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收益率曲線陡峭與扁平的奧秘

日期:2012-07-27 00:00:00 來源:互聯網
    交易收益率曲線的扁平與陡峭變化趨勢,是債券市場中常見的交易策略。觀察近兩年來國債收益率曲線陡峭程度變化的過程,也是一個頗有意義的事情。

  總體而言,2006年以來10年國債與1年國債收益率點差變化也是跌宕起伏,點差在2006年初處于120點附近,其后緩慢下降至年底的70點附近;進入2007年后,隨著債券市場大幅調整,點差迅速拉大,至年中沖高達到150點以上,下半年在市場情緒緩和后又快速收縮,至年底已經縮小到只有55點;2008年上半年中點差相對穩(wěn)定,在40—60點間徘徊,6月份后由于通脹預期再度上升,點差重新拉大至80—90點區(qū)域。

  在以上觀察區(qū)間,令筆者較感興趣的是2008年初以來的行情。因為自2007年底央行將1年央票中標利率固化在4.06%,使1年國債收益率2008年以來保持在3.50%—3.60%左右的水平,其間曲線平坦、陡峭的變化,完全由10年國債收益率變化決定,這也就側面體現了市場交易的各種心態(tài)和預期的變化。年初市場對通脹水平預期尚不十分強烈,10年國債收益率得以在4.0%以內徘徊,隨后隨著通脹水平節(jié)節(jié)升高,10年期國債收益率逐步抬高,至6月份達到4.40%以上水平,市場預期逐漸悲觀,曲線陡峭程度也達到近期最大程度。隨著近3個月通脹水平的緩和,市場心態(tài)也得到緩和,收益率曲線終于略有扁平,但總的來看,尚不能得出將大幅扁平的結論。

  跌宕起伏的點差變動行情意味著各種交易機會,盡管國內市場做空機制不足,但仍可以設法構建小規(guī)模的曲線交易組合,獲得曲線陡峭度變化的交易利潤。例如,08年初可以拋出一定量的長期債券(如果資產組合中有長期債券的話),并購買大致相同基點價值的短期債券,持有至年中,進行相反方向的操作,恢復年初的組合結構。通過這一類型交易,組合的整體結構并沒有發(fā)生什么改變,但組合持有期收益得到一定提高。從這個角度看,組合管理完全可以考慮靈活和積極的策略,通過不斷動態(tài)調整,提高組合的整體收益。
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