期現(xiàn)套利持倉(cāng)過(guò)程中，通過(guò)全復(fù)制現(xiàn)貨形式，可有效地實(shí)現(xiàn)緊隨標(biāo)的指數(shù)的意圖，從容鎖定基差收益。但是，存在一些對(duì)指數(shù)影響加大的情況，比如個(gè)股復(fù)牌時(shí)市值上升幅度較大、滬深300指數(shù)成分股定期調(diào)整等，造成某些成分股價(jià)值變動(dòng)幅度增大，此時(shí)以全復(fù)制形式構(gòu)建現(xiàn)貨組合的期現(xiàn)套利策略將面臨較大考驗(yàn)。

　　股指期貨上市后，成分股存在四次較大變動(dòng)：雙匯發(fā)展復(fù)牌后權(quán)重出現(xiàn)較大上揚(yáng)；7月初進(jìn)行的成分股定期調(diào)整；平安深發(fā)展資產(chǎn)重組停牌，農(nóng)行提前納入指數(shù)。2011年1月滬深300指數(shù)將進(jìn)行定期調(diào)整，次新股調(diào)入較多。對(duì)于受調(diào)整或停牌事件影響更大的全復(fù)制套利，應(yīng)對(duì)之道有以下三種形式。

　　ETF品種剝離停牌股票

　　如果某個(gè)或多個(gè)品種的股票長(zhǎng)時(shí)間停牌，在此期間，期現(xiàn)頭寸建倉(cāng)時(shí)，無(wú)法確保在持倉(cāng)過(guò)程中理想平倉(cāng)位置顯現(xiàn)時(shí)現(xiàn)貨組合跟蹤偏離度在零值附近運(yùn)行。如果該套利組合未平倉(cāng)前，停牌股票掛牌交易，現(xiàn)貨部位可能遲遲不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的離場(chǎng)利潤(rùn)要求，特別是停牌的股票如果是屬于交投活躍、實(shí)際流通市值較小的品種。

　　為應(yīng)對(duì)停牌股票復(fù)牌后價(jià)格異常變動(dòng)給套利頭寸現(xiàn)貨部位的沖擊，在成分股停牌期間，通過(guò)日內(nèi)買入、贖回或日間申購(gòu)、贖回等手段，可幫助獲取相當(dāng)數(shù)量的ETF份額涵蓋的一籃子股票，然后將其他品種在二級(jí)市場(chǎng)賣出以剝離停牌股票。

　　一級(jí)市場(chǎng)買入ETF、二級(jí)市場(chǎng)贖回ETF份額中的一籃子股票、日間二級(jí)市場(chǎng)賣出非停牌成分股策略的額外收益來(lái)自于上一交易日凈值高于當(dāng)日市值的狀況，且獲取一籃子股票的時(shí)間可在一日內(nèi)完成。相比之下，一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)ETF、日間二級(jí)市場(chǎng)贖回ETF份額中的一籃子股票、日間二級(jí)市場(chǎng)賣出非停牌成分股的策略，只能按照申購(gòu)當(dāng)日的收盤價(jià)持有ETF份額，不確定性加大，且策略執(zhí)行時(shí)間跨度大，最少也要三個(gè)交易日。

　　在策略執(zhí)行時(shí)點(diǎn)上，參與者可參考季報(bào)披露，從重倉(cāng)停牌股的開(kāi)放式基金和ETF的申購(gòu)、贖回額度變化，嗅出可能的復(fù)牌時(shí)間信號(hào)，提早布局，從而在相關(guān)限制申購(gòu)、贖回的措施出臺(tái)前，以恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格，實(shí)現(xiàn)持有停牌股票的目的。

　　定期調(diào)整下短期買賣應(yīng)及早

　　考慮到在較大概率上調(diào)出股票短期偏弱、換進(jìn)股票走強(qiáng)的趨勢(shì)，日均跟蹤誤差或年跟蹤誤差顯著低于預(yù)設(shè)目標(biāo)的指數(shù)基金，存在較大提前布局動(dòng)力以獲取相對(duì)好的年終排名：在信息公布日后逐步剔除擬換出的品種，同時(shí)按照最低權(quán)重配置標(biāo)準(zhǔn)，逐步購(gòu)進(jìn)ETF品種，再在正式權(quán)重公布后進(jìn)行權(quán)重修正，其他參與者也會(huì)在超額收益吸引下，擇機(jī)超配擬調(diào)入股票。

　　賣端來(lái)看，主要存在套利者與ETF資產(chǎn)管理者在信息公布同時(shí)或者不久后減持調(diào)出的現(xiàn)貨品種的趨勢(shì)：12日信息公布后，套利者借IF1012合約臨近交割的局面，平倉(cāng)掉遭剔除的現(xiàn)貨品種，在IF1101成為主力后即使出現(xiàn)較好升水介入機(jī)會(huì)，也不再建套利倉(cāng)，或者用擬調(diào)入的股票和未涉及調(diào)整的現(xiàn)貨品種構(gòu)建套利頭寸。后一種方式執(zhí)行的依據(jù)建立在預(yù)期買入股票能維持強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)上，在權(quán)重未行公布前，該種方式無(wú)疑帶有一定的單邊操作色彩。

　　買端來(lái)看，主要有信息公布前就持有套利倉(cāng)位的參與者、公布后調(diào)整日前不久進(jìn)行布局套利與被動(dòng)調(diào)整的參與者。在調(diào)整信息未公布前，可能一部分套利者在當(dāng)月、下月合約上都建有套利倉(cāng)，因而這部分套利者在信息公布后存在買入一定的現(xiàn)貨以保障跟蹤效果的壓力。元旦前后一天或前幾天，涉及調(diào)整的國(guó)內(nèi)外指數(shù)ETF組合管理者和采取全復(fù)制形式構(gòu)建現(xiàn)貨組合的管理者需購(gòu)進(jìn)調(diào)入滬深300指數(shù)的股票。必須注意的是，滬深300指數(shù)與上證50、180等指數(shù)間存在重疊的股票，在更換過(guò)程中，不單是滬深300指數(shù)ETF存在相應(yīng)更換動(dòng)作，其他ETF品種與調(diào)整股票相關(guān)的也要執(zhí)行更替操作。

　　借流動(dòng)市值預(yù)判成分股權(quán)重

　　在標(biāo)的調(diào)整日益臨近的情況下，具體到全復(fù)制形式的套利策略而言，需及早出清換出品種，按照調(diào)整股票最低配置權(quán)重買入擬調(diào)進(jìn)的頭寸，并于調(diào)整日對(duì)調(diào)入權(quán)重進(jìn)行一定修正。具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力的套利者，可謹(jǐn)慎按照自身風(fēng)險(xiǎn)承受水平，及早超配擬調(diào)進(jìn)的現(xiàn)貨部位，以求品種上揚(yáng)預(yù)期強(qiáng)烈下的風(fēng)險(xiǎn)收益。套利者首要調(diào)整的品種主要集中在自由流通市值與A股流通市值均較小的品種，如陜鼓動(dòng)力等個(gè)股。由于其自由流動(dòng)市值低，相應(yīng)地買入跡象逐漸顯現(xiàn)后，可能大大抬高購(gòu)進(jìn)成本，當(dāng)市場(chǎng)套利頭寸持倉(cāng)規(guī)模較大時(shí)購(gòu)入風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加大，參與者需提前做好應(yīng)對(duì)。

　　隨著跟蹤滬深300指數(shù)的基金數(shù)量增多，定期調(diào)整或停牌期間按照最后成交價(jià)計(jì)算指數(shù)直至復(fù)牌、分紅派息等指數(shù)編制方式，對(duì)套利收益的影響較大，投資者需積極應(yīng)對(duì)。