為了深入剖析股票流動(dòng)性影響CEO薪酬契約的內(nèi)在機(jī)制，本章以股價(jià)信息含量為中間變量，股票流動(dòng)性考察流動(dòng)性是否通過股價(jià)信息含量影響CEO薪酬股價(jià)敏感性。

首先，流動(dòng)性影響私人信息的質(zhì)量和成本。Kyle（1985）以及Holmstrom和Tirole（1993）發(fā)現(xiàn)，股票流動(dòng)性越高，股票流動(dòng)性知情交易者利用私人信息營利的可能性就越大，其訂單對股價(jià)的沖擊也就減小，此時(shí)交易成本普遍下降，私人信息的邊際成本小于邊際價(jià)值，非知情交易者愿意支付一定的費(fèi)用獲取知情交易者擁有的資訊，導(dǎo)致公司特質(zhì)信息不斷融入價(jià)格中，股價(jià)信息含量逐漸增加。其次，流動(dòng)性影響大股東的信息搜集決策。Kyle和Vila（1991）認(rèn)為，如果流動(dòng)性上升，那么投資者買賣股票對價(jià)格形成的沖擊減小，股票流動(dòng)性掌握信息優(yōu)勢的股東有能力從噪聲交易者手中低價(jià)購入大量股票并獲利，此時(shí)大股東更有動(dòng)力關(guān)注這類公司并搜集信息，所以流動(dòng)性有助于提高股價(jià)信息含量。Edmans（2009）認(rèn)為，股票流動(dòng)性如果負(fù)面信息充斥市場且賣空受限，那么大股東獲利的唯一途徑是提前出售其現(xiàn)有頭寸；股票流動(dòng)性越高，大股東搜集信息的單位成本就越低，也就更有動(dòng)力獲取信息并進(jìn)行基本面分析，股票流動(dòng)性導(dǎo)致公司股價(jià)的信息含量增加。Edmans等（2013）證實(shí)，對沖基金更傾向于買入流動(dòng)性高的股票。此外，流動(dòng)性影響套利交易的活躍程度。Grossman和Stiglitz（1980）認(rèn)為，股票流動(dòng)性投資者搜集公司層面的特質(zhì)信息需要付出一定的成本，如果股票流動(dòng)性上升，那么投資者可以通過信息套利獲取超額收益，然后將套利所得投入新一輪的信息搜集活動(dòng)，從而促使公司資訊不斷融入股價(jià)。Chordia等（2008）使用1993—2002年間紐約證券交易所的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)股票流動(dòng)性有助于激發(fā)投資者的套利行為，發(fā)揮市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，并提高市場效率。Hirshleifer等（2011）認(rèn)為，套利交易者通常為知情交易者，其交投越活躍，股價(jià)就越能反映公司的基礎(chǔ)價(jià)值。