一般認(rèn)為，可轉(zhuǎn)換債券具有股票與債券的雙重屬性，而天平傾斜的決定因素是債券利率。如果轉(zhuǎn)債的利率較高，則投資者傾向于將其看作債券。如果利率較低，利息收益遠(yuǎn)不及一般債券的水平，則投資者更傾向于獲取轉(zhuǎn)股的增值收益。從已經(jīng)推出的轉(zhuǎn)債發(fā)行方案來看，利率普遍較低，如民生銀行和上海機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債只有0．8％，低于活期存款利率，只具有象征意義。所以，用股票眼光看待目前市場(chǎng)上可轉(zhuǎn)換債券，可能更切合實(shí)際。

　　雖然如此，兩者之間仍存在顯著的差別。最大的不同點(diǎn)在于，股票從理論上價(jià)值可以跌至零，而轉(zhuǎn)債有還本付息的保證。即使發(fā)行公司喪失支付能力，債權(quán)人仍可向擔(dān)保人追索。這樣，轉(zhuǎn)債又可以看作有一定保證的股票。

　　正是基于這種保證，近期推出的可轉(zhuǎn)換債券采用了國(guó)際通行的溢價(jià)發(fā)行的作法，轉(zhuǎn)換價(jià)高于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)的股票價(jià)格。這樣也提示投資者，公司有可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，股票價(jià)格也有上升并超過轉(zhuǎn)換價(jià)格的可能。由于目前股票一、二級(jí)市場(chǎng)存在的巨大價(jià)差，而未上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以新股發(fā)行價(jià)確定轉(zhuǎn)換價(jià)格，二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，更能給債券持有人帶來收益，因而其轉(zhuǎn)換過程較為順利，債券的交易也較為活躍。對(duì)于已上市公司來說，發(fā)行人雖然大多是一些業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司，但往往已過了高速增長(zhǎng)期，并且基本上把發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為配股、增發(fā)新股以外的第三種籌資方式，作為增加籌資的一種手段。根據(jù)投資收益邊際遞減規(guī)律，其效益可能并不理想。

　　在國(guó)際市場(chǎng)上，熊市發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券更能夠得到投資者的認(rèn)可。投資者對(duì)上市公司發(fā)行新股抱有恐懼心理，希望得到一定的保證。同時(shí)公司股價(jià)處于較低位置，未來有一定的上升空間。從指數(shù)和市盈率兩方面衡量，目前國(guó)內(nèi)股市處于一個(gè)超級(jí)牛市之中，股票價(jià)格的上升空間不大。因而投資者在選擇可轉(zhuǎn)換債券時(shí)，應(yīng)考慮多方面的因素。

　　首先，從行業(yè)景氣周期等角度考察發(fā)行人的業(yè)績(jī)情況。發(fā)債公司一般規(guī)模較大，主業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，大規(guī)模資產(chǎn)重組的可能性小，也難以利用非經(jīng)常性損益迅速提升業(yè)績(jī)。行業(yè)情況對(duì)公司的業(yè)績(jī)往往影響很大。投資者可以在鞍鋼轉(zhuǎn)債（5898）上得到啟示。2000年上半年鋼鐵行業(yè)的整體景氣，提升了鞍鋼新軋（0898）的業(yè)績(jī)，鞍鋼轉(zhuǎn)債也從最低的95元漲至151元，漲幅達(dá)59％。當(dāng)然，鞍鋼債券能夠成為已上市公司轉(zhuǎn)債中表現(xiàn)最好的一個(gè)，其籌碼集中度也是重要因素。因先期發(fā)行的機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債（100009）上市后出現(xiàn)跌至一元的異動(dòng)，轉(zhuǎn)債成為市場(chǎng)避猶不及的對(duì)象，鞍鋼轉(zhuǎn)債的發(fā)行中簽率高達(dá)79．27％。鞍鋼轉(zhuǎn)債上市后，基本上沿襲了一只莊股的走勢(shì)，原因就在于此。

　　其次，雖然轉(zhuǎn)債的走勢(shì)往往受制于股票，但并不是說，兩者不會(huì)出現(xiàn)背離。一是時(shí)間背離。一般來說，轉(zhuǎn)股期開始后，由于轉(zhuǎn)債籌碼減少，流動(dòng)性下降，對(duì)股票的依附程度更高。而轉(zhuǎn)債上市至轉(zhuǎn)換期開始的一段時(shí)間內(nèi)，兩者并無直接聯(lián)系的渠道，轉(zhuǎn)債的走勢(shì)可能獨(dú)立于股票，投資者可以依據(jù)對(duì)轉(zhuǎn)債的分析進(jìn)行投資。從已有轉(zhuǎn)債的走勢(shì)看，技術(shù)分析的實(shí)效性高于股票，為投資者充分賺取差價(jià)提供了條件。二是轉(zhuǎn)換期存在套利機(jī)會(huì)。轉(zhuǎn)債的交易費(fèi)用低于股票，以上海市場(chǎng)為例，轉(zhuǎn)債的手續(xù)費(fèi)為千分之二，券商自營(yíng)更只有萬(wàn)分之一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票，交易成本較低。轉(zhuǎn)債沒有漲跌幅限制，持倉(cāng)限制也寬于股票，投資的靈活度較高。加上轉(zhuǎn)債有還本付息的保證，其轉(zhuǎn)換期內(nèi)的價(jià)格也往往不完全同步于股票，從而帶來套利機(jī)會(huì)。例如，機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債（100009）在接近面值時(shí)，其下跌速度慢于股票，就是面值保本效應(yīng)的體現(xiàn)。

　　第三，投資轉(zhuǎn)債要有良好的心態(tài)。《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》發(fā)布實(shí)行后，未上市公司發(fā)行轉(zhuǎn)債基本上成為絕版。已上市公司發(fā)行的轉(zhuǎn)債，由于發(fā)行前股本規(guī)模較大，轉(zhuǎn)股后往往成為一只“巨無霸”，因而轉(zhuǎn)債持有人獲取暴利的難度很大。轉(zhuǎn)債吸引投資者的原因也在于其有一定的安全性。所以，投資轉(zhuǎn)債要有良好的心態(tài)。在操作中，良好心態(tài)反過來有可能帶來較好的收益。例如，茂煉轉(zhuǎn)債（5302）在2000年9月因中期巨額虧損原因，曾經(jīng)再次跌至100元面值附近。認(rèn)真分析該公司就會(huì)發(fā)現(xiàn)，茂煉轉(zhuǎn)債年度扭虧并發(fā)行新股的可能性還是存在的，而一旦發(fā)行新股，該價(jià)位的收益就相當(dāng)豐厚。退一步說，即使公司不能發(fā)新股而執(zhí)行回售條款，收益也不低于一般債券。此時(shí)投資，可謂進(jìn)可攻，退可守。就目前市場(chǎng)看，機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債（100009）處于十分安全的區(qū)域，值得投資者長(zhǎng)線關(guān)注。