服務(wù)三農(nóng)"的國有大行,郵儲銀行服務(wù)"三農(nóng)"稟賦、業(yè)務(wù)模式及
發(fā)達(dá)的下沉網(wǎng)絡(luò)或?qū)⒃谵r(nóng)村業(yè)務(wù)領(lǐng)域中受益。因此,我們建議積極關(guān)注郵儲銀行,以及
具有"三農(nóng)"金融服務(wù)優(yōu)勢的農(nóng)商行。
風(fēng)險提示政策落地不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟增速下行等。
[2022-02-24]銀行行業(yè)：寬信用成效逐步釋放，商業(yè)銀行業(yè)績數(shù)據(jù)亮眼
■銀河證券
社融與信貸創(chuàng)新高,企業(yè)中長期貸款有所修復(fù)1月新增社融6.17萬億元,同比多增0.
98萬億元,主要受益信貸和政府債高增的影響。其中,新增人民幣貸款4.2萬億元,同比
多增3818億元;新增政府債券6026億元,同比多增3589億元;新增企業(yè)債融資5799億元,
同比多增1882億元;新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1439億元,同比多增448億元;新增表
外融資4479億元,同比多增328億元。結(jié)構(gòu)上看,短貸和票據(jù)融資持續(xù)多增,企業(yè)中長期
貸款實現(xiàn)修復(fù)。1月新增短期貸款1.11萬億元,同比多增2073億元;新增票據(jù)融資1788億
元,同比多增3193億元;新增中長期貸款2.84萬億元,同比少增1424億元。其中,新增企
業(yè)中長期貸款2.1萬億元,同比多增600億元。
金融機構(gòu)貸款利率回落,政策兼顧總量+結(jié)構(gòu)、發(fā)力空間仍存2021Q4貨幣政策執(zhí)行
報告顯示,截至2021年末,金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率為4.76％,環(huán)比下降24BP;
一般貸款、企業(yè)貸款、票據(jù)融資利率均不同程度下滑,預(yù)計受到信貸需求薄弱、降息和
低利率票據(jù)沖量等多重因素影響。此外,報告指出要發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)
雙重功能,注重充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力,實現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合。當(dāng)
前政策兼顧總量+結(jié)構(gòu),我們認(rèn)為后續(xù)仍有發(fā)力空間,寬信用成效有望持續(xù)釋放,助力銀
行信貸投放穩(wěn)步加大和結(jié)構(gòu)優(yōu)化,對宏觀經(jīng)濟修復(fù)形成支撐。
銀行代銷保有規(guī)模領(lǐng)先,市場份額有所下降2021Q4,銀行、獨立基金銷售機構(gòu)、保
險公司和證券公司股票+混合類公募基金保有規(guī)模3.79、1.67、0.03和0.94萬億元;
非貨幣類公募基金保有規(guī)模4.4、2.83、0.04和1.02萬億元。與此同時,銀行股票+
混合類以及非貨幣類公募基金保有規(guī)模占比58.6％和52.79％,環(huán)比下降0.53和1.6個百
分點。相比之下,第三方機構(gòu)市場份額進一步上升,銀行代銷業(yè)務(wù)亟需轉(zhuǎn)型調(diào)整,以鞏固
市場競爭力。
商業(yè)銀行業(yè)績延續(xù)高增,基本面穩(wěn)中向好2021年,商業(yè)銀行凈利潤同比增長12.63％
,較2021年前三季度的11.45％進一步擴大。其中,國有行與股份行增速領(lǐng)跑,城商行改
善幅度較大。與此同時,銀行凈息差企穩(wěn)修復(fù)趨勢不變。2021Q4,商業(yè)銀行凈息差為2.0
8％,環(huán)比提升1BP。資產(chǎn)質(zhì)量層面,不良率與撥備覆蓋率分化,國有行和股份行表現(xiàn)相對
較好,資本充足率改善也更為明顯。
投資建議穩(wěn)增長政策加碼托底宏觀經(jīng)濟,寬信用成效逐步釋放,利好銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)
境改善和景氣度回升,助力信貸投放增加和資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化。目前多家上市銀行披露的20
21年度業(yè)績快報顯示,營收增速延續(xù)改善之勢,凈利保持較快增長,不良率和撥備覆蓋率
兩項指標(biāo)均表現(xiàn)良好,基本面整體穩(wěn)健無憂,對估值形成支撐。當(dāng)前板塊PB0.66倍,處于
歷史低位,配置價值凸顯。我們持續(xù)看好銀行板塊投資機會,給予"推薦"評級。個股方
面,推薦招商銀行(600036)、寧波銀行(002142)、常熟銀行(601128)和南京銀行(60100
9)。
風(fēng)險提示宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險。
[2022-02-24]銀行行業(yè)：解構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，聚焦新模式－深度研究
■華泰證券
解構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈,聚焦新模式制造業(yè)升級為大勢所趨,而全國各地制造業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)差異
較大,我們從出口、消費兩大需求鏈,以及新能源、科技兩大新型產(chǎn)業(yè)鏈拆解制造業(yè)發(fā)
展驅(qū)動因素,聚焦制造業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)較好或有發(fā)展稟賦的區(qū)域及其本地區(qū)域性銀行。整體
來看,當(dāng)前江浙粵閩魯、成渝等地具有較好發(fā)展制造業(yè)的基礎(chǔ),當(dāng)?shù)貐^(qū)域性銀行可因地
制宜開展業(yè)務(wù),通過綜合金融服務(wù)+科創(chuàng)+綠色多元模式服務(wù)實體企業(yè)。此外,部分全國
性銀行實體業(yè)務(wù)聚焦部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域開展。個股推薦商投一體典范興業(yè)銀行、深耕中小
企業(yè)多年的寧波銀行、以中小企業(yè)服務(wù)管家為特色的蘇農(nóng)銀行、制造業(yè)頭雁工商銀行
。
背景:經(jīng)濟增長動能升級,驅(qū)動商業(yè)模式轉(zhuǎn)變我們認(rèn)為長期來看,中國經(jīng)濟由地產(chǎn)+
基建為主的傳統(tǒng)模式,轉(zhuǎn)向由高端制造業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等實體經(jīng)濟驅(qū)動的高階模式,
銀行信貸在政策引導(dǎo)下加速遷移至實體產(chǎn)業(yè),更為考驗銀行的風(fēng)險定價能力、綜合金融
服務(wù)能力。參考海外經(jīng)驗,發(fā)達(dá)的直接融資體系支撐英美高科技產(chǎn)業(yè)崛起,間接融資體
系則支撐日德制造業(yè)升級。中國作為制造業(yè)大國,有望形成間接融資主導(dǎo)+直接融資穩(wěn)
步發(fā)展的融資體系,為企業(yè)提供綜合金融服務(wù),提升客戶粘性,助力制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、戰(zhàn)
略新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。
布局:拆解四大需求鏈,聚焦沿海沿江地區(qū)制造業(yè)升級為大勢所趨,全國各地制造業(yè)
發(fā)展差異較大,我們認(rèn)為可從出口、消費兩大需求鏈,以及新能源、科技兩大新型產(chǎn)業(yè)
鏈拆解制造業(yè)發(fā)展驅(qū)動因素。出口鏈:東部沿海發(fā)展基礎(chǔ)好,出口導(dǎo)向型制造業(yè)較為發(fā)
達(dá)。消費鏈:人口數(shù)量奠定消費基礎(chǔ),人均可支配收入決定消費層級,當(dāng)前一線城市+成
渝+蘇杭等地區(qū)消費需求旺盛,帶動周邊地區(qū)消費鏈制造業(yè)發(fā)展。新能源鏈:沿海、沿江
地區(qū)較為發(fā)達(dá),未來發(fā)展空間廣闊�？萍兼湻矫�,涉及行業(yè)較廣,江浙粵等地發(fā)展領(lǐng)先。
整體來看,江浙粵閩魯、成渝等地具有較好發(fā)展制造業(yè)的基礎(chǔ),銀行可因地制宜開展業(yè)
務(wù),搶占對公實體賽道的先發(fā)優(yōu)勢。
模式:深根本土因地制宜,打造差異化模式部分全國性銀行聚焦優(yōu)質(zhì)區(qū)域,實體經(jīng)濟
服務(wù)模式因地制宜,如工商銀行"貸+債+股+代+租+顧"綜合服務(wù)模式、興業(yè)銀行的投貸
聯(lián)動模式等。區(qū)域性銀行具有決策鏈條短、本土化程度高、熟知本地市場等優(yōu)勢,通過
針對本地企業(yè)的特色產(chǎn)品等模式,深度對接當(dāng)?shù)貙嶓w企業(yè),與企業(yè)共成長,形成較強的客
戶粘性和差異化服務(wù)能力。在制造業(yè)基礎(chǔ)較為優(yōu)異的江浙地區(qū),不少優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行均
打造了針對本地企業(yè)的拳頭體系,主要模式包括寧波銀行的"五管二寶"產(chǎn)品體系、蘇農(nóng)
銀行的中小企業(yè)服務(wù)管家體系。
投資建議:精選根植實體的優(yōu)質(zhì)行政策支持制造業(yè)以及綠色信貸投放的趨勢明確,
制造業(yè)升級有望驅(qū)動新一輪銀行景氣周期。對公實體業(yè)務(wù)更為考驗銀行的風(fēng)險定價能
力、綜合金融服務(wù)能力,是銀行長期經(jīng)營的勝負(fù)手,深耕對公實體客戶且有成熟服務(wù)模
式的銀行,有望打通"商行+投行+財富管理"生態(tài)閉環(huán)而充分受益。部分全國性銀行實體
業(yè)務(wù)聚焦部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域開展。江浙粵閩魯?shù)鹊刂圃鞓I(yè)發(fā)展領(lǐng)先,而成渝地區(qū)則具備制造
業(yè)發(fā)展的良好稟賦,當(dāng)?shù)貐^(qū)域性銀行具備打造對公實體服務(wù)模式的先發(fā)優(yōu)勢,部分模式
已脫穎而出。個股推薦興業(yè)銀行、寧波銀行、蘇農(nóng)銀行、工商銀行。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟下行持續(xù)時間超預(yù)期,資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
[2022-02-23]銀行行業(yè)：2021年地區(qū)社融規(guī)模增量數(shù)據(jù)簡評－快評報告
■萬聯(lián)證券
事件:2022年2月15日,央行公布《2021年地區(qū)社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計表》。
投資要點:各地區(qū)社融增量差距較大:31個省市中占比超過均值水平的有11個省市,
分別為廣東、江蘇、浙江、山東、北京、四川、上海、湖南、福建、湖北和安徽。其
中,廣東、江蘇、浙江以及山東社融增量規(guī)模超過2萬億,而廣東達(dá)到3.78萬億。排名前
11省市表內(nèi)外間接融資占比均值58.5％:上海、福建和湖北3省市信貸投放占比較高,分
別達(dá)到85.1％、73.5％和72％。而表外融資均有所收縮,上述3省市同樣顯著超過前11
省市-7.1％的均值水平。結(jié)合表內(nèi)外融資整體數(shù)據(jù)看,上海、江蘇、浙江、福建和廣東
5省市的間接融資占比相對較高。
排名前11省市企業(yè)債融資占比均值為14.1％和股票融資占比均值5.1％:企業(yè)債融
資占比情況,北京、江蘇、浙江、四川和山東5省市占比相對較高。股票融資占比情況,
北京和上海的占比超過排名前11省市的均值水平。兩者結(jié)合看,北京、江蘇和浙江綜合
占比相對較高。結(jié)合全國社融新增的總體數(shù)據(jù)看,由于2021年整體企業(yè)債融資增量規(guī)模
收縮1.16萬億元,在社融新增規(guī)模中的占比也下降2.3個百分點。
排名前11省市政府債融資占比均值為13.7％:安徽、湖北、湖南、福建、四川和山
東6省占比超過排名前11省市的均值水平。不過,對比全國社融新增中政府債的占比數(shù)
據(jù)看,這些省市政府債融資并不高。
投資建議:從地區(qū)社融新增數(shù)據(jù)看,區(qū)域融資差異明顯。長三角和珠三角間接融資
和直接融資占比均較高,融資需求相對旺盛。中西部地區(qū)政府債融資占比相對較高,區(qū)
域經(jīng)濟發(fā)展特色明顯。中長期看,我們認(rèn)為銀行板塊內(nèi)部仍將持續(xù)分化,建議關(guān)注中間
業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升的銀行,以及基本面持續(xù)改善的銀行。?
風(fēng)險因素:如果疫情持續(xù)反復(fù)造成整體經(jīng)濟持續(xù)走弱,企業(yè)營收惡化,板塊業(yè)績波動
。
[2022-02-23]銀行行業(yè)：穩(wěn)增長新抓手，西部區(qū)域銀行、郵儲銀行或受益－鄉(xiāng)村振興“一號文件”點評
■民生證券
事件:2月22日,《中共中央國務(wù)院關(guān)于做好2022年全面推進鄉(xiāng)村振興重點工作的意
見》(以下簡稱"一號文件")發(fā)布。
鼓勵政策已在途,縣域銀行或受益。"一號文件"是自2017年以來一脈相承的政策,
在當(dāng)前經(jīng)濟增速面臨壓力的環(huán)境下提出,也帶有了穩(wěn)增長"抓手"的意味,其執(zhí)行的必要
性和力度均可期待。"一號文件"為相關(guān)銀行打開了政策空間和成長空間。對縣域相關(guān)
銀行存在進一步定向降準(zhǔn)可能;支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn),也可以降低該類銀行的資金
成本。
鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略或帶來銀行擴表空間。以下信貸需求有望增長:農(nóng)村基建貸款需求,
農(nóng)戶信用貸款需求,農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)聯(lián)動的信貸需求,農(nóng)村居民消費信貸需求。全國涉
農(nóng)貸款余額43.2萬億,增速低于整體貸款,而伴隨著鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略推進,相關(guān)銀行市占率
有望提升。截至2021年四季末,我國農(nóng)村居民人均可支配收入同比增長9.7％,然而城鎮(zhèn)
居民只有7.1％,農(nóng)村市場的消費潛能和彈性更佳。鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略有望打開居民信貸在
農(nóng)村的增量市場。
鄉(xiāng)村振興的主要抓手在西部地區(qū)。據(jù)國家鄉(xiāng)村振興局2021年8月公布的160個國家
鄉(xiāng)村振興重點幫扶縣名單,主要分布在西部地區(qū)。郵儲銀行網(wǎng)點主要分布在中西部地區(qū)
,且深入縣域,具備近水樓臺的優(yōu)勢。西部地區(qū)的上市銀行亦或因此受益。譬如:四川省
有成都銀行,重慶市有渝農(nóng)商行、重慶銀行,陜西省有西安銀行,甘肅省有蘭州銀行,貴
州省有貴陽銀行。其中,成都銀行同時還受益于西部金融中心和成渝雙城經(jīng)濟帶的戰(zhàn)略
拉動,其擴張潛力較大。
投資建議:穩(wěn)增長縱深推進,縣域銀行或受益當(dāng)前銀行板塊主線是:寬信用→穩(wěn)增長
→經(jīng)濟預(yù)期改善→估值修復(fù)。銀行板塊當(dāng)前既在博弈托底政策,又在博弈預(yù)期改善,行
情仍在中途。鄉(xiāng)村振興"一號文件"落地,表明穩(wěn)增長又添抓手、大局更穩(wěn),著重在西部
縣域發(fā)力,或?qū)磴y行板塊結(jié)構(gòu)性機會,維持行業(yè)"推薦"評級。建議關(guān)注:扎根縣域,
西部地區(qū)網(wǎng)點布局較多的郵儲銀行,西部區(qū)域擴張潛能較好的成都銀行,以及優(yōu)質(zhì)股份
行中興業(yè)銀行、平安銀行、招商銀行,高擴張城商行中杭州銀行、寧波銀行、江蘇銀行
。
風(fēng)險提示:政策效果不及預(yù)期;資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化。
[2022-02-23]銀行行業(yè)：長期限理財產(chǎn)品預(yù)期收益率上行－銀行理財產(chǎn)品周報（2022.2.14－2022.2.20）
■興業(yè)證券
理財產(chǎn)品凈值波動情況
本周凈值數(shù)據(jù)有效的產(chǎn)品數(shù)量為18,656只,凈值增長率均大多處于0-0.5％區(qū)間。
其中披露前1日凈值產(chǎn)品數(shù)量為6,124只,凈值相對前期下跌的產(chǎn)品數(shù)量為307只,凈值增
長率中位數(shù)為0.01％;披露前1周產(chǎn)品凈值數(shù)量為12,532只,凈值相對前期下跌的產(chǎn)品數(shù)
量為2,303只,凈值增長率中位數(shù)為0.08％。
理財子開業(yè)與產(chǎn)品發(fā)行概況;公司維度:截至2022年2月20日,已有29家理財子獲批
成立,其中理財子公司25家、中外合資理財公司4家;24家理財子正式開業(yè),其中理財子
公司21家,中外合資理財公司3家。理財子目前處于存續(xù)期和在售期階段的理財產(chǎn)品合
計共有8,438只,其中工銀理財、中銀理財、建信理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量排在前三位,分別為
1,401只、750只、803只。
產(chǎn)品維度:目前理財子發(fā)行的理財產(chǎn)品投資期限以3-6個月、6-12個月、1-3年為主
,分別為689只、1,680只、4,363只;運作模式以封閉式凈值型為主;風(fēng)險等級以中低級
為主。發(fā)行市場概況;人民幣理財產(chǎn)品預(yù)期收益率:相較于前一周,6個月、9個月理財產(chǎn)
品預(yù)期收益率有所上升。其中9個月理財產(chǎn)品預(yù)期收益率漲幅最大,為15.0bps。2個月
、4個月理財產(chǎn)品預(yù)期收益率有所下降。其中4個月理財產(chǎn)品預(yù)期收益率跌幅最大,為16
3.0bps。
發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量及期限:二月第三周理財產(chǎn)品發(fā)行總量為579款,3個月以內(nèi)產(chǎn)品發(fā)行
量為66款,占比11.4％,較前一周下降;6個月以內(nèi)產(chǎn)品發(fā)行量為244款,占比42.1％,較前
一周上升。據(jù)統(tǒng)計,2022年初至今累計發(fā)行產(chǎn)品共4,307款,同比增速為-34.16％。?運
作模式:二月第三周發(fā)行的579款理財產(chǎn)品中,開放式凈值型產(chǎn)品60款,市場占比10.4％;
封閉式凈值型產(chǎn)品474款,市場占比81.9％;開放式非凈值型產(chǎn)品1款,市場占比0.2％;封
閉式非凈值型產(chǎn)品44款,市場占比7.6％。與前一周相比,開放式凈值型、開放式非凈值
型和封閉式非凈值型產(chǎn)品占比上升,封閉式凈值型產(chǎn)品占比下降。
收益類型:二月第三周發(fā)行的579款理財產(chǎn)品中,保本固定型產(chǎn)品0款,市場占比0.0
％;保本浮動型產(chǎn)品6款,市場占比1.0％;非保本型產(chǎn)品573款,市場占比99.0％。與前一
周相比,保本浮動型產(chǎn)品占比上升,非保本型產(chǎn)品占比下降。
基礎(chǔ)資產(chǎn):二月第三周共發(fā)行債券產(chǎn)品535款,占比63.4％;利率產(chǎn)品79款,占比9.4
％;股票產(chǎn)品50款,占比5.9％;票據(jù)產(chǎn)品11款,占比1.3％。與前一周相比,股票、債券、
匯率、商品類產(chǎn)品占比上升,利率、票據(jù)、信貸資產(chǎn)、其他類產(chǎn)品占比下降。
發(fā)行銀行:二月第三周中國銀行發(fā)行31款理財產(chǎn)品占據(jù)首位,渤海銀行和青銀理財
均發(fā)行11款理財產(chǎn)品并列第二。同時,中國銀行自2022年初至今累計發(fā)行186款理財產(chǎn)
品,位居第一。
到期市場概況;產(chǎn)品數(shù)量及期限:二月第三周理財產(chǎn)品到期總數(shù)為583款,較前一周
下降。1-3個月、3-6個月、12-24個月、24個月以上到期產(chǎn)品占比上升,1個月以內(nèi)、6-
12個月到期產(chǎn)品占比下降。3個月以內(nèi)到期產(chǎn)品94款,占比16.12％;6個月內(nèi)的到期產(chǎn)品
336款,占比57.63％。
風(fēng)險提示:監(jiān)管政策的超預(yù)期變化,信用風(fēng)險超預(yù)期暴露。
[2022-02-23]銀行行業(yè)：如何評估地產(chǎn)部門的信用環(huán)境？－銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量系列深度報告
■中信證券
基于Top30房企的流動性測算顯示,若銷售額和融資格局延續(xù)1月情形,1季度和2季
度仍將有部分房企出現(xiàn)現(xiàn)金流缺口。預(yù)計房企需求端政策(改善銷售)與房企融資政策(
改善融資)存在空間。地產(chǎn)信用環(huán)境的改善,預(yù)計將遵循"政策修復(fù)-銷售修復(fù)-信用修復(fù)
"的進程,目前看"因城施策"框架下各地政策調(diào)整與優(yōu)化已在持續(xù)推進。當(dāng)前市場對于
地產(chǎn)信用問題預(yù)期仍顯悲觀,后續(xù)預(yù)期差修復(fù)有望帶來銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期的改善。
報告緣起。近期,資本市場對于房地產(chǎn)部門的信用環(huán)境高度關(guān)注。我們特別希望回
答:(1)如何評估房企的流動性狀況?(2)銀行房地產(chǎn)部門的授信敞口及資產(chǎn)質(zhì)量變化?(3
)地產(chǎn)信用是否對銀行股投資有影響?
房地產(chǎn)政策的變化?(1)定調(diào):2021年底以來,中央重要會議對房地產(chǎn)行業(yè)的核心定
調(diào)為"因城施策"和"良性循環(huán)和健康發(fā)展"。(2)已經(jīng)放松的政策梳理:供給端的涉險房
企資產(chǎn)處置及預(yù)售監(jiān)管局部優(yōu)化、金融端的按揭利率調(diào)整和公積金貸款標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整。(3)
尚未放松的:需求端限售、限購、限貸政策。我們預(yù)計,當(dāng)前地方型政策工具箱儲備較
為豐富,需求端政策依據(jù)地區(qū)銷售狀況有望適度推進,房企融資監(jiān)管亦有適度優(yōu)化空間
。
房企流動性缺口如何評估?(1)過往靜態(tài)數(shù)據(jù)具備安全邊際,Top30房企"銷售額/短
期應(yīng)付債務(wù)本息"為166％(2021H數(shù)據(jù)),安全邊際尚可;(2)未來銷售回款為關(guān)鍵:若銷售
持續(xù)低迷則問題發(fā)生概率大增,若1月情形延續(xù)至年中(銷售金額同比-30％),則Top30房
企年度流動性缺口(=可動用貨幣資金+銷售回款-當(dāng)期剛性支出)占當(dāng)期到期有息負(fù)債到
期本息的21.7％(剔除恒大為5.3％);(3)資產(chǎn)處置帶來抵補效果,若出險房企項目資產(chǎn)
得以妥善處置變現(xiàn),則到期償付缺口占到期有息負(fù)債本息的比例可收窄至8.8％(剔除恒
大為3.0％)。我們預(yù)計,房企需求端政策(改善銷售)與房企融資政策(改善融資)存在空
間。
銀行敞口及質(zhì)量如何?(1)我們估算目前房地產(chǎn)行業(yè)有息負(fù)債規(guī)模約21萬億,其中包
括房地產(chǎn)對公貸(13.9萬億)、境內(nèi)外債券融資(3.2萬億)、非標(biāo)融資(4.0萬億);(2)銀
行通過表內(nèi)外業(yè)務(wù)參與地產(chǎn)敞口,估算銀行業(yè)在房企貸款、債券投資、非標(biāo)投資、非標(biāo)
代銷中的敞口分別為13.9萬億/3177億/1萬億/5000億;(3)測算銀行地產(chǎn)敞口損失水平
總體較可控,通過房地產(chǎn)銷售金額同比-30％/0％情景下的房企流動性缺口比例(已考慮
資產(chǎn)處置)來近似房企債務(wù)的違約概率(8.8％/7.9％),測算銀行業(yè)地產(chǎn)信用風(fēng)險損失分
別為4349億/3905億,占銀行業(yè)年度減值計提規(guī)模的比重約為22.6％/20.3％,總體仍較
為可控。
信用改善路徑如何?總體來看,解決地產(chǎn)信用問題的核心在于緩解流動性狀況,需求
端(對應(yīng)銷售回款)的購房者預(yù)期與融資端(對應(yīng)持續(xù)融資)的金融機構(gòu)意愿是政策的重
要發(fā)力點,目前看上述方面的政策正在持續(xù)發(fā)力過程。正因如此,結(jié)合政策推進的節(jié)奏
來看,預(yù)計"銷售企穩(wěn)→問題項目處置→融資能力恢復(fù)"有望在后續(xù)季度漸次出現(xiàn)。
風(fēng)險因素:宏觀經(jīng)濟增速大幅下行;銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化
投資策略:投資邏輯強化,銀行板塊全年回報可期。地產(chǎn)信用環(huán)境和房企信用問題
的演進,預(yù)計將遵循"政策修復(fù)-銷售修復(fù)-信用修復(fù)"的進程,目前看"因城施策"框架下,
各地政策調(diào)整與優(yōu)化已在持續(xù)推進。當(dāng)前市場對于地產(chǎn)信用問題預(yù)期仍顯悲觀,后續(xù)預(yù)
期差修復(fù)亦有望帶來銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期的改善。個股投資邏輯,需要兼顧行業(yè)估值提升
的系統(tǒng)性機會+商業(yè)模型升級的個體性機會,組合為:招商銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、
郵儲銀行、江蘇銀行和南京銀行。
[2022-02-22]銀行行業(yè)：穩(wěn)地產(chǎn)持續(xù)表態(tài)，重申銀行看好－點評報告
■中銀證券
去年下半年到今年以來,穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)出臺,參考媒體報道在額度、按揭利率、
首付比例和放款上均有放松,2月21日媒體廣泛報道廣州按揭利率下調(diào),再次表明穩(wěn)地產(chǎn)
的政策態(tài)度。
重申觀點,持續(xù)看好銀行行情,穩(wěn)增長和穩(wěn)地產(chǎn)行情仍持續(xù)。前期,市場對穩(wěn)增長和
穩(wěn)地產(chǎn)的力度預(yù)期改善,效力仍偏悲觀,而穩(wěn)增長和穩(wěn)地產(chǎn)政策態(tài)度明確堅決,且仍有發(fā)
力空間和動力,相關(guān)的政策和舉措正在不斷加強和落地,并將逐步推進經(jīng)濟和地產(chǎn)數(shù)據(jù)
和預(yù)期改善。政策發(fā)力,見效,數(shù)據(jù)改善都將成為銀行股的催化。相比其他穩(wěn)增長品種,
銀行估值更低,前期漲幅也較為有限,政策力度和效力預(yù)期都會影響銀行表現(xiàn),效力影響
或更強,力度加強將帶來效力預(yù)期改善,推動行業(yè)未來更大的上行空間。
個股方面,建議關(guān)注業(yè)績增速較快的區(qū)域性銀行:如杭州銀行、常熟銀行、江蘇銀
行等,核心標(biāo)的持續(xù)推薦:寧波銀行、招商銀行、郵儲銀行。若市場整體承壓,關(guān)注大行
和低估值品種。
按揭利率持續(xù)下調(diào),放款提速,額度充裕。
2月21日證券時報、財聯(lián)社等媒體報道多家銀行下調(diào)廣州地區(qū)按揭利率,并提到蘇
州等地也有下調(diào),且放款提速,額度充裕。今年1月和上年12月媒體也有相關(guān)房貸利率下
調(diào)的報道,今年1月5年期LPR下調(diào)時,財聯(lián)社報道:部分城市房貸利率下調(diào),新發(fā)部分下調(diào)
幅度超過LPR下調(diào)幅度。"根據(jù)貝殼研究院重點城市主流房貸利率數(shù)據(jù),2022年1月份受
監(jiān)測的103個重點城市主流首套房貸利率為5.56％,二套利率為5.84％,均較上月回落8
個基點。其中59城房貸主流利率環(huán)比下調(diào),較上月增加19個,廣州、深圳、杭州、南京
、蘇州等重點城市房貸利率均下調(diào)。";參考貝殼研究院研究,去年四季度以來,重點城
市房貸環(huán)境持續(xù)改善。
首付比例或亦有松動。
房貸利率下行的同時,首付比例亦有松動。根據(jù)第一財經(jīng)報道:重慶以及江西、山
東等省份的部分城市將首套按揭的首付比例從30％降至20％,并指出,多個非"限購"的
中小城市雖然沒有做到全面普降,但在實際操作中,兩成首付并不少見。
隨著按揭利率下行,銷售或邊際改善,有利于銀行信貸需求和資產(chǎn)質(zhì)量。
按揭利率下行,對銷售或持續(xù)正面影響,不僅有利于改善信貸需求更重要的是,有利
于銀行資產(chǎn)質(zhì)量,銷售改善會保證開發(fā)貸等抵押物價值,大幅降低銀行的最終損失。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
[2022-02-22]銀行行業(yè)：按揭貸款利率仍有大幅下行空間－流動性觀察第84期
■光大證券
根據(jù)財聯(lián)社報道,2月22日,六大行統(tǒng)一下調(diào)廣州地區(qū)房貸利率,其中首套房利率從
此前的LPR+100bp(5.6％)下調(diào)至LPR+80bp(5.4％),二套房利率從此前的LPR+120bp(5.8
％)下調(diào)至LPR+100bp(5.6％)。我們點評如下:歷史上按揭利率波動劇烈,下行周期降幅
顯著�；厮�2008年以來,當(dāng)央行下調(diào)5Y期貸款基準(zhǔn)利率時,均伴隨著按揭利率大幅下行,
大體經(jīng)歷了三個階段:第一階段是2011年9月-2012年7月,按揭貸款利率累計降幅為142b
p,明顯高于5Y期貸款基準(zhǔn)利率降幅(50bp)。第二階段是2014年11月-2015年10月,按揭
貸款利率累計降幅為244bp,同樣高于5Y期貸款基準(zhǔn)利率降幅(140bp)。第三階段是2019
年9月-2020年12月,5Y-LPR累計下調(diào)幅度為20bp,按揭貸款利率降幅為28bp。總體來看,
伴隨著每一輪"穩(wěn)增長"和央行降息,按揭貸款利率均出現(xiàn)同步下行,下行幅度明顯高于5
Y期貸款基準(zhǔn)利率和5Y-LPR降幅,且每一輪按揭貸款利率下行幅度均超過20bp,前兩輪幅
度相對較大,持續(xù)時間為10-15個月。近期六大行下調(diào)廣州地區(qū)按揭貸款利率20bp,是LP
R報價下調(diào)疊加市場化供需力量共同作用所致,后續(xù)按揭貸款利率仍有下行空間。
EVA比價效應(yīng)顯示按揭貸款利率仍有較大下行空間。從目前銀行各類資產(chǎn)EVA比價
效應(yīng)看,按揭貸款EVA水平最高(3.32％),高于對公貸款EVA超過3個百分點,且高于利率
債超過0.5個百分點,即盡管部分地區(qū)按揭貸款利率出現(xiàn)一定幅度下行,但按揭貸款EVA
水平仍明顯高于對公貸款和債券類資產(chǎn)。根據(jù)按揭貸款EVA敏感性測試:在相對審慎的
假設(shè)下,即便后續(xù)按揭貸款利率全面下行71bp,其EVA仍與10Y國債持平,在銀行各類資產(chǎn)
中處于較高水平,利率下行不改按揭貸款作為銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的"地位"。
按揭利率下移是穩(wěn)定房地產(chǎn)銷售的重要抓手�；厮輾v史,按揭貸款利率基本上領(lǐng)先
房地產(chǎn)銷售面積增速約一個季度,即在2011年Q4、2014年Q3以及2019年Q4時點,按揭貸
款利率見頂回落時,大致再經(jīng)歷一個季度時間,房地產(chǎn)銷售面積增速開始觸底反彈。近
期六大行下調(diào)廣州地區(qū)按揭貸款利率20bp,可能是本輪按揭貸款利率"松動"的前奏信號
,后續(xù)來看:(1)按揭貸款利率仍有望進一步下行,在因城施策框架下,前期部分按揭貸款
利率偏高的熱點城市,以及三四線城市均存在下行空間,在此情況下,房地產(chǎn)銷售增速在
今年Q2有望觸底企穩(wěn)。(2)在按揭貸款定價調(diào)整過程中,受市場化供求力量驅(qū)動下的利
率點差調(diào)整幅度會相對更大,但仍不排除5Y-LPR報價存在下調(diào)的可能。
按揭貸款增長有望回暖,企業(yè)杠桿向居民杠桿遷徙。預(yù)計2022年新增涉房類貸款規(guī)
模維持在4.8萬億左右,較2021年多增近1萬億,增速9.14％,較2021年提升1.4個百分點
。其中,新增按揭貸款維持在4.3-4.5萬億,增速為11.45％左右,新增開發(fā)貸維持在3000
-5000億,增速為7.95％左右。在過去數(shù)輪行情中,伴隨著房地產(chǎn)銷售增速的觸底反彈,
居民宏觀杠桿率也隨之出現(xiàn)抬升。截至2021年12月,我國居民宏觀杠桿率為62.2％,較2
021年年初持平,這也與2021年的房地產(chǎn)市場和涉房類融資景氣度相呼應(yīng)。對于2022年,
在供需兩端政策支持下,房地產(chǎn)銷售有望觸底企穩(wěn),按揭貸款開始回暖,我們預(yù)計2022年
居民宏觀杠桿率將高于2021年水平,進而實現(xiàn)企業(yè)杠桿向居民杠桿的遷徙,2022年"穩(wěn)增
長"的發(fā)力部門,可能更多地由政府和居民來承擔(dān)。
風(fēng)險分析:信貸投放高景氣度延續(xù)性不強,美聯(lián)儲超預(yù)期加息。
[2022-02-22]商業(yè)銀行行業(yè)：日報（2022.2.22）
■國泰君安
本報告導(dǎo)讀:今日A股銀行板塊下跌0.53％,杭州銀行領(lǐng)跌。華夏銀行披露2021年業(yè)
績快報,營業(yè)收入同比增長0.6％,歸母凈利潤同比增長10.6％。
摘要:維持商業(yè)銀行"增持"評級。推薦標(biāo)的:寧波銀行、蘇農(nóng)銀行、平安銀行、招
商銀行、江蘇銀行。
今日銀行股價表現(xiàn):1、今日Wind銀行指數(shù)下跌0.53％,年累計漲幅為6.45％。
2、今日A股銀行股漲幅前二的分別是:興業(yè)銀行(+1.41％)、蘇農(nóng)銀行(+0.18％)。
3、今日A股銀行股跌幅前三的分別是:杭州銀行(-4.89％)、蘭州銀行(-2.75％)和
齊魯銀行(-1.91％)。
4、今日北向資金凈賣出興業(yè)銀行2.04億元、招商銀行1.58億元。
今日重要行業(yè)新聞:1.財政部部長劉昆今日在新聞發(fā)布會上表示,合理安排地方政
府專項債券,去年底已提前下達(dá)了1.46萬億元,1月份完成發(fā)行4844億元,占提前下達(dá)限
額的1/3,全部用于交通、市政、產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、保障性安居工程等重點領(lǐng)域。實
際上地方政府發(fā)行專項債券的資金,去年底還有一部分資金留到今年用,各地有很多新
的項目在開工,有相當(dāng)多的項目就是利用了地方政府專項債券的資金。
2.據(jù)財聯(lián)社報道,監(jiān)管部門正在醞釀推進信托業(yè)務(wù)分類改革,探索以信托目的、信
托成立方式、信托財產(chǎn)管理內(nèi)容和方式作為分類的基礎(chǔ),將信托業(yè)務(wù)分為新的三類:資
產(chǎn)管理信托、資產(chǎn)服務(wù)信托、公益/慈善信托。據(jù)了解,有關(guān)此次業(yè)務(wù)分類改革的征求
意見稿將于近期下發(fā),并將業(yè)務(wù)分類改革作為2022年信托行業(yè)重點工作推進。伴隨著行
業(yè)發(fā)展信托業(yè)務(wù)分類一直不斷演進。自2018年資管新規(guī)出臺以來,信托業(yè)務(wù)逐漸分為資
金信托、服務(wù)信托及公益慈善信托三大類。
今日重要公司公告:1.華夏銀行:披露2021年業(yè)績快報。2021年公司營業(yè)收入同比
增長0.6％,歸母凈利潤同比增長10.6％。年末不良率為1.77％,環(huán)比Q3下降1bp,撥備覆
蓋率為151％,環(huán)比Q3下降
2.蘇州銀行:公司鎮(zhèn)江分行獲中國銀保監(jiān)會江蘇監(jiān)管局批準(zhǔn)開業(yè)。
3.西安銀行:公司部分首發(fā)股份將于2022年3月1日鎖定期滿上市流通,合計18.7億
股,占公司總股本的42.07％,占解禁后流通股的61.8％。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟預(yù)期外下行。
[2022-02-22]銀行行業(yè)：機構(gòu)減配空間有限，預(yù)期修復(fù)打開上行通道
■東興證券
事件:根據(jù)基金2021Q4季報數(shù)據(jù),我們持續(xù)跟蹤"普通股票型+偏股混合性+靈活配置
型"口徑下的基金重倉持股情況。受經(jīng)濟增長放緩與房企風(fēng)險暴露悲觀預(yù)期壓制,去年
四季度機構(gòu)配置銀行板塊意愿偏低。具體點評如下:機構(gòu)重倉持有銀行板塊占比連續(xù)3
個季度環(huán)比下降,4Q21該占比為3.13％。該指標(biāo)持續(xù)下行與此前市場預(yù)期惡化較一致。
2021年經(jīng)濟增長放緩與房企風(fēng)險暴露的雙重壓力并存,導(dǎo)致市場對銀行板塊預(yù)期持續(xù)悲
觀。
縱向比較來看,機構(gòu)重倉持有銀行板塊占比處于歷史較低水平,下行空間有限。近
幾年的較低值為2Q20的1.82％,主要反映了彼時高度不確定的疫情和經(jīng)濟走勢、以及自
上而下鼓勵銀行讓利的政策預(yù)期。我們認(rèn)為,當(dāng)前機構(gòu)重倉比重僅略高于2Q20的水平,
但當(dāng)前宏觀環(huán)境的不確定性明顯好于2Q20,進一步下行空間有限。橫向比較來看,銀行
板塊在4Q21機構(gòu)重倉持有占比下行的板塊中估值最低。其他減配的板塊中,醫(yī)藥、基礎(chǔ)
化工、有色金屬以及石油石化或估值偏高或全年累計漲幅較大。我們認(rèn)為,銀行板塊從
PB-ROE角度來看,極具性價比,進一步減配概率較小。
銀行板塊重倉股比重整體下行,前五大重倉股中寧波銀行占比逆勢提升。從銀行重
倉占比的個股來看,機構(gòu)重倉持有的前五大銀行股為招商銀行、寧波銀行、平安銀行、
興業(yè)銀行、杭州銀行。反映市場對戰(zhàn)略領(lǐng)先、業(yè)績穩(wěn)定性強的龍頭標(biāo)的、以及低估值
、具有業(yè)績彈性銀行的認(rèn)可。前五大重倉股合計占比2.69％,較三季度末降低0.37pct
。其中,招行、平安、興業(yè)、杭州持倉占比分別環(huán)比下降0.22pct、0.12pct、0.13pct
、0.05pct至1.14％、0.34％、0.21％、0.12％。寧波銀行持倉占比環(huán)比提升,較三季
度末提高0.15pct至0.88％。反映四季度配股落地、夯實未來資產(chǎn)端增長動能,短期估
值壓制因解除。
投資策略:從四季度機構(gòu)重倉持有銀行板塊和個股情況來看,進一步減配空間有限
。年初以來,在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力,地產(chǎn)調(diào)控政策糾偏,以及具備確定性且平穩(wěn)向上的
業(yè)績表現(xiàn)三重因素推動下,銀行板塊估值開始修復(fù)�，F(xiàn)階段估值(0.67倍靜態(tài)PB)及機構(gòu)
持倉比例仍處歷史低位,預(yù)計后續(xù)優(yōu)質(zhì)銀行有望實現(xiàn)更好的股價表現(xiàn)。建議優(yōu)選財富管
理領(lǐng)域具備客戶基礎(chǔ)、銷售渠道、產(chǎn)品服務(wù)體系等先發(fā)優(yōu)勢的銀行(如招商銀行、平安
銀行)、具備區(qū)位優(yōu)勢且體制機制較市場化的優(yōu)質(zhì)銀行(寧波銀行、常熟銀行等)。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟失速下行,地產(chǎn)調(diào)控政策、監(jiān)管政策預(yù)期外變動。
[2022-02-22]銀行行業(yè)：房貸利率放松，為何利好銀行？－點評報告
■長江證券
事件描述;
根據(jù)央視新聞報道,自2月21日起,六大國有銀行同步下調(diào)廣州地區(qū)的住房貸款利率
。其中,首套房的利率從此前的5年期LPR+100BP(5.6％)下調(diào)至LPR+80BP(5.4％),二套
房的利率從LPR+120BP(5.8％)下調(diào)至LPR+100BP(5.6％)。盡管房地產(chǎn)政策今年以來持
續(xù)邊際放松,但廣州作為一線城市,本次下調(diào)住房貸款利率仍然引起市場廣泛關(guān)注。此
外,從銀行經(jīng)營角度,投資者也關(guān)注住房貸款利率的下行將如何影響銀行基本面。
事件評論銀行與房地產(chǎn)高度關(guān)聯(lián),房地產(chǎn)風(fēng)險"軟著陸"明確利好銀行資產(chǎn)質(zhì)量。資
產(chǎn)質(zhì)量是銀行的生命線,而房地產(chǎn)是銀行當(dāng)前資產(chǎn)質(zhì)量的核心風(fēng)險因子。從數(shù)據(jù)來看,2
021年6月末41家上市銀行的住房按揭貸款占比高達(dá)25.97％,對公房地產(chǎn)貸款占比6.36
％,同時對公房地產(chǎn)貸款的不良率上升至1.80％,且預(yù)計2021年下半年將繼續(xù)明顯上行
。為妥善解決房地產(chǎn)風(fēng)險,去年四季度下旬以來,房地產(chǎn)政策全面"糾偏",此前執(zhí)行過于
嚴(yán)格的政策得到修正,金融機構(gòu)也加大力度支持房地產(chǎn)市場穩(wěn)定。因此,在住房貸款利
率下調(diào)、房地產(chǎn)信貸供給持續(xù)修復(fù)、合理住房需求得到滿足的背景下,銷售與投資數(shù)據(jù)
回暖,將大幅緩解市場對房地產(chǎn)行業(yè)的悲觀預(yù)期。我們判斷隨著后續(xù)政策不斷加碼,房
地產(chǎn)信用風(fēng)險最終將實現(xiàn)"軟著陸",這有利于銀行保證資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。
新發(fā)房貸占比有限、存量房貸仍綁定LPR,因此利率降低對凈息差影響微弱。貸款
利率降低本身會對銀行凈息差造成負(fù)面影響,但即便我們假設(shè)新發(fā)放的住房貸款利率整
體下行,對凈息差的實際影響也有限。原因在于,在LPR保持不變情況下,新發(fā)放的房貸
利率下行是通過"降低LPR加點數(shù)"實現(xiàn)的,但大部分存量的住房貸款利率依然與5年期LP
R掛鉤,意味著LPR不調(diào)整,存量房貸的收益率就沒有變化。以2021年數(shù)據(jù)為樣本進行測
算,2021年末住房貸款余額38.32萬億,全年凈新增規(guī)模3.88萬億,新增量占期初人民幣
貸款總額的比例僅2.2％,即便假設(shè)存量中有10％是年內(nèi)到期還本后重新投放的貸款,那
么實際新增量占期初人民幣貸款總額的比例也僅4.5％。所以,這部分實際新增貸款的
利率降低,對貸款整體收益率影響非常小。根據(jù)央行數(shù)據(jù),2021年12月新發(fā)放的住房貸
款利率為5.63％,仍明顯高于當(dāng)前4.6％的5年期LPR,在上述假設(shè)下,即便新發(fā)放的住房
貸款利率平均下降50BP,最終對貸款總收益率的影響也僅2.25BP。
穩(wěn)增長遠(yuǎn)比凈息差更重要,經(jīng)濟增長預(yù)期回升將繼續(xù)驅(qū)動銀行股上漲。2022年我們
強調(diào)行業(yè)核心觀點是"相信穩(wěn)增長、期待寬信用、看好銀行股",從歷史復(fù)盤清晰可見,
銀行股估值的決定因素是經(jīng)濟預(yù)期。因此,我們認(rèn)為穩(wěn)增長、寬信用背景下,凈息差并
不是銀行股的主要矛盾,隨著新老基建加碼、房地產(chǎn)政策繼續(xù)邊際放松,社融、信貸增
速將繼續(xù)上行,推動經(jīng)濟企穩(wěn),我們依然看好銀行股上漲行情。個股層面,重點推薦常熟
銀行、招商銀行、寧波銀行,同時建議關(guān)注估值相對低、成長空間高的郵儲銀行。
風(fēng)險提示1、宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期; 2、房地產(chǎn)風(fēng)險上行超出預(yù)期; 3、凈息差下
行超出預(yù)期。
[2022-02-21]銀行行業(yè)：存款成本2022年會下行嗎？－深度解析一
■長江證券
存款成本既是銀行核心經(jīng)營指標(biāo),又是金融讓利實體的關(guān)鍵掣肘銀行經(jīng)營層面,由
于傳統(tǒng)銀行主要賺取利差(利息凈收入在營業(yè)收入中占比最高),因此貸款收益率、存款
成本率、凈息差等指標(biāo)對收入增長至關(guān)重要。近年來經(jīng)濟面臨下行壓力,政策指引金融
讓利實體,所以貸款收益率持續(xù)下行(特別是對公企業(yè)和小微貸款下行明顯),且中短期
內(nèi)難以回升。這種環(huán)境下,存款成本率至關(guān)重要,未來如果下行,將有效緩解凈息差收窄
壓力;如果繼續(xù)保持剛性甚至逆勢上行,會進一步擠壓凈息差,削弱銀行盈利能力。
宏觀經(jīng)濟層面,由于存款市場競爭激烈,成本保持剛性,監(jiān)管層也一直沒有調(diào)整存款
基準(zhǔn)利率,所以這種"非對稱降息"削弱銀行凈息差。從銀行分紅與資本補充角度,盈利
增速趨緩,意味著內(nèi)生資本補充的能力降低,可能影響未來貸款投放的空間。目前雖然
國有大型銀行的資本充足率都達(dá)標(biāo),但作為系統(tǒng)重要性銀行,未來必須滿足更高水平的
資本要求,理論上仍然存在缺口。所以,降低存款及負(fù)債成本率有重要意義,也是保障銀
行持續(xù)讓利實體的關(guān)鍵。
2022年是存款成本改善的重要拐點,"高息攬儲"時代基本結(jié)束我國存款利率上限目
前受自律機制約束,允許銀行在基準(zhǔn)利率水平上,一定程度上浮。過去銀行主動通過各
種方式"高息攬儲",特別是客群薄弱的中小銀行更有動力。但2019年以來監(jiān)管出臺諸多
政策,全面規(guī)范存款市場行為,限制"高息攬儲",諸如全面規(guī)范高定價的結(jié)構(gòu)性存款、取
締互聯(lián)網(wǎng)存款等。2021年6月,央行調(diào)整存款的利率定價機制,下調(diào)了長期限定期存款的
利率上限,希望借此降低存款成本率。自此,圍繞存款的監(jiān)管閉環(huán)全面形成,居民很難再
獲取高利率的固定收益類產(chǎn)品。從2021年下半年發(fā)行的長期限大額存單觀察,多數(shù)銀行
的定價已經(jīng)有所下調(diào),我們認(rèn)為本次存款定價機制改革的效果將主要在2022年體現(xiàn)。預(yù)
計2022年存款成本率將小幅下行,有利于凈息差整體走平在存款定價機制改革作用下,
我們預(yù)計定期存款利率2022年將下行,對于長期限存款占比較高的銀行,政策效果將會
更明顯。同時由于T+0銀行理財新規(guī)落地,預(yù)計銀行T+0理財產(chǎn)品的收益率也將走低,居
民理財層面的整體無風(fēng)險利率都將下移。對于銀行凈息差而言,在穩(wěn)增長、寬信用背景
下,2022年新發(fā)放的貸款利率仍可能小幅走低(特別是住房按揭貸款利率預(yù)計降低),但
存款成本的小幅改善,也將一定程度上對沖資產(chǎn)端的收益率下 行。因此,我們判斷2
022年銀行整體凈息差呈現(xiàn)走平態(tài)勢,部分定價能力強的銀行有望逆勢回升。
投資建議:重點推薦招商銀行、常熟銀行、寧波銀行存款成本改善背景下,負(fù)債端
優(yōu)勢明顯或資產(chǎn)端投放能力突出的銀行更受益,我們重點推薦招商銀行、常熟銀行、寧
波銀行,建議關(guān)注郵儲銀行。1)招商銀行的零售AUM長期沉淀,負(fù)債成本優(yōu)勢明顯,預(yù)計2
022年凈息差仍將保持高位。2)寧波銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)憑借優(yōu)異的治理機制和區(qū)位優(yōu)
勢持續(xù)高增長,資產(chǎn)端投放能力卓越,同時財富管理快速發(fā)展,資產(chǎn)質(zhì)量一如既往優(yōu)異。
3)常熟銀行資產(chǎn)端小微貸款高速擴張,2021年凈息差拐點已經(jīng)確立,2022年預(yù)計凈息差
將繼續(xù)逆勢回升,得益于小微貸款占比提升+存款成本改善。
風(fēng)險提示1、銀行凈息差繼續(xù)收窄;2、銀行不良貸款率反彈
[2022-02-21]商業(yè)銀行行業(yè)：日報（2022.2.21）
■國泰君安
本報告導(dǎo)讀:今日A股銀行板塊下跌0.48％,杭州銀行領(lǐng)跌。2月LPR_1Y為3.7％,LPR
_5Y為4.6％,均與上月持平。
摘要:維持商業(yè)銀行"增持"評級。推薦標(biāo)的:寧波銀行、蘇農(nóng)銀行、平安銀行、招
商銀行、江蘇銀行。
今日銀行股價表現(xiàn):1、今日Wind銀行指數(shù)下跌0.48％,年累計漲幅為7.02％。
2、今日A股銀行股漲幅前三的分別是:杭州銀行(+2.44％)、青島銀行(+0.71％)和
西安銀行(+0.46％)。
3、今日A股銀行股跌幅前三的分別是:常熟銀行(-1.91％)、蘭州銀行(-1.86％)和
平安銀行(-1.55％)。
4、今日北向資金凈買入招商銀行0.37億元、凈賣出興業(yè)銀行2.17億元。
今日重要行業(yè)新聞:1.2月LPR_1Y為3.7％,上月為3.7％;LPR_5Y為4.6％,上月為4.6
％。
2.2月21日起,四大行同步下調(diào)廣州地區(qū)房貸利率。其中,首套房利率從此前的LPR+
100BP(5.6％)下調(diào)至LPR+80BP(5.4％),LPR+120BP(5.8％)下調(diào)至LPR+100BP(5.6％)。
今日重要公司公告:1.興業(yè)銀行:2022年1月13日至2月18日,本公司部分子公司、分
行級總行部門負(fù)責(zé)人(包括其配偶、子女)以自有資金從二級市場自愿買入本公司股票1
693.29萬股,成交價格區(qū)間為20.36-23.08元/股,估算成交金額為3.45-3.9億元。
2.杭州銀行:公司股東太平洋人壽保險股份有限公司經(jīng)2021年兩次減持后,目前持
有公司總股本的1.99％。太平洋人壽擬在未來六個月內(nèi),通過集中競價或大宗交易方式
減持所持公司股份,合計減持股份1.99％,減持完成后太平洋人壽將不再持有本公司股
份。
3.華夏銀行:公司非公開發(fā)行A股股票方案獲銀保監(jiān)會批準(zhǔn)。
4.浙商銀行:公司于2022年2月7日觸發(fā)穩(wěn)定股價措施啟動條件。
公司需履行穩(wěn)定股價義務(wù)的董事、高管7人,與其他自愿以自有資金增持公司A股股
份的現(xiàn)任高管,擬合計增持金額不低于534.28萬元,在未來六個月內(nèi)完成增持。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟預(yù)期外下行。
[2022-02-21]銀行行業(yè)：區(qū)域社融差異明顯－投資觀察
■中信證券
從2021年地區(qū)社會融資規(guī)模增量情況來看,區(qū)域社融差異明顯,長三角、珠三角地
區(qū)社融增量較高、信貸投放需求較旺盛,反映這些地區(qū)經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營恢復(fù)較快,
此外江蘇、浙江企業(yè)債券融資較活躍,廣東政府債券發(fā)行較多。
板塊投資而言,近期銀行板塊逐步從快速上漲期步入平穩(wěn)表現(xiàn)期,預(yù)計3月份之后在
經(jīng)濟預(yù)期穩(wěn)定后將逐漸步入基本面驅(qū)動的行情區(qū)間,建議關(guān)注全年維度配置價值。
事項:2月15日,中國人民銀行發(fā)布2021年地區(qū)社會融資規(guī)模增量情況。
總量較上半年小幅回暖,區(qū)域社融差異明顯。(1)社融增量較上半年小幅回暖:2021
年全年社融增量為28.54萬億元,同比少增1.65萬億元(2021年上半年同比少增3.13萬億
元),全年社融增量較上半年小幅回暖。(2)區(qū)域社融差距明顯:2021年廣東、江蘇、浙
江、山東、北京等省份社融增量較高,分別為3.78/3.45/3.40/2.08/1.53萬億元,西藏
、寧夏、青海、遼寧社融增量不足1,000億元,其中遼寧全年社融增量為-1,024億元。(
3)大部分地區(qū)社融同比下降:31個披露社融的省級行政區(qū)中,僅有9個省份社融增量同比
多增,其他省份社融增量同比均有所下降,廣東、河南、遼寧社融增量同比下降較多,分
別減少2,849/2,705/2,334億元。
信貸投放保持平穩(wěn),非標(biāo)規(guī)模有所壓降。(1)信貸增量保持平穩(wěn),下半年信貸需求走
弱:2021年全年信貸增量為19.62萬億元,同比多增3,084億元(2021年上半年同比多增5,
843億元),信貸總量增量基本保持平穩(wěn),下半年信貸需求相對走弱。(2)粵蘇浙信貸增量
超萬億:廣東、江蘇、浙江2021年全年人民幣貸款增量分別為2.60/2.34/2.19萬億元,
排名與2020年相同,主要與長三角、珠三角地區(qū)企業(yè)經(jīng)營活躍,信貸需求旺盛有關(guān)。(3)
超過半數(shù)地區(qū)信貸同比多增:相對于社融增量放緩,超過半數(shù)省份人民幣貸款同比實現(xiàn)
多增,上海、江蘇、四川同比分別多增3,086/1,628/1,527億元,北京、遼寧、廣東信貸
增量同比下降較多,分別減少3,174/1,642/1,600億元。(4)委托貸款及信托貸款壓降明
顯:2021年全年委托貸款及信托貸款合計增量為-1.89萬億元,31個省份中有29個省份"
委托貸款+信托貸款"規(guī)模實現(xiàn)下降,上海、陜西、江蘇下降幅度較大,分別減少1,784/1
,441/1,416億元。
企業(yè)債券融資需求減弱,江浙地區(qū)企業(yè)債券融資相對較發(fā)達(dá)。(1)企業(yè)債券融資增
量萎縮明顯:2021年全年企業(yè)債券融資增量為3.28萬億元,同比少增1.11萬億元,企業(yè)債
券融資需求明顯減弱。(2)江浙地區(qū)企業(yè)債券融資相對較發(fā)達(dá):2021年31個省份中僅有5
個省份企業(yè)債券融規(guī)模實現(xiàn)同比多增,其中江蘇、浙江同比分別多增947/871億元,北京
、山西、天津等地企業(yè)債務(wù)融資同比下降較多,分別同比下降2,299/1,632/12,66億元
。
下半年政府債發(fā)行提速明顯,粵魯浙地區(qū)政府債發(fā)行較多。(1)下半年政府債發(fā)行
提速明顯:2021年全年政府債券融資增量為4.68萬億元,同比多增3,148億元(2021年上
半年同比少增9,555億元),受財政后置影響,下半年政府債發(fā)行提速明顯。(2)廣東、山
東、浙江等省份政府融資較多:2021年全年廣東、山東、浙江政府債務(wù)凈融資規(guī)模較高
,分別達(dá)到5,045/3,303/2,793億元,其中廣東全年政府債券融資同比多增1,756億元,遠(yuǎn)
高于其他省份。
風(fēng)險因素:宏觀經(jīng)濟增速大幅下行,銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
投資觀點:從2021年地區(qū)社會融資規(guī)模增量情況來看,區(qū)域社融差異明顯,長三角、
珠三角地區(qū)社融增量較高、信貸投放需求較旺盛,反映這些地區(qū)經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營恢
復(fù)較快,此外江蘇、浙江企業(yè)債券融資較活躍,廣東政府債券發(fā)行較多。板塊投資而言,
近期銀行板塊逐步從快速上漲期步入平穩(wěn)表現(xiàn)期,預(yù)計3月之后在經(jīng)濟預(yù)期穩(wěn)定后將逐
漸步入基本面驅(qū)動的行情區(qū)間,建議關(guān)注全年維度配置價值。個股選擇可遵循兩條線索
:1)優(yōu)質(zhì)銀行:估值溢價延續(xù),盈利領(lǐng)先帶來持續(xù)阿爾法收益,如招商銀行、平安銀行;2)
修復(fù)銀行:具備風(fēng)險拐點、估值修復(fù)特點的標(biāo)的,具體包括興業(yè)銀行、光大銀行、南京
銀行、江蘇銀行和大行。
[2022-02-21]銀行行業(yè)：全市場6個月理財產(chǎn)品收益率較前一周上行－銀行理財產(chǎn)品周度跟蹤
■東亞前海證券
近日,中國人民銀行會同市場監(jiān)管總局、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)的《金融標(biāo)準(zhǔn)
化"十四五"發(fā)展規(guī)劃》指出,到2025年,與現(xiàn)代金融體系建設(shè)相適應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)體系基本建
成,標(biāo)準(zhǔn)化支撐金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的地位和作用更加凸顯。截至目前,全國已有20余個
省市陸續(xù)發(fā)布了金融業(yè)"十四五"發(fā)展目標(biāo)。在新形勢下,理財子公司成為了新關(guān)鍵詞。
"發(fā)起設(shè)立理財公司、參股民營銀行,吸引境內(nèi)外銀行、證券、保險、基金等金融
機構(gòu)落戶等"在各地金融發(fā)展規(guī)劃中被普遍提到。比如,安徽省"十四五"金融業(yè)發(fā)展規(guī)
劃提出,大力招引銀行、保險等金融機構(gòu)來皖設(shè)立分支機構(gòu),爭取各類金融機構(gòu)總部在
皖設(shè)立理財子公司、資產(chǎn)管理子公司、專業(yè)投資子公司及功能性總部專營機構(gòu)和創(chuàng)新
業(yè)態(tài)。浙江省金融業(yè)發(fā)展"十四五"規(guī)劃提出,鼓勵有條件的金融機構(gòu)在浙江設(shè)立理財子
公司、金融資產(chǎn)投資公司,探索新設(shè)一批非銀行金融機構(gòu)。
深圳市金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展"十四五"規(guī)劃提出,吸引銀行理財子公司等財富管理機構(gòu)
及其專業(yè)子公司入駐深圳。支持商業(yè)銀行在深圳發(fā)起設(shè)立不設(shè)外資持股比例上限的金
融資產(chǎn)投資公司和理財公司。福建省"十四五"金融業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃提出,支持符合條件
的銀行設(shè)立私人銀行、理財子公司等專業(yè)財富管理部門,打造財富管理機構(gòu)集聚高地。
重慶市金融改革發(fā)展"十四五"規(guī)劃提出,推動符合條件的銀行理財公司、金融資產(chǎn)投資
公司在渝設(shè)立專業(yè)子公司,重點發(fā)展基金登記、估值核算、基金評價、咨詢資訊等機構(gòu)
,研究設(shè)立專業(yè)托管機構(gòu)。湖南省"十四五"金融業(yè)發(fā)展規(guī)劃中還提到,鼓勵境外金融機
構(gòu)到湖南省參與設(shè)立、投資入股商業(yè)銀行理財子公司。支持有條件的金融機構(gòu)設(shè)立金
融租賃、理財、直投等專業(yè)化子公司。(華夏時報)今年以來,由于國內(nèi)股市表現(xiàn)低迷,
銀行理財產(chǎn)品也受到牽連,部分產(chǎn)品凈值下跌,投資者出現(xiàn)賬面浮虧。截至1月底,理財
公司共有220只產(chǎn)品凈值跌破初始凈值1,占比2.83％,其中大部分為2021年下半年以來
發(fā)行的產(chǎn)品。
權(quán)益類資產(chǎn)的收益表現(xiàn)更加慘淡,多只產(chǎn)品凈值出現(xiàn)較大幅度的下跌。
光大理財?shù)?陽光紅衛(wèi)生安全主題精選"為權(quán)益類理財產(chǎn)品,風(fēng)險等級為四級,根據(jù)2
021年四季度投資報告,四季度末該產(chǎn)品固收類資產(chǎn)配置比例為13.37％,權(quán)益類資產(chǎn)配
置比例為86.63％,前十名資產(chǎn)大多為醫(yī)藥類股票,但由于2021年以來醫(yī)藥類股價整體跌
幅較大,該理財產(chǎn)品的凈值也大幅下跌,四季度跌幅達(dá)到9.87％,今年以來跌幅擴大,2月
14日最新凈值僅0.7563。
合資理財公司貝萊德建信理財?shù)?貝盈A股新機遇1期和2期"這2只權(quán)益類產(chǎn)品跌幅
也比較大,這兩只產(chǎn)品分別于2021年9月和12月發(fā)行,主要掛鉤滬深300指數(shù),最新凈值分
別跌至0.9442、0.9421,如果折算為年化收益率的話,分別為-13.4％、-62.2％。(騰訊
網(wǎng))
[2022-02-21]銀行行業(yè)：金融機構(gòu)支持地產(chǎn)債務(wù)處置追蹤－周度觀察
■中金公司
2021年12月央行、銀保監(jiān)會出臺《關(guān)于做好重點房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險處置項目并購金
融服務(wù)的通知》(下稱《通知》)。2022年2月18日,發(fā)改委等部門印發(fā)《促進工業(yè)經(jīng)濟
平穩(wěn)增長的若干政策》和《關(guān)于促進服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》(下稱
兩項政策)。
評論金融機構(gòu)支持地產(chǎn)債務(wù)處置加速。金融機構(gòu)為房地產(chǎn)企業(yè)并購提供金融支持
的形式主要包括:提供并購貸款;承銷房企并購債券;并購融資顧問服務(wù);AMC參與處置問
題資產(chǎn)。根據(jù)上市公司公告和發(fā)債公開信息統(tǒng)計,近期各類形式的金融機構(gòu)融資支持規(guī)
模已超過700億元,尤其是2月下旬以來有加速趨勢。"部分問題資產(chǎn)以重組方式化解"是
我們對今年銀行股"否極泰來"判斷的三大核心論據(jù)之一1。我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)房企承接出險
房企項目有助于確保項目正常完工、銷售,相關(guān)銀行債務(wù)得到償還,改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量
。
金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟促進共生共榮。近期發(fā)改委等部門印發(fā)兩項政策,提及金融
機構(gòu)支持工業(yè)、服務(wù)業(yè)的幾種形式,主要包括:1.用好降準(zhǔn)資金,加強制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的
信貸支持;2.引導(dǎo)實體經(jīng)濟貸款利率繼續(xù)下行;
3.引導(dǎo)銀行降低賬戶服務(wù)收費、轉(zhuǎn)賬和刷卡手續(xù)費等;4.用好2021年底推出的兩項
普惠小微貸款支持工具;5.用好碳減排支持工具和2000億元支持煤炭清潔高效利用專項
再貸款;6.促進金融機構(gòu)與政府部門信息共享,以及小微企業(yè)的政府融資增信。
我們注意到以上措施并非金融機構(gòu)單邊讓利,還包括降準(zhǔn)、再貸款、政府信息共享
和增信等支持形式,有利于促進金融和實體經(jīng)濟共生共榮。另一方面,商業(yè)銀行保持合
理的內(nèi)生凈利潤增長,資本充足率保持穩(wěn)定也是"合理讓利"的應(yīng)有之義。2021年銀行業(yè)
利潤顯著超出市場預(yù)期2,20-21年銀行凈利潤復(fù)合增速與15-19年基本持平,我們預(yù)計22
-23年銀行凈利潤增速也可能保持基本穩(wěn)定。
估值與建議重申推薦受益于財富管理機會的招商銀行、郵儲銀行,以及江蘇銀行、
常熟銀行、成都銀行等區(qū)域龍頭標(biāo)的,受益于涉房敞口預(yù)期改善的平安銀行、興業(yè)銀行
,以及海外加息利好的中銀香港等。
風(fēng)險經(jīng)濟增速超預(yù)期下滑;房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險擴散。
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