“國(guó)債與期貨的親密關(guān)系：國(guó)債期貨基差”中，提到過(guò)轉(zhuǎn)換因子CF，當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)換因子僅簡(jiǎn)單將CF介紹為：根據(jù)國(guó)債期貨合約規(guī)則，轉(zhuǎn)換因子最終可用于交割的國(guó)債較多（一籃子可交割國(guó)債），為了使交割任意一只國(guó)債對(duì)國(guó)債期貨多頭和空頭雙方都是公平的，轉(zhuǎn)換因子引入了一個(gè)調(diào)整系數(shù)就是CF。

國(guó)債期貨合約的設(shè)計(jì)者找了一種相對(duì)可行的方法，轉(zhuǎn)換因子即假設(shè)在期貨交割的時(shí)候，所有可交割國(guó)債的到期收益率都和虛擬券的票面利率一樣，均為3%。根據(jù)這個(gè)假設(shè)，轉(zhuǎn)換因子給每只國(guó)債計(jì)算出一個(gè)調(diào)整系數(shù)（轉(zhuǎn)換因子），調(diào)整后多空雙方交收任意一只國(guó)債都相對(duì)公平，因?yàn)榈狡谑找媛识际?%。轉(zhuǎn)換因子就約等于可交割國(guó)債在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流，轉(zhuǎn)換因子用3%的國(guó)債期貨虛擬券票面利率，貼現(xiàn)至最后交割日的凈價(jià)，再除以100。仔細(xì)看過(guò)第一部分第2章“債券計(jì)算與市場(chǎng)分析”的讀者可能一眼就會(huì)發(fā)現(xiàn)，上述過(guò)程類似于將債券的剩余現(xiàn)金流按到期收益率貼現(xiàn)計(jì)算債券價(jià)格的過(guò)程。對(duì)債券價(jià)格計(jì)算不熟悉的讀者可能有點(diǎn)兒蒙，可以再看看第2章的相關(guān)內(nèi)容。這里舉一個(gè)例子，比如國(guó)債160020的CF就約等于在最后交割日當(dāng)天，假設(shè)160020的到期收益率是3%，算出它的凈價(jià)再除以100。

“國(guó)債160020的票面利率為2.75%，低于到期收益率3%，所以計(jì)算出的CF結(jié)果小于1，這也轉(zhuǎn)換因子符合我之前和你說(shuō)過(guò)的債券價(jià)格與收益率變動(dòng)規(guī)律。當(dāng)?shù)狡谑找媛蚀笥趥�券的票面利率時(shí)，債券價(jià)格低于面值。”