有效市場(chǎng)假說(shuō)是現(xiàn)代資本市場(chǎng)的一個(gè)重要理論假設(shè)。在一個(gè)有效的市場(chǎng)上,由于資產(chǎn)的價(jià)格充分地、及時(shí)地反映所有相關(guān)信息，因此任何人、在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)都不可能以任何方式、利用任何信息賺取超常收益。從信息論的角度看，有效市場(chǎng)上信息的流動(dòng)是均勻和及時(shí)的，任何投資者在同一時(shí)間得到的信息都是等量和等質(zhì)的;從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，有效市場(chǎng)上資產(chǎn)的價(jià)值與價(jià)格相等;從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度看，有效市場(chǎng)上資產(chǎn)的收益或價(jià)格變動(dòng)是獨(dú)立的;從投資學(xué)的角度看，有效市場(chǎng)上的投資不可能獲得超額收益。由此可以推知，有效市場(chǎng)是一個(gè)由理性投資者構(gòu)成的信息分布均勻、資產(chǎn)價(jià)格均衡、價(jià)格變動(dòng)獨(dú)立、無(wú)超額收益的市場(chǎng)。但值得注意的是，有效市場(chǎng)假說(shuō)還隱含著收益率時(shí)間序列服從正態(tài)分布這樣一個(gè)假設(shè)。因?yàn)槔硇缘耐顿Y者以當(dāng)時(shí)可獲得的信息為基礎(chǔ)進(jìn)行交易，其交易價(jià)格反映了已有的信息，市場(chǎng)未來(lái)的價(jià)格變化與現(xiàn)在的信息無(wú)關(guān)，只反映未來(lái)的新信息。而未來(lái)的信息又是隨機(jī)出現(xiàn)的，所以未來(lái)的價(jià)格變化也是隨機(jī)的、不可預(yù)測(cè)的。正是由于資本市場(chǎng)價(jià)格變化的獨(dú)立性，同時(shí)理性的投資者又被假設(shè)為能夠根據(jù)期望收益率及其方差進(jìn)行投資決策。

 

   因此，當(dāng)觀測(cè)的收益率足夠多的時(shí)候，有效市場(chǎng)假說(shuō)隱含著收益率正態(tài)性的假設(shè)。Bachelier (1900)和Osbomne (1959)證明了如果每種資產(chǎn)每次交易價(jià)格的變動(dòng)是相互獨(dú)立和來(lái)自同一分布, 如果在每個(gè)時(shí)間段的交易是均勾分布的，根據(jù)中心極限定理(Cental Limit Theorem),該種資產(chǎn)各次交易的價(jià)格變動(dòng)的總和服從正態(tài)分布。同時(shí)，在研究有效市場(chǎng)時(shí),涉及如何計(jì)量超常收益。從目前所使用的計(jì)量方法看，主要有:基于隨機(jī)游動(dòng)理論的平均差模型(個(gè)股實(shí)際收益市場(chǎng)平均收益)、基于特征線的超常收益模型(個(gè)股實(shí)際收益?zhèn)�股市場(chǎng)模型的預(yù)計(jì)收益)和基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的超常收益模型(個(gè)股實(shí)際收益?zhèn)�股資本資產(chǎn)定價(jià)模型的預(yù)計(jì)收益)，這些模型無(wú)例外，都是線性范式。為了統(tǒng)計(jì)推斷，資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布又成為檢驗(yàn)有效市場(chǎng)假說(shuō)的必要條件。這富有創(chuàng)造性的假設(shè)為數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)在資本市場(chǎng)理論研究中的應(yīng)用掃清了障礙，使資本市場(chǎng)研究從一個(gè)以描述性為主的領(lǐng)城轉(zhuǎn)變?yōu)橐酝茢嘈詾橹鞯念I(lǐng)域。但遺她的是，假設(shè)畢竟是假設(shè)。隨著研究的深入，雖然大多數(shù)實(shí)證研究支持r有效市場(chǎng)假說(shuō)，但是人們發(fā)現(xiàn)，正態(tài)收益率假設(shè)與實(shí)際之間的偏差和越來(lái)越多的異象( Anomalies)。

 

   有效市場(chǎng)理論面臨兩個(gè)不可回避的挑戰(zhàn): 一是正態(tài)收益率假設(shè)與實(shí)際不符，二是存在某些獲取超常收益的現(xiàn)象。許多實(shí)證研究表明:證券的日、周或月收益率并非正態(tài)分布，它們顯著地偏離了正態(tài)，呈現(xiàn)偏態(tài)、寬尾、扁平或尖峰的特征。但這些發(fā)現(xiàn)在一一段時(shí)間內(nèi)卻被忽視，以維持現(xiàn)有資本市場(chǎng)理論的嚴(yán)格假設(shè)。同時(shí)，大量研究發(fā)現(xiàn)了有效市場(chǎng)理論所無(wú)法解釋的異象，諸如小公司效應(yīng)、BTM效應(yīng)、P/E 效應(yīng)、元月效應(yīng)和周末效應(yīng)等異象的存在，表明投資者足以利用這些異象賺取超常收益，這些理論迷題給有效市場(chǎng)理論帶來(lái)新的課題。