隨著股權(quán)分置改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段，越來越多的轉(zhuǎn)債發(fā)行公司陸續(xù)完成或進(jìn)入股改程序。那么，就轉(zhuǎn)債投資者而言，當(dāng)轉(zhuǎn)債發(fā)行公司進(jìn)行股改時(shí)，是應(yīng)該在規(guī)定期限內(nèi)轉(zhuǎn)股獲取對(duì)價(jià)，還是繼續(xù)持有轉(zhuǎn)債呢？

　　從第一只股改的轉(zhuǎn)債發(fā)行公司G金牛開始，截至上周，已有10只轉(zhuǎn)債完成股改，8只轉(zhuǎn)債正在股改進(jìn)程當(dāng)中，11只轉(zhuǎn)債將進(jìn)行股改。其中已完成股改的轉(zhuǎn)債當(dāng)中，金牛、江淮、銅都、民生和豐原共5只轉(zhuǎn)債因?yàn)楣筛膶?dǎo)致大規(guī)模集中轉(zhuǎn)股而退市。目前即將完成股改的招行轉(zhuǎn)債，根據(jù)其公告，轉(zhuǎn)債規(guī)模僅余4844.80萬元，較開始股改時(shí)的轉(zhuǎn)債余額587409.8萬元大大減少。而與此截然不同的另一種狀況則是，其余已完成股改的轉(zhuǎn)債均沒有發(fā)生大規(guī)模轉(zhuǎn)股，至今仍在二級(jí)市場(chǎng)交易。

　　是否轉(zhuǎn)股取決于股改后轉(zhuǎn)債的價(jià)格與轉(zhuǎn)成股票獲取對(duì)價(jià)以后價(jià)值的相對(duì)大小，投資者應(yīng)該按照二者取其大的原則進(jìn)行選擇。具體而言，對(duì)于某些價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)成股票以后價(jià)值的轉(zhuǎn)債，當(dāng)進(jìn)行股改時(shí)，雖然轉(zhuǎn)成股票可以獲取對(duì)價(jià)，但轉(zhuǎn)股會(huì)造成相當(dāng)大的損失，這個(gè)損失在中短期內(nèi)都無法通過對(duì)價(jià)來彌補(bǔ)，而轉(zhuǎn)債本身的價(jià)格卻不會(huì)因股改而發(fā)生較大的波動(dòng)，此時(shí)，投資者繼續(xù)持有轉(zhuǎn)債就要優(yōu)于轉(zhuǎn)股。相應(yīng)地，這類轉(zhuǎn)債通常也就不會(huì)因股改導(dǎo)致大規(guī)模轉(zhuǎn)股而退市。

　　例如已完成股改的華西轉(zhuǎn)債，其發(fā)行公司的股改方案為每10股流通股獲得4.7股對(duì)價(jià)。在股改實(shí)施前最后一個(gè)交易日，華西轉(zhuǎn)債的收盤價(jià)格為101.34元。在股改結(jié)束后復(fù)牌的第一個(gè)交易日，華西轉(zhuǎn)債的價(jià)格為101.16元，目前為104.93元�？梢姽筛牟⑽丛斐赊D(zhuǎn)債價(jià)格較大的波動(dòng)，也即繼續(xù)持有轉(zhuǎn)債不會(huì)發(fā)生損失。

　　而轉(zhuǎn)債投資者如果選擇轉(zhuǎn)股獲取對(duì)價(jià)則會(huì)發(fā)生較大虧損。為獲得對(duì)價(jià)，轉(zhuǎn)債投資者首先要轉(zhuǎn)股。一張華西轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)成的G華西股票數(shù)為轉(zhuǎn)債的票面價(jià)值100元除以華西轉(zhuǎn)債當(dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)股價(jià)格5.82元，等于17.18股。再根據(jù)G華西的股改方案:每10股流通股獲得4.7股股票，則一張轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后共可獲得25.26股股票。按照股改結(jié)束后第一個(gè)交易日的收盤價(jià)格計(jì)算，這些股票的總市值為70.48元，較股改前轉(zhuǎn)債的價(jià)格下降30.45%，較繼續(xù)持有轉(zhuǎn)債的價(jià)值下降了30.33%。由此可見，繼續(xù)持有轉(zhuǎn)債要遠(yuǎn)優(yōu)于轉(zhuǎn)股。而華西轉(zhuǎn)債的價(jià)格之所以在股改結(jié)束后，沒有隨著G華西的自然除權(quán)而同比例下跌，是因?yàn)闆Q定這只轉(zhuǎn)債價(jià)格的主要因素是其作為債券能夠還本付息所具有的價(jià)值。由于股改并不改變這個(gè)價(jià)值，故華西轉(zhuǎn)債的價(jià)格也不會(huì)因股改而下跌。

　　但對(duì)另一類轉(zhuǎn)債而言，及時(shí)轉(zhuǎn)股獲取對(duì)價(jià)就要優(yōu)于繼續(xù)持有轉(zhuǎn)債。這類轉(zhuǎn)債的基本特點(diǎn)是在股改前轉(zhuǎn)債的價(jià)格與轉(zhuǎn)成股票后的價(jià)值基本相當(dāng)，也即轉(zhuǎn)股不會(huì)引致?lián)p失。并且決定轉(zhuǎn)債價(jià)值的主要因素是基礎(chǔ)股票的價(jià)格走勢(shì)，如果股改方案引發(fā)股票自然除權(quán)，那么就必須通過轉(zhuǎn)股獲得的對(duì)價(jià)來彌補(bǔ)股價(jià)下跌對(duì)轉(zhuǎn)債造成的負(fù)面影響才行。

　　比如已退市的金牛轉(zhuǎn)債，其發(fā)行公司G金牛的股改方案為每10股流通股獲得2.5股股份對(duì)價(jià)。在股改完成前最后一個(gè)交易日金牛轉(zhuǎn)債的收盤價(jià)為114.34元，股改后復(fù)牌首日就下跌至109.50元，第二個(gè)交易日繼續(xù)下跌至105.90元，跌幅近8%。而如果此時(shí)轉(zhuǎn)股則可避免損失。根據(jù)當(dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)股價(jià)格，一張金牛轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)股15.53股，加上支付的對(duì)價(jià)，共19.41股，按照G金牛股改后復(fù)牌首日收盤價(jià)5.84元計(jì)算，轉(zhuǎn)股價(jià)值為113.35元，與股改前轉(zhuǎn)債的價(jià)格相差無幾，但卻高于股改后轉(zhuǎn)債的價(jià)格。這是因?yàn)楣筛暮�，轉(zhuǎn)債的價(jià)格受到基礎(chǔ)股票自然除權(quán)的拖累，G金牛在股改結(jié)束復(fù)牌后較前一交易日下跌20%以上。因此，在這種情況下，轉(zhuǎn)股是投資者的正確選擇。相應(yīng)地，這類轉(zhuǎn)債也往往在股改后由于大量轉(zhuǎn)股導(dǎo)致退市�！�

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