日前,公募基金披露了2010年四季度的投資組合,基金高倉位再次成為市場熱議的一個(gè)話題。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,全部偏股基金的股票倉位在2010年末一度上升到84.46%,比三季度上升2.5個(gè)百分點(diǎn),同時(shí)也逼近歷史高點(diǎn)。令人尷尬的是基金高倉位再次成為市場的反向指標(biāo),在數(shù)據(jù)公布之后上周五股指的反彈未能延續(xù),市場陰跌不止。
事實(shí)上,基金高倉位悖論的形成與原有市場機(jī)制下市場慣性思維有關(guān),“基金高倉位——減持預(yù)期——市場下跌——基金被動(dòng)減倉”這樣的邏輯推論實(shí)際上體現(xiàn)的是波段操作的理念,無論是公募基金還是保險(xiǎn)資金在2010年及以前的年度要想取得好的業(yè)績就需要進(jìn)行波段操作,有保險(xiǎn)資金和部分公募基金也明確提出操作。但是,我們認(rèn)為股指期貨的推出可以讓保險(xiǎn)資金、公募基金等長期資金擺脫波段操作的單一模式,從而有利于市場的穩(wěn)定與長期資金業(yè)績的提高。
首先,股指期貨為長期資金提供了可操作避險(xiǎn)工具。波段操作的目的是為“鎖定收益”,資本市場波動(dòng)是一種常態(tài),在沒有做空工具的體制下,“鎖定收益”只能通過現(xiàn)貨市場的高拋低吸來實(shí)現(xiàn);但股指期貨的出現(xiàn)為國內(nèi)投資者提供了做空工具,合理利用就可以在現(xiàn)貨操作減少的情況下,通過股指期貨來實(shí)現(xiàn)“鎖定收益”。根據(jù)美國《養(yǎng)老金投資》雜志調(diào)查,有三分之一的美國大型養(yǎng)老金利用股指期貨來管理資產(chǎn)組合的市場風(fēng)險(xiǎn),其它機(jī)構(gòu),如共同基金、保險(xiǎn)公司、慈善基金和公益基金也在日常風(fēng)險(xiǎn)管理中使用股指期貨。由于境外的長期資金充分運(yùn)用股指期貨等避險(xiǎn)工具對市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效規(guī)避,長期資金一般不參與市場的短期波段操作,而是通過堅(jiān)守預(yù)先制定好的資產(chǎn)配置的長期目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。由此可見,目前國內(nèi)股票現(xiàn)貨市場的波段操作鎖定收益?zhèn)鹘y(tǒng)完全可以改變,基金的高倉位悖論并不一定會(huì)永遠(yuǎn)正確。
其次,股指期貨可以緩解市場在暴漲暴跌中流動(dòng)性問題。股票現(xiàn)貨市場的波段操作需要面臨的一個(gè)問題就是沖擊成本,在市場流動(dòng)性充裕之下沖擊成本較小,但在極端行情下流動(dòng)性問題會(huì)十分突出,歷史上股票現(xiàn)貨市場的無量連續(xù)陰跌并不少見。相比之下,從大部分已有股指期貨的市場來觀察,股指期貨市場的流動(dòng)性遠(yuǎn)優(yōu)于現(xiàn)貨市場,上市僅9個(gè)多月的國內(nèi)股指期貨成交金額也要高于股票現(xiàn)貨。充裕的流動(dòng)性能減少?zèng)_擊成本、減輕對市場的沖擊,為大資金操作提供了便利,從而避免在現(xiàn)貨市場上由于流動(dòng)性塞車而造成的追漲殺跌、連續(xù)漲跌停等問題。
最后,股指期貨使低風(fēng)險(xiǎn)套利交易成為可能為長期資金提供新的盈利模式。股指期貨的推出可以使一部分資金脫離高拋低吸的波段操作模式,轉(zhuǎn)入低風(fēng)險(xiǎn)的套利交易,尋求穩(wěn)定的收益。套利交易不對市場的走勢進(jìn)行方向性投機(jī),而是發(fā)掘市場中的不平衡來進(jìn)行對沖交易。這樣不僅為長期資金提供了新的盈利模式,而且也提高和優(yōu)化了資本市場結(jié)構(gòu),降低了市場的同質(zhì)化和羊群效應(yīng),促進(jìn)市場更加健康平衡。
綜上所述,雖然我國的股指期貨仍處于起步階段、以散戶為主,但隨著機(jī)構(gòu)運(yùn)用的普及,股指期貨可以成為基金等長期資金風(fēng)險(xiǎn)管理和構(gòu)建新產(chǎn)品的有效工具,使得長期資金尋求新的盈利模式成為可能,從而能夠真正擺脫波段操作的單一模式,屆時(shí)市場也不會(huì)為基金高倉位而恐慌了。銀河期貨有限公司