從股指期貨上市以來(lái)，人們?yōu)榱祟A(yù)判標(biāo)的指數(shù)的走勢(shì)，往往試圖通過(guò)觀察各種指標(biāo)及其變化的方法來(lái)得到結(jié)論。由于中金所每個(gè)交易日末均公布成交持倉(cāng)排名，包括排名前20期貨公司的成交量、日末多空單持倉(cāng)量及其變化量等，因此市場(chǎng)多采用日末持倉(cāng)量及其變化進(jìn)行指數(shù)走勢(shì)的分析和預(yù)測(cè)。但由于各種原因，這些分析往往不全面甚至是不正確的。

　　根據(jù)持倉(cāng)的發(fā)生原因以及持倉(cāng)者所扮演的角色，持倉(cāng)量可被大致分為以下四類(lèi)：1、基于對(duì)市場(chǎng)預(yù)期而發(fā)生的持倉(cāng)，即投機(jī)者所開(kāi)設(shè)的倉(cāng)位；2、基于套期保值需求而發(fā)生的持倉(cāng)，即套期保值者所開(kāi)設(shè)的倉(cāng)位；3、基于期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)而發(fā)生的持倉(cāng)，即期現(xiàn)套利者所設(shè)的倉(cāng)位；4、基于其他交易策略如alpha策略或跨期套利等而發(fā)生的持倉(cāng)，即一般套利者所設(shè)的倉(cāng)位。其中，第一類(lèi)和第三類(lèi)體現(xiàn)了股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，第二類(lèi)和第四類(lèi)則體現(xiàn)了股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能，而對(duì)指數(shù)后續(xù)走勢(shì)的判斷有幫助的僅有基于市場(chǎng)預(yù)期而發(fā)生的第一類(lèi)持倉(cāng)。

　　一般來(lái)說(shuō)，第一類(lèi)持倉(cāng)大部分時(shí)候都在日內(nèi)平倉(cāng)，而其余的持倉(cāng)則將跨日甚至跨月，直至相應(yīng)的需求消失或者鎖定套利盈利才進(jìn)行平倉(cāng)，因此日末持倉(cāng)量大部分來(lái)自于后三類(lèi)持倉(cāng)。其次，由于后三類(lèi)持倉(cāng)所牽涉的交易均需要現(xiàn)貨端同期貨端有數(shù)額對(duì)等、方向相反的交易同時(shí)進(jìn)行，而現(xiàn)貨端存在著容易做多較難做空的情況，因此期貨端所產(chǎn)生的持倉(cāng)量大部分為空倉(cāng)。此外，后三類(lèi)持倉(cāng)交易往往由機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行，倉(cāng)位也相對(duì)集中。

　　正確的理解了持倉(cāng)量的構(gòu)成及發(fā)生原因之后，我們就能對(duì)股指期貨每日的日末持倉(cāng)量有正確的理解了。首先，由于后三類(lèi)交易多較為集中，且產(chǎn)生的期貨頭寸大部分為空頭，因此前20家期貨公司整體的日末持倉(cāng)量中持空單量往往高于持多單量，而非股指期貨市場(chǎng)中做空的力量較強(qiáng)。

　　其次，從日末持多空單量的變化來(lái)看，也要區(qū)分其變化量是由第一類(lèi)持倉(cāng)還是后三類(lèi)持倉(cāng)構(gòu)成。一般來(lái)說(shuō)，日內(nèi)如果出現(xiàn)期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，并觀察到現(xiàn)貨市場(chǎng)在相應(yīng)時(shí)點(diǎn)也有成交量的放大，那么日末的持空單量上升應(yīng)主要?dú)w結(jié)為期現(xiàn)套利所引起的第三類(lèi)持倉(cāng)；而在主力合約交割前幾個(gè)交易日，期現(xiàn)套利者需要將期貨空頭倉(cāng)位移至下月合約，此時(shí)往往會(huì)發(fā)生主力合約持多單量較大，而下月合約的持空單增量較大，這也同樣不能得出期貨市場(chǎng)看多或看空預(yù)期的結(jié)論。

　　因此，只有當(dāng)剔除了后三類(lèi)持倉(cāng)量變化之后，我們才能正確的運(yùn)用股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，將由第一類(lèi)持倉(cāng)引起的持倉(cāng)量變化視為期貨投資者對(duì)指數(shù)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期，以此對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易起到正確的參考作用