江化微(603078)：濕電子化學(xué)品龍頭 半導(dǎo)體應(yīng)用產(chǎn)能持續(xù)提升。公司是國內(nèi)產(chǎn)品品種最齊全、配套能力最強的濕電子化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)之一。公司專注于高端電子化工新材料行業(yè)20 余年，主營超凈高純濕電子化學(xué)品及光刻膠配套濕電子化學(xué)品，公司產(chǎn)品線較為豐富，目前有數(shù)十種濕電子化學(xué)品。公司產(chǎn)品主要適用于顯示面板、半導(dǎo)體芯片、太陽能電池等電子元器件微細(xì)加工的清洗、光刻、顯影、蝕刻、去膜、摻雜等制造工藝過程。

 

      公司于2021 年成功入選第三批專精特新“小巨人”企業(yè)。

 

      2022 年隨著半導(dǎo)體芯片及其封裝客戶產(chǎn)能持續(xù)拉升，公司銷售收入取得較大增長。2020-2023Q1 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.64、7.92、9.39、2.26 億元，同比增長14.96%、40.5%、18.56%、-7.40%；歸母凈利潤0.58、0.57、1.06、0.27 億元，同比增長68.58%、-2.90%、87.19%、-18.80%；扣非后歸母凈利潤0.49、0.53、1.00、0.26 億元，同比增長56.29%、7.82%、87.62%、-20.84%。2022 年，超凈高純試劑方面，公司8-12 英寸的半導(dǎo)體產(chǎn)品銷售額達1.35 億元，硫酸、過氧化氫、硝酸等多種產(chǎn)品進入如士蘭集科、集昕、華潤微等客戶。光刻膠配套試劑方面，公司的客戶結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化調(diào)整，半導(dǎo)體和平板顯示客戶占比進一步提高。

 

      公司擁有三大生產(chǎn)基地，持續(xù)擴產(chǎn)濕電子化學(xué)品產(chǎn)能強化領(lǐng)先優(yōu)勢。1）江陰江化微現(xiàn)有產(chǎn)能9 萬噸/年；2）四川江化微項目定位于服務(wù)川渝、西安地區(qū)的平板顯示及半導(dǎo)體用化學(xué)品生產(chǎn)基地，其中一期項目“年產(chǎn)6 萬噸超高純濕電子化學(xué)品項目”已于2022 年第一季度正式運營生產(chǎn)，二期項目“年產(chǎn)3 萬噸超高純濕電子化學(xué)品、副產(chǎn)0.2 萬噸工業(yè)級化學(xué)品再生利用項目”于2023年2 月驗收投產(chǎn)；3）鎮(zhèn)江江化微“年產(chǎn)22.8 萬噸超高純濕電子化學(xué)品、副產(chǎn)0.7 萬噸工業(yè)級化學(xué)品及再生項目一期工程項目”

 

      定位于高端濕電子化學(xué)品生產(chǎn)基地，產(chǎn)品等級定位于G5 等級，主要為國內(nèi)12 英寸高端半導(dǎo)體廠家配套，一期項目主要產(chǎn)線已于2022 年5 月驗收，硫酸、氨水達到G5 等級。

 

      盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤1.54 億元、1.99 億元和2.57 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.52 元、0.67 元和0.87 元。參考同行業(yè)可比公司估值，我們給予2023 年P(guān)E 53 倍，對應(yīng)目標(biāo)價為27.56 元，首次覆蓋給予優(yōu)于大市評級。

 

      風(fēng)險提示：新建項目投產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲風(fēng)險。