東方雨虹(002271)：23Q1收入同比增長 毛利率環(huán)比改善明顯

 

      23Q1 公司收入和歸母凈利潤均同比增長。公司23Q1 實(shí)現(xiàn)收入、歸屬母公司股東凈利潤和扣非后歸屬母公司股東凈利潤分別為74.95 億元、3.86 億元和3.24 億元，分別同比增長18.80%、21.53%和9.33%。同時，公司23Q1 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-38.06億元，同比增長20.45%。

 

      23Q1 毛利率同比環(huán)比均提升。公司23Q1 毛利率和凈利率分別為28.66%和5.04%，同比分別增長0.38 個百分點(diǎn)和0.11 個百分點(diǎn)，環(huán)比分別變動3.11 個百分點(diǎn)和-1.12 個百分點(diǎn)，毛利率環(huán)比改善明顯。以瀝青期貨結(jié)算價作為參考，23Q1 瀝青期貨結(jié)算價均價相比22Q1 增長3.63%，所以我們認(rèn)為23Q1 公司毛利率同比實(shí)現(xiàn)增長能夠體現(xiàn)公司優(yōu)秀的管理能力。此外，公司23Q1 管理費(fèi)用率為7.42%，同比和環(huán)比分別增長0.40 個百分點(diǎn)和1.41 個百分點(diǎn)。

 

      23Q1 公司收現(xiàn)比同比略有提升。公司23Q1 收現(xiàn)比為1.10 倍，同比增加0.01 倍。從資產(chǎn)負(fù)債表角度，公司23Q1 末應(yīng)收款項(xiàng)融資項(xiàng)目為12.21 億元，相較22 年一季度末的23.77 億元減少11.56 億元，下滑48.64%；同時23Q1 末公司其他應(yīng)付款項(xiàng)目為52.23 億元，相較22Q1 末的33.27 億元增加18.96 億元，同比增長57.00%；公司合同負(fù)債項(xiàng)目23Q1 為25.84 億元，同比減少8.63 億元。

 

      多渠道多品類協(xié)調(diào)發(fā)展，“出海”加速有序推進(jìn)國際化戰(zhàn)略布局。公司民建集團(tuán)22 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.78 億元，同比增長58%，工程渠道22 年收入超90 億元。從品類上看，除防水外，22 年公司建筑涂料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入28 億元，其中零售業(yè)務(wù)6-7 億元；砂漿粉料業(yè)務(wù)22 年收入在28 億元左右；保溫業(yè)務(wù)22 年收入7.5 億元左右，無紡布收入4.2 億元左右。同時，公司管道業(yè)務(wù)基于解決“管道+防水”隱蔽安全工程，通過“雨虹管家”服務(wù)，全面覆蓋消費(fèi)者需求，目前產(chǎn)品已經(jīng)涵蓋給水管道系統(tǒng)、采暖管道系統(tǒng)、護(hù)套管道系統(tǒng)、排水管道系統(tǒng)等多個管道領(lǐng)域。此外，公司加速“出海”，在部分國家成立分公司或辦事處，并成立海外事業(yè)部積極拓展業(yè)務(wù)，尤其是在“一帶一路”相關(guān)國家和地區(qū)深耕，不斷提升品牌效應(yīng)，開展海外產(chǎn)品認(rèn)證、專利授權(quán)，為國際化戰(zhàn)略不斷夯實(shí)基礎(chǔ)。

 

      盈利與估值。我們預(yù)計公司2023-2025 年EPS 分別為1.52、2.20、2.83 元/股（原為1.39、1.92、2.60 元/股），可比上市公司2023 年預(yù)測PE 的平均數(shù)為29.5 倍，給予公司2023 年30 倍預(yù)測PE（原為2022 年30 倍預(yù)測PE），對應(yīng)目標(biāo)價45.60 元/股（原為 41.70元），維持“優(yōu)于大市”評級。

 

      風(fēng)險提示。下游地產(chǎn)客戶資金風(fēng)險，瀝青價格大幅波動風(fēng)險。