運用商品期貨與期指組合對沖個股風險
日期：2012-07-27 00:00:00 來源：互聯(lián)網(wǎng)
滬深300指數(shù)期貨成功上市以來，我國期貨市場發(fā)揮風險對沖功能的領(lǐng)域從商品市場延伸至股票市場。同時實證研究表明，股指期貨上市后，商品期貨市場與股票市場的正相關(guān)程度顯著增強。
我們選取股指期貨上市前一年和上市后至今的螺紋鋼、棉花、聚氯乙烯、棕櫚油、滬鋁、滬銅、豆油、白糖等相對活躍的商品期貨品種的日收盤數(shù)據(jù)作為研究樣本，將其與滬深300現(xiàn)指的相關(guān)性進行對比，發(fā)現(xiàn)除聚氯乙烯與滬深300指數(shù)相關(guān)性增幅較小外，其他品種的相關(guān)系數(shù)增幅均超過20%，白糖更是增長了一倍多。螺紋鋼、滬銅、滬鋁與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)在股指期貨上市以后達到了0.6左右。這充分表明，股指期貨的上市，對促進期貨市場與股票市場的融合程度發(fā)揮了非常積極的作用。
對于我國商品期貨市場與股市的高度正相關(guān)性，我們應該如何綜合利用現(xiàn)有衍生品工具進行資產(chǎn)管理呢？其實，利用衍生品工具的方式不外乎兩種，一種是替代，另一種是對沖。
替代策略 由于商品期貨與相關(guān)股票，股指期貨與部分單只股票之間具有較強的相關(guān)性，因而我們在資產(chǎn)配置過程中可以通過購買商品期貨或股指期貨替代購買單只股票，這樣在享受單只股票上漲所帶來的收益的同時，還能充分利用商品期貨和股指期貨的T 0、雙向交易以及保證金交易制度來放大收益。
對沖策略 衍生工具最原始的功能在于能夠通過風險對沖實現(xiàn)保值。股票、商品期貨和股指期貨的高相關(guān)度為靈活實現(xiàn)股市的系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風險對沖奠定了基礎(chǔ)。我們以江西銅業(yè)股票為例，該企業(yè)作為集采、選、冶、加于一體的銅產(chǎn)品生產(chǎn)基地，其股票走勢既受宏觀經(jīng)濟走勢影響，也受行業(yè)發(fā)展形勢和公司自身情況的左右。由于國內(nèi)缺位個股期貨或期權(quán)等衍生工具，因此，要對沖掉其股票市值縮水的風險較為困難。綜合考慮目前我國期貨市場已有的金融工具，可以考慮利用股指期貨對沖股市的系統(tǒng)性風險，用銅期貨對沖江西銅業(yè)面臨的行業(yè)風險，以此來實現(xiàn)股票市值最大程度上的保值。實證結(jié)果表明，采用銅期貨與滬深300指數(shù)期貨對江西銅業(yè)股票進行套期保值的績效要優(yōu)于僅用股指期貨。
我們選擇江西銅業(yè)從2010年6月1日到10月29日共97個交易日的日收盤數(shù)據(jù)，以及滬銅連三合約、期指當月合約和二者組合的日收盤數(shù)據(jù)作為樣本進行研究，得到江西銅業(yè)股票與滬深300指數(shù)期貨的相關(guān)系數(shù)為0.68，與滬銅期貨的相關(guān)系數(shù)為0.55，與滬銅和滬深300指數(shù)期貨組合的相關(guān)系數(shù)為0.73。然后我們分別計算套保比例，并用2010年11月1日到12月14日的數(shù)據(jù)進行套�？冃Ρ葯z驗，結(jié)果顯示，利用滬深300指數(shù)期貨、滬銅期貨以及二者組合進行套期保值后，市值波動分別減少了62%、37%和65%，可以看出，組合后的套�？冃б糜趩渭兝脺�300指數(shù)期貨或滬銅期貨進行套保。
當然，由于單只股票與象征一攬子股票的滬深300指數(shù)期貨、代表商品價格走勢的商品期貨在影響因素上并不完全重合，因此，利用目前的金融工具無法做到對單只股票風險的完全對沖。而且，即使利用商品期貨與股指期貨的組合進行套保，其效果也與它們之間的相關(guān)程度息息相關(guān)。同時，利用組合也意味著資金成本要相應上升，因而投資者需要結(jié)合自身的效用衡量標準選擇對沖策略。（魯證期貨研究所 王偉娟 白學鵬）
