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高效選取重點行業(yè)大權(quán)重股應(yīng)對股指小基差套利

日期:2012-07-27 00:00:00 來源:互聯(lián)網(wǎng)
    

  去年四季度以來,面對艱巨的樓市調(diào)控與抵御通脹的壓力,央行的貨幣緊縮政策頻頻出臺,對國內(nèi)A股市場構(gòu)成了較強的壓制作用。以金融地產(chǎn)等大藍籌股為例,占據(jù)了指數(shù)重要權(quán)重,低市盈率顯示了較強的估值優(yōu)勢,一定程度上限制了大盤的下行空間,導致長時間以來大盤一直徘徊于區(qū)間震蕩。從投資者參與角度來看,震蕩市增加了操作難度,降低了利潤預期,期現(xiàn)套利或是單邊投機都會擔負更大的風險。

  以期現(xiàn)套利角度來看,盈利的關(guān)鍵點在于控制現(xiàn)貨組合的誤差風險,典型的三種現(xiàn)貨組合構(gòu)建方式分別為以ETFs指數(shù)基金,LOF型指數(shù)基金以及成分股構(gòu)建來代替現(xiàn)貨。具體來看,ETF作為一種對標的指數(shù)跟蹤效果較好的交易型基金,是期現(xiàn)套利較好的代替品,但是目前市場并未出現(xiàn)以滬深300指數(shù)背景的ETF上市交易,以及現(xiàn)階段ETF的市場規(guī)模較小,較大的套利規(guī)?赡軙a(chǎn)生較高的沖擊成本,因此采用ETF來替代現(xiàn)貨只能適合較小的套利資金需求。而以LOF型指數(shù)基金為現(xiàn)貨代替物的缺點更加明顯,對于稍縱即逝的套利機會不能日內(nèi)交易是致命的,另外LOF的流動性和折溢價率問題也是需要解決的。用成分股來構(gòu)建指數(shù)現(xiàn)貨是當下較為流行和有效的套利方式,兼顧了流動性、可控性和便利性,本文重點引出一種實踐性較強的成分股復制策略—稱之為重點行業(yè)大權(quán)重配置。

  重點行業(yè)大權(quán)重配置法有效地避免了成分股全復制的多種問題,如小盤股流動性的不足,成分股權(quán)重配置復雜化以及誤差大的風險。中證指數(shù)編制的滬深300十大行業(yè)指數(shù),其中能源化工、原材料、工業(yè)制造、金融地產(chǎn)和可選消費五大行業(yè)的權(quán)重之比占到了88.88%,而這五個行業(yè)和滬深300走勢的關(guān)聯(lián)度也是高于其余五個行業(yè)。從重要性原則考慮,成分股選取的第一步是確定重點行業(yè),大大縮小了選股范圍。其次是我們知道成分股的數(shù)量和其跟蹤偏差是呈反比關(guān)系,控制一定數(shù)量的成分股是必需的,前提是跟蹤誤差盡可能減小至可接受范圍內(nèi)。根據(jù)實際模擬效果,采用重點行業(yè)大權(quán)重配置現(xiàn)貨組合時,成分股數(shù)量在35只以上的跟蹤誤差已經(jīng)和全行業(yè)大權(quán)重配置法相當;而當成分股數(shù)量在60只以上時,所減少的跟蹤誤差效果會明顯減低,優(yōu)勢將被可控性取代。實際檢驗效果得出,采用重點行業(yè)大權(quán)重配置現(xiàn)貨組合后的跟蹤誤差要比傳統(tǒng)其它復制方法低30%。

  震蕩市中趨勢的漲跌往往較難判斷,套利收益也會變得十分狹小,引入適度阿爾法策略實為上策,風險和收益能很好地兼顧;舅悸肥窃诓捎弥攸c行業(yè)大權(quán)重配置現(xiàn)貨組合的背景下,挑選出大約15只預期具有阿爾法收益的股票,實行定期跟蹤維護,定期調(diào)整成分股以修正跟蹤誤差和優(yōu)化收益。實際的檢驗效果表明,適度阿爾法策略在震蕩市中能取得良好的收益效果,跟蹤偏離度為正的概率遠遠超過跟蹤偏離度為負的概率。

  總的來說,采用重點行業(yè)大權(quán)重選股配置現(xiàn)貨組合的方法能有效降低跟蹤誤差,對于提高期現(xiàn)套利收益的效果是十分明顯的。而引入適度阿爾法策略是震蕩市中較為有效的折中交易策略,既能獲得不俗的收益率,同時也能顯著降低承擔的市場風險。(CIS)

  新湖期貨研究所 蔣林 (F0260358)

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