公司價值評估就是要對公司未來長期、持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力進行評測。這種評估的原理來自于對價值創(chuàng)造基本規(guī)律的正確認(rèn)識。因此，必須研究價值創(chuàng)造的基本原理，從而探討公司價值評估的理論基礎(chǔ)。為簡便起見，我們以一個簡例來說明公司價值創(chuàng)造與評估的一般原理。

 

   詹森擁有一家小型的電腦硬件連鎖公司，他該如何評估公司的財務(wù)結(jié)果呢?我們應(yīng)當(dāng)計算他的投人資本收益率，然后把它與投資其他領(lǐng)域(如股票市場)可能取得的收益率相比較，來看看所取得的收益是否劃算。詹森的投人資本收益率18%，而股票市場的投入資本收益率是10%。他的公司經(jīng)營得不錯，因為他的投資收人比投資于其他領(lǐng)域的可能收入要高。那么，詹森的投人資本收益率是否已經(jīng)最大化了呢?他有一一個商店的投 人資本收益率只有13%，如果他把這個商店關(guān)閉的話，其平均的投人資本收益率就會提高。但是，從價值創(chuàng)造的角度來看,他關(guān)心的不應(yīng)該是投入資本收益率本身,而應(yīng)該是投資收益(相對于投資成本而言)和資本額的綜合指標(biāo)，該指標(biāo)就是經(jīng)濟利潤。經(jīng)濟利潤等于投資資本收益率與資本成本之差乘以投人資本。就詹森這個案例來看(見表3- 1), 經(jīng)濟利潤是800萬美元。他如果把低收益的商店關(guān)閉,平均的投人資本收益率會上升,但經(jīng)濟利潤會下降。這個低收益的商店的投人資本收益率雖然比詹森所擁有的其他商店低,但卻高于資本成本。經(jīng)營的目標(biāo)是要使經(jīng)濟利潤最大化，而不是使投入資本收益率最高。因此，詹森不應(yīng)該關(guān)閉那個隨著詹森電腦硬件連鎖公司的發(fā)展，詹森想發(fā)展一項名為“超級硬件”的新業(yè)務(wù)，因為對投入資本有新要求，經(jīng)濟利潤在未來幾年將會發(fā)生下滑。那么如何權(quán)衡短期的經(jīng)濟利潤下滑和長期的經(jīng)濟利潤改善呢?

 

   我們要運用折現(xiàn)現(xiàn)金流量( Discounted Cash Flow, DCF)來分析詹森的新業(yè)務(wù)，用10%對預(yù)測的現(xiàn)金流量折現(xiàn)，公司目前的折現(xiàn)現(xiàn)金流量為5300萬美元，新業(yè)務(wù)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量為6 200萬美元，因此，新業(yè)務(wù)是有利可圖的,用同樣的資本成本對經(jīng)濟利潤的折現(xiàn)值加上投人資本的和與DCF計算的結(jié)果是相等的。

 

   隨著公司融資量的增大，詹森對公司的第三步舉措是讓公司上市。這便需要應(yīng)用價值評估的決策原則來同時管理真實市場和金融市場。股票的價格是通過投資者對股票價值的看法確定的。投資者的交易是基于他認(rèn)為目前的股票價格是高于還是低于股票的內(nèi)在價值來進行的。內(nèi)在價值是基于公司未來的現(xiàn)金流量和收益能力來確定的。從實質(zhì)上來看，投資者所購買的，是他們認(rèn)為公司在未來可能取得的績效，而不是過去的成果。如果公司實際的績效與預(yù)測相同，股東的收益就會等于機會成本。如果該公司的績效比預(yù)測的要好，股東的收益率就會超過10%。如果該公司的績效比預(yù)測的差，股東的收益率就會低于10%。投資者取得收益的驅(qū)動因素，不僅包括公司的績效，還包括對績效的期望。因此，需要同時在真實市場和金融市場中對公司的績效進行管理。如果在真實市場上創(chuàng)造了很大的價值，但沒有達到投資者的期望，投資者還是會失望。詹森的任務(wù)就是要使公司的內(nèi)在價值最大化，并適當(dāng)?shù)毓芾斫鹑谑袌鲋型顿Y者的期望。

 

   詹森公司的案例說明了價值創(chuàng)造及評估的要點。

   (1)在真實市場，價值創(chuàng)造應(yīng)通過獲取高于資本成本的投資收益來實現(xiàn);

   (2) 高于資本成本收益的投資越多，創(chuàng)造的價值就越大(即只要投人資本收益率高于資本成本，業(yè)務(wù)的拓展就能創(chuàng)造更大的價值);

   (3)選擇能使預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值或經(jīng)濟利潤現(xiàn)值(無論選擇這兩個中的哪一個，結(jié)果都相同)最大化的戰(zhàn)略;

   (4)股市中公司股票的價值等于其內(nèi)在價值，內(nèi)在價值以市場對公司未來績效的期望為基礎(chǔ)，但市場對公司未來績效的期望可能不是-種公平的估計;

   (5) 期望的變化對股票收益的決定作用有時甚至超過了公司的實際績效所起到的作用。