新寶股份(002705)2022年年報及2023年一季報點評：外銷短期承壓 靜待景氣拐點

 

　　2023Q1 公司業(yè)績降幅環(huán)比收窄，2022 年全年/2022Q4/2023Q1 營收分別同比8.2%/-29.2%/-22.3%，歸母凈利潤同比+21.0%/-41.9%/-22.8%，其中2023Q1外銷/內(nèi)銷收入分別同比-30%/+4%，外銷二階拐點或已顯現(xiàn)（22Q4 外銷同比-42%）。展望未來，公司內(nèi)銷自主品牌業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長疊加海外需求邊際改善信號初顯，公司業(yè)績有望修復(fù)，維持“買入”評級。

 

      2023Q1 業(yè)績降幅環(huán)比收窄。公司發(fā)布2022 年年報和2023 年一季報，2022 年全年公司實現(xiàn)營收136.96 億元，同比-8.15%，歸母凈利潤9.61 億元，同比+21.32%，扣非歸母凈利潤10.02 億元，同比+46.82%。2022Q4 單季度公司實現(xiàn)營收29.79 億元，同比-29.22%，歸母凈利潤1.18 億元，同比-40.47%，扣非歸母凈利潤0.69 億元，同比-54.39%，基本與此前業(yè)績快報相符。2023Q1 單季度公司實現(xiàn)營收28.29 億元，同比-22.32%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.38 億元，同比-22.27%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.92 億元，同比-39.78%，降幅環(huán)比收窄。

 

      海外去庫存持續(xù)，2023Q3 拐點可期。2022 年全年公司實現(xiàn)外銷收入97.33 億元，同比-16%，其中2022Q4 外銷收入為17.57 億元，同比-43%，主要系海外下游需求減弱，客戶去庫存持續(xù)和下單速度放緩所致。2023Q1 公司外銷收入同比-30%，降幅環(huán)比收窄。根據(jù)海關(guān)總署，2022Q3/2022Q4/2023Q1 我國家電出口金額分別同比-15%/-23%/-4%，2023Q1 降幅同樣環(huán)比收窄。預(yù)計隨著海外通脹逐步緩解與去庫存周期的結(jié)束，公司外銷收入2023Q3 拐點可期。

 

      2020Q1 內(nèi)銷增長穩(wěn)健，自主品牌業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增。2022 年全年/2022Q4 公司內(nèi)銷營收分別為39.6 億/12.2 億元，同比+21%/+9%，其中2022 年全年公司自主品牌業(yè)務(wù)/內(nèi)銷代工業(yè)務(wù)收入分別為28.8 億/10.8 億元，同比+29%/+3%，自主品牌業(yè)務(wù)高增，具體分品牌情況可參考《新寶股份（002705.SZ）2022 年度業(yè)績快報點評—內(nèi)銷增長穩(wěn)健，外銷短期承壓靜待拐點》（2023-03-02）。2023Q1公司內(nèi)銷營收同比+3%，我們預(yù)計摩飛品牌實現(xiàn)平穩(wěn)增長，東菱品牌收入略有承壓，百勝圖咖啡機收入延續(xù)高增。

 

      內(nèi)銷業(yè)務(wù)占比提升優(yōu)化&原材料價格下行，毛利率明顯改善。公司2022 年全年/2022Q4/2023Q1 毛利率分別為21.1%/23.9%/21.9% ， 同比+3.5pcts/+6.1pcts/+5.3pcts，毛利率提升幅度較大主要系毛利率較高的自主品牌業(yè)務(wù)占比提升疊加2022Q3 以來原材料價格下行所致。費用端來看，公司2023Q1 銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+1.6pcts/+1.6pcts+/1.1pcts/+0.8pct，綜合下來凈利率達到4.89%，同比基本持平，主要系公司2023Q1 匯兌損益損失同比增加0.3 億元所致。

 

      風險因素：海外經(jīng)濟下行導(dǎo)致下游需求疲軟；大宗原材料價格大幅上行；人民幣兌美元匯率大幅波動；公司自主品牌推新及銷售不及預(yù)期。

 

      盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司內(nèi)銷自主品牌業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)健增長疊加海外需求持續(xù)邊際改善，2023Q1 外銷收入降幅環(huán)比收窄，2023Q3 拐點可期，公司業(yè)績有望修復(fù)，基于2023Q1 業(yè)績及審慎原則，調(diào)整公司2023/24/25 年EPS 預(yù)測至1.24/1.44/1.60 元（前2023/24 年EPS 預(yù)測為1.30/1.47 元），當前股價對應(yīng)2023/24/25 年P(guān)E 為13/11/10 倍。當前時點參照小家電可比公司九陽股份、比依股份、蘇泊爾2023 年平均PE17x（Wind 一致預(yù)期），考慮到海外小家電需求的不確定性，基于審慎原則給予公司2023 年16x PE，對應(yīng)目標價20 元，維持“買入”評級。