隨著中行上市，上證指數(shù)已穩(wěn)定突破1700點(diǎn)關(guān)口。受益于股票市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)上漲，天相轉(zhuǎn)債指數(shù)已連創(chuàng)新高，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的表現(xiàn)同樣令人關(guān)注，股性已成轉(zhuǎn)債投資的首要考察目標(biāo)。

　　由“債”變“股”

　　2006年2季度以來，天相轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅達(dá)到13.87%，超過1季度的8.83%，呈加速上揚(yáng)之勢(shì)。期間，轉(zhuǎn)債平均上漲13.12%，對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)股票平均上漲21.24%。有7成的轉(zhuǎn)債漲幅超過8%，其中個(gè)別券種表現(xiàn)尤為出色。華西轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債和絲綢轉(zhuǎn)2漲幅分別達(dá)到44.40%、34.16%和26.34%，名列前三甲。

　　由于轉(zhuǎn)債同時(shí)具有股票和債券的雙重性質(zhì)，而隨著股市走牛，轉(zhuǎn)債上漲，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的股性進(jìn)一步上升。轉(zhuǎn)債與基礎(chǔ)股票的聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng)，債性逐漸下降。當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率約10.44%，純債溢價(jià)率約20.01%左右。而在1季度末，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率約為22%，純債溢價(jià)率約11%。在2005年底，則分別為27%和6%。很明顯，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在上半年完成了由債性向股性的轉(zhuǎn)變。

　　此外，由于轉(zhuǎn)債發(fā)行公司股改和轉(zhuǎn)債走強(qiáng)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步萎縮。由于轉(zhuǎn)債投資者只能在轉(zhuǎn)股后才能獲取對(duì)價(jià)，在轉(zhuǎn)股損失較小的情況下，絕大部分股改轉(zhuǎn)債都出現(xiàn)大量轉(zhuǎn)股現(xiàn)象。二季度7只轉(zhuǎn)債完成股改，其中四只因?yàn)榇罅哭D(zhuǎn)股而退市。此外，漲幅較高的轉(zhuǎn)債也引發(fā)一定的轉(zhuǎn)股。如南山轉(zhuǎn)債1季度已完成股改，在二季度轉(zhuǎn)股仍達(dá)到4.6億元。在這兩個(gè)因素影響之下，當(dāng)前轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)流通規(guī)模僅99.96億元，相較1季度末的135.25億元下降了26.09%，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股改初期的313.34億元。轉(zhuǎn)債數(shù)量也所剩不多，目前僅余17只，較股改之初下降了近一半。

　　偏好不同 選擇各異

　　當(dāng)前在二級(jí)市場(chǎng)交易的17只轉(zhuǎn)債中，除華電轉(zhuǎn)債和國電轉(zhuǎn)債的發(fā)行公司尚未實(shí)施股改外，其余15只均已完成股改。因此，前期影響轉(zhuǎn)債走勢(shì)的股改方案不再是關(guān)鍵因素，股市走向成為主導(dǎo)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。

　　具體而言，目前完成股改仍在二級(jí)市場(chǎng)交易的15只轉(zhuǎn)債中，價(jià)格在130元以上的高價(jià)轉(zhuǎn)債，其走勢(shì)已完全同步于基礎(chǔ)股票，投資轉(zhuǎn)債和投資基礎(chǔ)股票已沒有明顯差異。這些轉(zhuǎn)債包括華西、復(fù)星、南山、絲綢和招行轉(zhuǎn)債。但它們因支付利息和到期還本而具有的債券價(jià)值，較之轉(zhuǎn)股后的價(jià)值低了近30%以上。因此，轉(zhuǎn)債債性帶來的保底功能，在這些轉(zhuǎn)債身上基本沒有體現(xiàn)。因而，盡管復(fù)星、南山和招行轉(zhuǎn)債的基礎(chǔ)股票具有進(jìn)一步上漲空間，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)上升，波動(dòng)加大。

　　而目前價(jià)位在130元至115元之間的轉(zhuǎn)債，兼具債性和股性。其轉(zhuǎn)股溢價(jià)率不超過15%，純債溢價(jià)率不超過20%。這說明這些轉(zhuǎn)債一方面沒有大量透支基礎(chǔ)股票未來的上漲空間，能繼續(xù)跟隨基礎(chǔ)股票上漲而上漲；另一方面，由于轉(zhuǎn)債的價(jià)格相對(duì)其穩(wěn)定的債券價(jià)值沒有大幅溢價(jià)，因此一旦基礎(chǔ)股票出現(xiàn)大幅下跌，轉(zhuǎn)債將發(fā)揮保底功能，使其最大跌幅限定在20%以內(nèi)。值得能夠承擔(dān)適度風(fēng)險(xiǎn)的投資者關(guān)注。

　　價(jià)格位于115元以下的低價(jià)轉(zhuǎn)債，包括首鋼、西鋼、華菱、晨鳴、桂冠和水運(yùn)轉(zhuǎn)債。他們的股性相對(duì)較弱，平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率達(dá)到24.59%，這意味著在基礎(chǔ)股票上漲一定程度之后轉(zhuǎn)債才能有所表現(xiàn)。但是，風(fēng)險(xiǎn)較低，純債溢價(jià)率平均只有7.62%，這說明其下跌空間非常有限，不論基礎(chǔ)股票跌幅有多大，轉(zhuǎn)債跌幅不會(huì)超過10%。其中剛剛完成股改復(fù)牌的桂冠轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)最低，純債溢價(jià)率僅3.61%，而其發(fā)行公司又具有較大成長空間。其控股股東大唐集團(tuán)承諾注入資產(chǎn)，令它獲得持續(xù)的水電資產(chǎn)———巖灘、龍灘等，成為內(nèi)地A股中僅次于長江電力主要水電股。對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)投資者，桂冠轉(zhuǎn)債無疑是適宜的投資對(duì)象。