東方證券研究報告：富安娜-002327-訂貨會保障全年增長,2012年經(jīng)營預(yù)計將逐季改善：投資要點  直營比重大，終端庫存壓力相對較小促使公司 2012 年業(yè)績增長有望在同行 中表現(xiàn)更為靠前。雖然家紡行業(yè)三家上市公司在 2011 年四季度和今年 1 季 度受制于內(nèi)外部環(huán)境的問題，增速出現(xiàn)不同程度的放緩，但公司無疑是其中 增速最為穩(wěn)定的，我們認為這主要得益于公司直營比重大，對終端反饋更為 敏銳，終端更加健康，這點從前兩年公司收入的增速不如其他兩家上市公司 也可以得到側(cè)面的印證。因此在行業(yè)調(diào)整的背景下，公司短期的抗風(fēng)險能力 相對更強。  公司 2012年秋冬訂貨會結(jié)束，我們預(yù)計訂貨金額同比增長 30%左右�？紤] 到公司 2012年春夏訂貨會預(yù)計訂貨金額增速 40%左右，因此公司全年業(yè)績 增長基本得到保障。公司今年訂貨會整體單價比較穩(wěn)定，因此我們判斷訂貨 金額的增長主要來自量的增加，公司產(chǎn)品特色更為鮮明，客戶忠誠度在消費 穩(wěn)定相對更高。  二季度同比增速環(huán)比一季度穩(wěn)定提升，我們預(yù)計公司 2012 年全年將呈現(xiàn)逐 季改善的特征。我們預(yù)計 2012 年家紡行業(yè)及相關(guān)公司經(jīng)營業(yè)績將呈現(xiàn)逐季 度改善的特征，考慮到庫存的逐步消化，地產(chǎn)剛性需求的重新釋放、價格不 再提升后的銷量自然回穩(wěn)等因素，我們預(yù)計行業(yè)下半年將明顯好于上半年。 前期我們對產(chǎn)業(yè)鏈草根調(diào)研的情況也初步反映了行業(yè)這一發(fā)展趨勢。  關(guān)于家紡行業(yè)：我們認為短期的調(diào)整只是行業(yè)發(fā)展過程中的一個插曲，不會 改變行業(yè)本身受益于消費升級仍處于外延快速發(fā)展階段的特質(zhì)，龍頭公司沖 中期看受益于行業(yè)洗牌帶來的集中度提升。 財務(wù)與估值 我們預(yù)計富安娜 2012 年的經(jīng)營業(yè)績很可能在家紡公司中表現(xiàn)突出，考慮到 年報除權(quán)，我們預(yù)計公司 2012-2014 年每股收益分別為 1.73元、2.32元和 3.08元，參照同行品牌服飾公司的目標估值水平及公司盈利增速，給予公司 2012年 27倍的估值，對應(yīng)目標價 46.71元，維持公司“買入”評級，。 風(fēng)險提示  經(jīng)濟減速和房地產(chǎn)政策調(diào)控持續(xù)對家紡行業(yè)銷售的負面影響超預(yù)期......