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三種替代策略降低投資者交易成本

日期:2012-07-27 00:00:00 來(lái)源:互聯(lián)網(wǎng)
    

  股指期貨的套利交易是促進(jìn)價(jià)格平衡的機(jī)制,在套利交易過(guò)程中產(chǎn)生的成本包括買賣標(biāo)的股票和買賣無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩組雙向交易成本,以及獲得期貨頭寸的成本。實(shí)際上,還有幾種策略同樣能夠達(dá)到平衡價(jià)格的效果,比如互換策略、交易便宜品種策略和國(guó)債替代策略。盡管所有投資者都可以參與套利,但這三種替代策略只是對(duì)一部分投資者適用。

  互換策略

  投資者如果擁有價(jià)格高估的股票多頭頭寸,那么可以賣出股票并買入價(jià)格相對(duì)較低的股指期貨,這是一種互換或者股票替換策略。由于只需要賣一次股票和買一次期貨,所以該過(guò)程產(chǎn)生的交易成本比套利要低,這里假設(shè)投資者無(wú)論如何會(huì)在交割日結(jié)清其股票多頭頭寸,或者愿意對(duì)期貨多頭頭寸展期直到他們想賣出股票組合。當(dāng)然,投資者必須為了某些原因而愿意投資于市場(chǎng)指數(shù)。只要賣出已有股票組合,買入股指期貨的交易成本超過(guò)期貨偏離無(wú)套利價(jià)格的程度,那么該策略就可以獲利。

  交易便宜品種策略

  投資者如果決定要建立股票指數(shù)的敞口頭寸,必須在使用股票還是期貨之間進(jìn)行選擇?梢酝茢,他們會(huì)選擇最便宜的品種,因而他們的交易對(duì)于市場(chǎng)的累積影響將會(huì)改變股票和期貨之間的相對(duì)價(jià)格,使之更符合無(wú)套利條件。類似地,那些準(zhǔn)備結(jié)束股票指數(shù)敞口頭寸的投資者也可以這樣做,可以在另一種資產(chǎn)期貨或者股票上建立相反頭寸,就和直接結(jié)清其初始頭寸一樣,依然可以推斷出他們會(huì)選擇對(duì)自己最有利的替代品種,這會(huì)使價(jià)格向無(wú)套利條件恢復(fù)。當(dāng)然,該過(guò)程還是要負(fù)擔(dān)交易成本,但這只涉及購(gòu)買或者賣出期貨或者標(biāo)的股票的成本。在這種策略下,期貨價(jià)格偏離無(wú)套利條件的程度,不應(yīng)該超過(guò)替代策略與原策略的交易成本之和。

  國(guó)債替代策略

  如果交易者希望持有國(guó)債多頭頭寸,那么可以通過(guò)直接購(gòu)買國(guó)債,或者通過(guò)買入指數(shù)股票籃子同時(shí)賣出對(duì)于的股指期貨,即合成國(guó)債來(lái)實(shí)現(xiàn)。如果無(wú)套利條件成立,那么該組合是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的,組合收益率應(yīng)該等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。不過(guò),如果股指期貨價(jià)格高估了,那么該策略的收益率將高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。除了交易者擁有初始資金,從而無(wú)須借錢來(lái)為套利融資外,該策略與套利非常類似。

  綜合而言,筆者認(rèn)為無(wú)套利條件可以用這四個(gè)交易策略來(lái)檢驗(yàn),即套利、互換、交易便宜品種策略和國(guó)債替代策略。假設(shè)不考慮交易成本時(shí)無(wú)套利條件是正確的,那么在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)中,交易成本就對(duì)無(wú)套利條件偏離程度設(shè)置了上下限。對(duì)無(wú)套利條件檢驗(yàn)最弱的是套利策略,而國(guó)債替代策略非常類似于套利策略,互換策略由于交易成本比較低,以此來(lái)檢驗(yàn)無(wú)套利條件要求較高,而交易便宜品種策略能夠給出最窄的套利區(qū)間,只用有足夠多的投資者投資于股票指數(shù),其就可以有效地使價(jià)格恢復(fù)到滿足無(wú)套利條件。

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