華泰聯(lián)合證券研究報(bào)告：富安娜-002327-直營(yíng)終端運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯,經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)�。汗�司獨(dú)創(chuàng)性的提出“藝術(shù)家紡”的品牌定位，華南地區(qū)是優(yōu)勢(shì)銷(xiāo) 售區(qū)域，2011年收入占比達(dá)到 42%。公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健，注重盈利水平 提升，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，這在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩大背景下優(yōu)勢(shì)明顯。 2007-2011 年，公司近五年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 25.3%和 37.4%，凈利潤(rùn)增速大大高于收入規(guī)模增速。公司自 2008 年 以來(lái)，毛利率水平一直逐年提升，在三家品牌家紡公司中處于最高水 平，今年一季度，毛利率為 49.7%，凈利潤(rùn)率達(dá)到 19.02%的歷史高點(diǎn)。 公司在渠道戰(zhàn)略上一直注重直營(yíng)渠道的拓展，直營(yíng)門(mén)店和直營(yíng)收 入占比均在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。2011 年，公司直營(yíng)渠道收入 5.9 億元，同比增長(zhǎng)58.3%，直營(yíng)收入占比為41.5%，較 2010年提高 5.36 個(gè)百分點(diǎn)，加盟渠道收入 8.3 億元，同比增長(zhǎng) 27.4%。目前，公司直 營(yíng)門(mén)店基本已經(jīng)覆蓋大部分省會(huì)等一二線城市，利于后期品牌加盟代 理業(yè)務(wù)開(kāi)展，同時(shí)公司在終端門(mén)店的管理經(jīng)驗(yàn)也對(duì)加盟商有指導(dǎo)意 義。因此，公司未來(lái)加盟渠道拓展?jié)摿�和空間較大。 公司實(shí)施覆蓋多元化需求的多品牌戰(zhàn)略。2011 年，公司核心品牌 “富安娜”品牌銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng) 35%。實(shí)現(xiàn)收入 11.46 億元，貢獻(xiàn) 約 80%的主營(yíng)收入；其他品牌同比增速為 50%，且銷(xiāo)售占比已從 2010 年的18%提升至 20%。 其中，公司致力發(fā)展的第二大品牌“馨兒樂(lè)”， 2011年品牌銷(xiāo)售情況良好，實(shí)現(xiàn)收入約 2億元。“馨兒樂(lè)”逐漸培育 成熟，業(yè)績(jī)開(kāi)始進(jìn)入穩(wěn)定釋放期，是公司未來(lái)重要增長(zhǎng)動(dòng)力。 公司未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力主要在以下三個(gè)方面：新開(kāi)門(mén)店、單店效益提 升、新品牌業(yè)績(jī)釋放。由于家紡行業(yè)整體仍處于初級(jí)發(fā)展階段，預(yù)計(jì) 公司未來(lái)年凈新增門(mén)店數(shù)約 300 家左右。 預(yù)計(jì) 2012-2014年 EPS將能 實(shí)現(xiàn)1.99元、2.57 元和 3.05 元。給予公司 26 倍市盈率，未來(lái) 6個(gè)月 目標(biāo)價(jià)為51.74元，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。公司是近年來(lái)迅速成長(zhǎng) 起來(lái)的品牌家紡行業(yè)龍頭之一，具有分享行業(yè)快速增長(zhǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)， 是兼具成長(zhǎng)性和價(jià)值的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的......