中泰化學(xué)(002092)：PVC和粘膠短纖盈利逐步修復(fù) 依托資源優(yōu)勢大力發(fā)展現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)鏈

 

      公司公告：公司發(fā)布2023 年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入107.06 億元（YoY-28.65%，QoQ-27.55%），歸母凈虧損3.22 億元，扣非歸母凈虧損3.37 億元，業(yè)績略低預(yù)期。

 

      主營產(chǎn)品PVC 和粘膠短纖盈利逐步修復(fù)，23Q1 虧損有所收窄。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023Q1電石法PVC、固體燒堿、粘膠短纖、粘膠紗線的均價分別為6089、4026、13172、17346元/噸，同比分別-29.79%、-0.62%、+1.57%%、-5.40%，環(huán)比分別+3.12%、-19.37%、-0.64%、-2.07%；成本端壓力有所緩解，2023Q1 動力煤均價環(huán)比下降4.59%，溶解漿均價環(huán)比下降10.88%，PVC 和粘膠短纖價差有所修復(fù)。一季度公司生產(chǎn)PVC 樹脂47.6萬噸，燒堿36.3 萬噸，粘膠短纖14.91 萬噸，粘膠紗線8.55 萬噸，除了燒堿以外，其他產(chǎn)品產(chǎn)銷均有所下滑。2023Q1 公司銷售毛利率8.21%，環(huán)比提升0.31pct，銷售凈利率-4.23%，環(huán)比下降1.25pct。期間費用方面，2023Q1 銷售費用5.72 億元，環(huán)比下降0.12億元；管理費用3.29 億元，環(huán)比上升0.5 億元；財務(wù)費用2.57 億元，環(huán)比上升0.19 億元。

 

      隨著主營產(chǎn)品PVC 和粘膠短纖價差逐步修復(fù)，預(yù)計公司盈利能力有望逐步改善。

 

      規(guī)劃建設(shè)百萬噸煤制甲醇示范項目，完善煤化工產(chǎn)業(yè)布局。公司計劃通過控股子公司中泰新材料在吐魯番規(guī)劃建設(shè)資源化綜合利用制甲醇升級示范項目，規(guī)模100 萬噸，總投資約60 億元，項目建設(shè)周期20 個月，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年利潤總額約5.6 億元。該項目是公司現(xiàn)代煤化工規(guī)劃的重要項目，項目充分利用煤化工的特點和優(yōu)勢，將公司蘭炭裝置副產(chǎn)的篩余物用作本項目的氣化原料，將低價值物料變?yōu)樯�產(chǎn)原料，提升其附加值，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，項目的實施可推動當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有煤炭深加工產(chǎn)業(yè)資源化高效利用轉(zhuǎn)型升級，提升煤炭分級分質(zhì)綜合利用產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平；項目的建設(shè)不僅可以保障中泰集團(tuán)乃至全疆BDO 產(chǎn)業(yè)原料的穩(wěn)定供應(yīng)，而且能夠降本增效，實現(xiàn)中泰集團(tuán)產(chǎn)業(yè)間相互支撐，協(xié)同效應(yīng)顯著。4 月下旬集團(tuán)擬中標(biāo)新疆托克遜縣干溝礦區(qū)南部煤礦探礦權(quán)，投標(biāo)報價36 億元，若集團(tuán)順利開發(fā)此煤礦，未來公司煤化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化競爭優(yōu)勢將顯著提升。

 

      投資分析意見：考慮到公司主營產(chǎn)品粘膠短纖和PVC 價格景氣下滑較多，2023 年P(guān)VC 價格下調(diào)17%，粘膠短纖價格下調(diào)5%，下調(diào)2023 年歸母凈利潤至5.2 億元（前值為46.4億元），新增2024-2025 年歸母凈利潤分別為10.7、13.1 億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PB 分別為0.71、0.69、 0.65 倍，可比公司三友化工、濱化股份2023 年平均PB 估值為0.83 倍（Wind 一致預(yù)期），給予公司2023 年P(guān)B 估值0.83 倍，對應(yīng)當(dāng)前市值上行空間約17%，維持“增持”評級。

 

      風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，在建項目進(jìn)度不及預(yù)期。