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原油市場研究角度淺析

日期:2012-07-27 00:00:00 來源:互聯(lián)網(wǎng)
    

  在2009、2010年兩年的寬松貨幣政策刺激下,全球大宗商品特別是金屬和農(nóng)產(chǎn)品(包括具備農(nóng)產(chǎn)品屬性的化工品)前期都已經(jīng)接近歷史高位甚至創(chuàng)出歷史新高;只有原油及原油的下游產(chǎn)品仍不溫不火,即使有美元主動(dòng)走軟,原油價(jià)格目前仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2008年的峰值。國內(nèi)和原油相關(guān)的品種中,PTA和PVC雖然在價(jià)格上有所突破,但一個(gè)是由于棉花的相互替代作用得到下游需求拉動(dòng),另一個(gè)是由于政府節(jié)能減排政策而獲得成本推動(dòng),這些并不能掩蓋能源品種的弱勢(shì)。從1999年開始,長達(dá)9年的原油大牛市漲幅達(dá)12倍,卻只用半年的時(shí)間在2009年2月跌回到2004年35美元的水平,跌幅達(dá)72%,下跌速度比上漲速度快7倍。如今過了兩年,其價(jià)格仍在100美元附近振蕩,不足峰值的70%。這足以說明當(dāng)時(shí)147美元/桶的價(jià)格大大超越了基本面,并非由實(shí)質(zhì)供求關(guān)系所產(chǎn)生。

  圖1 WTI原油期價(jià)長期走勢(shì)圖

  面對(duì)不斷加劇的通脹形勢(shì),從2011年的投資機(jī)會(huì)來看,原油相對(duì)于其他大宗商品的弱勢(shì),給市場留下了更多的期待。這里筆者簡要從不同研究角度對(duì)原油市場分析進(jìn)行歸納。

  一、歷史研究狀況

  在過往經(jīng)典的研究中,對(duì)原油關(guān)注的方面主要為以下幾點(diǎn):

  1.原油與美元的關(guān)系

  原油與美元走勢(shì)基本呈反比關(guān)系,眾所周知——和許多其他大宗商品一樣,原油以美元計(jì)價(jià)。然而在2008年金融危機(jī)發(fā)展和修復(fù)的過程中,這一關(guān)系曾被打破,甚至出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為這是因?yàn)橛衅渌顚哟蔚囊蛩卦谄鹱饔,美元的“主?dòng)性”貶值貨幣因素并不能完全作用于油價(jià)。

  2.原油與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系

  原油與經(jīng)濟(jì)增長兩者基本呈正比關(guān)系,這也很容易理解,隨著經(jīng)濟(jì)增長,大眾對(duì)能源的需求也日益增長,而且原油是非再生資源。

  3.原油與政治局勢(shì)的關(guān)系

  地緣政治主要影響中短期的油價(jià)走勢(shì),并不時(shí)超越原油本身的基本面矛盾。如美國總統(tǒng)選舉、2010年馬六甲海峽的海盜恐怖活動(dòng)、2011年初埃及局勢(shì)導(dǎo)致原油運(yùn)輸中斷預(yù)期等。

  4.原油的供需矛盾

  這方面,投資者主要要關(guān)注產(chǎn)油國的產(chǎn)量供給情況,特別是OPEC的產(chǎn)量、剩余產(chǎn)能和定價(jià)政策,美國、中東和俄羅斯的供給數(shù)據(jù),美國商業(yè)原油、汽油和餾分油的周度庫存數(shù)據(jù)等等。從短期因素看,有天氣和突發(fā)性事件的沖擊,如每年的夏季颶風(fēng)或冬季暴風(fēng)雪、2010年墨西哥灣輸油管道泄漏事件等等;從長期因素看,“全球原油峰值”的研究一直是焦點(diǎn)之一。

  圖2 WTI油價(jià)與庫存走勢(shì)

  5.原油期貨的持倉觀測

  主要指對(duì)CFTC每周公布的WTI原油期貨非商業(yè)(基金)頭寸的凈多持倉進(jìn)行跟蹤。CFTC商業(yè)方面頭寸包括原油以及原油上下游產(chǎn)品生產(chǎn)商和貿(mào)易商,非商業(yè)方面指與原油的生產(chǎn)使用無關(guān)的機(jī)構(gòu)投資者,也可理解為基金。由圖形反映出的來結(jié)果來看,非商業(yè)頭寸變化成為油價(jià)變化的原因,商業(yè)頭寸變化是油價(jià)變化的結(jié)果。

  圖3 WTI油價(jià)與基金凈多持倉

  二、近年新生變量

  在2008年金融危機(jī)后,特別是從2010年起,市場變化出現(xiàn)了新的特點(diǎn),我們的研究增加了兩個(gè)方面:

  1.新興亞洲國家?guī)淼挠绊?/STRONG>

  IEA認(rèn)為,發(fā)展中國家(亞洲)已成為全球原油需求的引擎,并且由于每日的新增需求主要來源于中國,中國將引領(lǐng)原油的邊際定價(jià)。

  在供給方面,種種事件表明產(chǎn)油國的出口目標(biāo)已經(jīng)由西方轉(zhuǎn)向亞洲。首先,俄羅斯的ESPO(東西伯利亞—太平洋運(yùn)輸管道)原油在亞洲將會(huì)取代阿曼原油,沖擊迪拜原油。ESPO是一個(gè)北亞送到價(jià)原油基準(zhǔn),它以中國、韓國、日本和俄羅斯為中心的煉油中心,其產(chǎn)量在2010年為30萬桶/天,預(yù)計(jì)2011年為60萬桶/天,2012年達(dá)到100萬桶/天。其次,在非洲和南美,由于巴拿馬運(yùn)河拓寬,西非、巴西原油有望取代阿拉斯加柏油在亞洲的市場地位;而在中東,沙特賣掉了加勒比的油庫,購買了日本油庫。

  圖4 中國原油需求占比走勢(shì)
  圖5 中國新增需求占比

  從宏觀角度看,各大新興市場國家的通脹形勢(shì)加劇也成為2010年的亮點(diǎn),印度、巴西、中國等均進(jìn)入加息周期,特別是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂增強(qiáng),影響著市場對(duì)油價(jià)的判斷。

  2.WTI與BRENT市場的價(jià)差變動(dòng)

  NYMEX的輕質(zhì)低硫原油期貨是目前全球商品期貨市場上成交量最大的原油品種,由于該合約良好的流動(dòng)性以及很高的價(jià)格透明度,其期貨價(jià)格被看作是世界原油市場上的基準(zhǔn)價(jià)之一。其交割地位于俄克拉荷馬州的庫欣,這里也是美國原油現(xiàn)貨市場的交割地之一。BRENT原油出產(chǎn)于北大西洋北海布倫特地區(qū),日產(chǎn)量約50萬桶,主要在北歐加工提煉,近幾年也有小部分在美國東海岸及地中海地區(qū)加工,是歐洲和亞洲市場的基準(zhǔn)合約。兩者價(jià)差一般維持在-5—5美元/桶的區(qū)間內(nèi)。前不久,兩者價(jià)差擴(kuò)大至15.85美元/桶的歷史紀(jì)錄最高,近期的市場數(shù)據(jù)表明,這是由于庫欣的原油庫存不斷攀升,抑制了WTI油價(jià),而埃及事件導(dǎo)致阿拉伯世界抗議活動(dòng)蔓延,若該地區(qū)主要原油輸出國出現(xiàn)原油供應(yīng)中斷,則可能首先在布倫特合約中得到體現(xiàn),后市WTI油價(jià)或?qū)⒁约铀傺a(bǔ)漲的方式來修正這一比價(jià)關(guān)系。但本質(zhì)上我們認(rèn)為,是以WTI為世界原油定價(jià)體系的機(jī)制在危機(jī)中受到了沖擊,投資者研究的重點(diǎn)應(yīng)逐漸從價(jià)差數(shù)值擴(kuò)展到對(duì)整個(gè)定價(jià)體系的重構(gòu)上。

  圖6 兩地原油價(jià)差走勢(shì)