期現(xiàn)套利機會回顧與展望:無風(fēng)險套利將更難
期現(xiàn)套利機會的出現(xiàn)與否取決于基差的變化,即期貨價格與現(xiàn)貨價格的差。由于較短的到期時間,因而主力合約往往最具有期現(xiàn)套利的可操作性。筆者就股指期貨已經(jīng)交割的幾個合約(IF1005、IF1007、IF1010、IF1011、IF1012、IF1101)在其作為主力合約時的基差情況來進行回顧分析。
IF1005是股指期貨掛牌交易的第一個主力合約,其存續(xù)期間期現(xiàn)兩市經(jīng)歷單邊下跌的行情,期指跌幅明顯小于滬深300指數(shù),出現(xiàn)較多的套利機會,套利收益頗豐。IF1005極端最大的五個基差值均在100點以上,樣本中超過75%的基差具有理論上的期現(xiàn)套利機會。而在末端出現(xiàn)的基差極端最小值都在-15點以下,因而理論上IF1005最大可以獲得105.31 -(-23.16)=128.47點的套利收益。期指上市首月堪稱期現(xiàn)套利的黃金時期,符合國際市場股指期貨剛推出時期的特點。
IF1007成為主力合約后,上證綜指下探2319的低點后即現(xiàn)反彈,但期指多頭信心不足,期指基差明顯下落,較少出現(xiàn)期現(xiàn)套利機會。IF1007基差均值為7.90,樣本中僅有5%的基差具有理論上的期現(xiàn)套利機會;顦O端最小值則在-20點以下,較多出現(xiàn)在交割日,理論上IF1007最大可以獲得32.39 -(-23.75) = 56.14點的套利收益。由此可知,IF1007套利雖仍有獲得超過50個點收益的可能,但主要是由較大的負基差所貢獻,難以確保無風(fēng)險的特性,故當月套利者的參與熱情已遠不如前兩個合約。
由于經(jīng)歷了中秋和國慶兩個長假,IF1010成為主力合約的時間相對較短。其前半段基差波動較為平穩(wěn),沒有出現(xiàn)套利機會,國慶后雖然跟隨指數(shù)大幅跳漲,但由于面臨交割,多頭動作較為謹慎,臨近到期日出現(xiàn)了超過30點的貼水;罹禐3.78,極端最大的五個基差值在20點以上,樣本中僅有不到1%的基差具有理論上的期現(xiàn)套利機會;顦O端最小值為-35左右,理論上IF1010最大可以獲得32.63 -(-37.02) =69.65點的套利收益,不過由于該收益主要由貼水所貢獻,極少數(shù)的期現(xiàn)套利者能夠獲得如此收益。
IF1011成為主力合約后,滬深300指數(shù)大幅上漲突破多個關(guān)鍵技術(shù)點位,引發(fā)多頭入場追漲,空頭節(jié)節(jié)敗退,基差大幅擴大,于是股指期貨推出半年后再次出現(xiàn)了相當高的期現(xiàn)套利機會。全樣本中超過30%的基差具有理論上的期現(xiàn)套利機會。基差極端最小值為-55左右,理論上IF1011最大可以獲得133.90
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