資金管理就是在期貨交易中，為了防止保證金交易、每日結(jié)算等特點(diǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)交易資金和頭寸進(jìn)行管理的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。有效的資金管理能夠幫助投資者減少大筆虧損或極端事件對(duì)資金的侵蝕，提高盈利的穩(wěn)定性。
眾所周知，風(fēng)險(xiǎn)控制和資金的充分利用是投資者在期貨投資現(xiàn)金管理中主要兼顧的兩個(gè)方面，但這兩者卻又相互矛盾。因?yàn)橘Y金利用越充分，倉(cāng)單量越大，一旦投資失敗，風(fēng)險(xiǎn)也就越大，越難以控制；資金使用比例越低，整體風(fēng)險(xiǎn)也越低，但整體資金的盈利能力也越低。因此，期貨投資資金管理中的關(guān)鍵問(wèn)題就是如何確定期貨賬戶中用以支付追加準(zhǔn)備金的預(yù)留現(xiàn)金與初始保證金比例，這就需要衡量資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
衡量資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法很多，目前業(yè)內(nèi)運(yùn)用最多的是VaR方法，在VaR計(jì)算中，對(duì)資產(chǎn)收益率波動(dòng)率σt的估計(jì)是核心和難點(diǎn)，不同的波動(dòng)率估計(jì)模型構(gòu)成了VaR計(jì)算的不同方法。
一般VaR估計(jì)模型可分為兩大類：參數(shù)模型和非參數(shù)模型。參數(shù)模型通過(guò)假定資產(chǎn)收益率服從一定的分布從而估計(jì)出VaR值，如Riskmetrics、GARCH族模型等；非參數(shù)模型則不需要對(duì)資產(chǎn)收益率分布做任何假定，它通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)分析模擬來(lái)估計(jì)VaR值，如歷史模擬法、蒙特卡洛(MC)模擬法、非參數(shù)GARCH(1,1)方法等。其中非參數(shù)GARCH(1,1)方法業(yè)內(nèi)還很少運(yùn)用，這種方法是讓數(shù)據(jù)自身搜索更適合自己的非線性形式，因此可以更好地描述數(shù)據(jù)，避免模型形式及對(duì)資產(chǎn)收益分布的誤設(shè)，從而能夠更精確地?cái)M合資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率。
由于股指期貨日數(shù)據(jù)較少，而滬深300指數(shù)跟期指相關(guān)系數(shù)高達(dá)99.58%，故在實(shí)證中選用現(xiàn)指數(shù)據(jù)代替期指，我們通過(guò)對(duì)現(xiàn)指收盤價(jià)數(shù)據(jù)運(yùn)用上述方法進(jìn)行實(shí)證分析得到以下結(jié)論：
1.參數(shù)模型中資產(chǎn)收益率正態(tài)分布的假設(shè)雖使得VaR計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)單，但不能很好地解決收益率的厚尾問(wèn)題。特別是在極端事件風(fēng)險(xiǎn)管理中，所得風(fēng)險(xiǎn)值大大偏離了真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)值，從而會(huì)低估保證金水平，EWMA方法中由于采用固定的衰減因子會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)，造成違約事件的發(fā)生。
2.非參數(shù)GARCH(1,1)和MC是計(jì)算VaR是比較有效的方法，能夠說(shuō)明包括非線性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、模型風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的大量風(fēng)險(xiǎn)，還可以處理大幅波動(dòng)、肥尾和極端事件等。
3.對(duì)于不同投資策略下的現(xiàn)金管理可以進(jìn)行如下解決：
首先，股指期貨投機(jī)者的目標(biāo)是為了獲取高額收益率，因此預(yù)留資金的使用效率越高越好。綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益，對(duì)于空頭單邊投機(jī)選擇RiskMetrics方法確定VaR，而多頭單邊投機(jī)選擇非參數(shù)GARCH(1,1)確定VaR。
其次，鑒于股指期貨空頭期現(xiàn)套利交易目的是為了獲取一定基差的穩(wěn)定收益，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)與資金使用率的表現(xiàn)可采用非參數(shù)GARCH(1,1)或MC方法確定VaR。
再次，空頭套保時(shí)現(xiàn)金管理是為防止因指數(shù)上漲造成的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，采用風(fēng)險(xiǎn)與資金使用率表現(xiàn)均良好的非參數(shù)GARCH(1,1)或MC方法確定VaR。多頭套保時(shí)現(xiàn)金管理則是為防止因指數(shù)下跌造成的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，多頭套保的目的大多是提前建倉(cāng)鎖定成本或是為了加重投資組合的β而提高收益，故主要考慮資金使用效率應(yīng)。因此風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者選擇RiskMetrics方法確定VaR，而承受能力較低的投資者選擇非參數(shù)GARCH(1,1)或MC方法確定VaR。（浙江新世紀(jì)期貨 陳浩）
