國內(nèi)現(xiàn)在做無風(fēng)險套利的人越來越多，他們主要是利用市場的無效性。因為衍生品交易國內(nèi)證券市場散戶眾多的結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致市場的有效性很差，換言之，它的無效性很強。衍生品交易市場“抽風(fēng)”的時候很多。“抽風(fēng)”的時候，它隨時都往南墻撞，過一會兒再往北墻撞，在兩個極端之間游走。所以我是喜歡做無風(fēng)險套利的，在兩邊游走，對我來講特別有利。比如，當(dāng)期指大升水的時候，衍生品交易我可以買現(xiàn)貨拋期指。

2015年5月以前，期指每個月都是升水的，升水最猛的時候是2014年12月，滬深300指數(shù)升水160個點。這是什么概念呢？就是有人在期指上用超過6%的價格去做多。衍生品交易那后來呢，又是大貼水，滬深300指數(shù)曾經(jīng)貼到過200點，中證500指數(shù)一路貼的也超過10%。也就是說，做空的人愿意付出10%的額外成本做空。這其實都是市場極端情緒的一種體現(xiàn)。這種衍生品交易極端情緒也許對，也許不對。怎么利用這種情緒呢？如果是大升水，買現(xiàn)貨拋期貨就可以了。如果是大貼水，邏輯上，應(yīng)該買期貨拋現(xiàn)貨，但現(xiàn)貨你拋不了，沒有券也沒有股。怎么辦？我們衍生品交易可以用期權(quán)去構(gòu)筑這個現(xiàn)貨，結(jié)果發(fā)現(xiàn)期權(quán)也大貼水，貼得非常兇。不管期指還是期權(quán)，其實都是一些聰明人在玩，這是一些聰明人的態(tài)度。會不會有些人聰明過了頭？可能也會有。2003—2004年我經(jīng)歷銅那輪大牛市的時候，當(dāng)時銅的價格為每噸3萬元，下個月的合約為2.9萬元，再下一個月是2.8萬元，一年之后的合約為2.25萬元。3萬元的銅，一年之后的價格比現(xiàn)在便宜7 500元，也是大貼水。當(dāng)時，一家期貨公司的研究員喊出來，“3萬空銅不設(shè)止損”，一年半后，銅的價格就已經(jīng)到8萬元了。我不知道他的日子現(xiàn)在過得怎么樣，他其實是聰明過頭了。市場究竟是對的還是錯的？這個問題，我們在高級課程中專門探討。