五芳齋(603237)：Q1承壓 展望端午備貨積極。公司即將迎來(lái)疫情后首個(gè)端午節(jié)，渠道端，渠道間互補(bǔ)，發(fā)揮全渠道線上線下優(yōu)勢(shì)；產(chǎn)品端，積極拓展非粽業(yè)務(wù)，以速凍及烘焙為主力品項(xiàng)，核心打造日銷“早餐場(chǎng)景”，挖掘經(jīng)銷渠道潛力，增補(bǔ)冷鏈物流資源，助力日銷市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。今年端午較去年靠后，使得Q1 的銷售額同比減少，但目前經(jīng)銷商備貨積極，期待Q2 端午旺季有突破性表現(xiàn)。

 

      事件

 

      公司發(fā)布2022 年年度報(bào)告與2023 年度一季報(bào)。

 

      公司2022 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收+24.62 億，同比-14.87%，歸母凈利潤(rùn)+1.37 億，同比-29.01%，扣非凈利潤(rùn)+1.14 億，同比-24.2%。2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收+1.99 億，同比-11.66%，歸母凈利潤(rùn)-0.91 億，同比+2%，扣非凈利潤(rùn)-1.09 億，同比-172.25%。

 

      2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收+2.16 億，同比-28.74%，歸母凈利潤(rùn)-0.64億元，同比-101%。

 

      簡(jiǎn)評(píng)

 

      2022 因疫情端午節(jié)令受損嚴(yán)重，解封后迎來(lái)修復(fù)。

 

      2022 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 246,209.83 萬(wàn)元，同比下降 14.87%；營(yíng)業(yè)成本 153,905.14 萬(wàn)元，同比下降 13.53%，主要系市場(chǎng)變化導(dǎo)致的連鎖門(mén)店銷售下降及經(jīng)銷商訂單減少導(dǎo)致。分產(chǎn)品看，2022 年公司粽子/ 月餅/ 餐食/ 蛋糕營(yíng)收分別為17.47/2.39/1.41/2.67 億元，同比-13%/+9%/-44%/-0.3%，占比73%/10%/6%/11%，粽子營(yíng)收下滑嚴(yán)重，系疫情影響下端午節(jié)前期大量門(mén)店關(guān)閉營(yíng)業(yè)、物流受阻所致。分地區(qū)看，2022 年華東/華北/ 華中/ 華南/ 西南/ 西北/ 東北/ 境外/ 電商營(yíng)收11.66/3.66/1.20/0.99/0.81/0.15/0.12/0.14/5.22 億元，同比-17%/-8%/-11%/-14%/-12%/+1%/-10%/-24%/-6%，華東主要因銷售旺季時(shí)期受疫情影響嚴(yán)重。分渠道看，2022 年連鎖門(mén)店/電子商務(wù)/商超/經(jīng)銷商/其他營(yíng)收2.88/8.21/3.11/8.2/1.56 億元，同比-41%/-4%/+9%/-18%/+20%。

 

      2023Q1 華東/華北/華中/華南/西南/西北/境外/電商營(yíng)收1.35/0.08/0.17/0.02/0.01/0.02/0.05/0.29 億元，同比-15%/-70%/-52%/-68%/-94%/-36%/+72%/-6%，公司端午節(jié)旺季來(lái)臨，預(yù)計(jì)營(yíng)收與利潤(rùn)都將迎來(lái)修復(fù)。

 

      2022 優(yōu)化費(fèi)用投放，2023 期待毛利率改善。

 

      2022 年全年公司毛利率+37.49%，同比-5.75pcts，系疫情導(dǎo)致端午前大量關(guān)店所致，2023Q1 公司毛利率+34.67%，同比-5.71pcts，主要因Q1 面臨成本上的壓力。公司經(jīng)營(yíng)的月餅業(yè)務(wù)毛利率略有提升，系公司推出多樣化的月餅禮盒，產(chǎn)品力提升所致。2022 年公司銷售費(fèi)用率+21.94%，同比-5.16pcts，系疫情影響公司無(wú)法開(kāi)展線下?tīng)I(yíng)銷活動(dòng)所致，2023Q1 公司銷售費(fèi)用率+46.52%，同比+9.94pcts。管理費(fèi)用率2022 年全年基本保持持平6.87%，2023Q1 為+19.89%，同增9.15pcts。歸母凈利潤(rùn)目前仍為負(fù)數(shù)有待修復(fù)。

 

      積極開(kāi)拓新品，探索新加盟模式。

 

      公司在保持粽子產(chǎn)品穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，也在嘗試開(kāi)發(fā)第二增長(zhǎng)曲線，力求多元化發(fā)展，未來(lái)希望能圍繞二十四節(jié)氣進(jìn)行產(chǎn)品鋪排。目前公司烘焙糕點(diǎn)子品牌嘉湖細(xì)點(diǎn)已經(jīng)在天貓、抖音開(kāi)設(shè)旗艦店，以江南點(diǎn)心作為核心品類積極創(chuàng)新，綠豆糕、核桃酥等產(chǎn)品獲得不錯(cuò)反響。同時(shí)，公司在江浙滬不斷嘗試和探索連鎖新模式，已經(jīng)成立了五芳齋（浙江）食品供應(yīng)鏈有限公司，嘗試探索以“零售+輕餐飲”為主體思路的小型社區(qū)店。

 

      盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是傳統(tǒng)食品粽子行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)，具有較強(qiáng)品牌知名度。公司仍處于市占率提升階段， 產(chǎn)能投放和智慧園區(qū)的建成有利于公司營(yíng)收進(jìn)一步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年收入分別為30.79/36.91/43.55 億元，同比增25%/20%/18%，歸母凈利潤(rùn)2.23/3.02/3.86 億元，同比增長(zhǎng)62%/36%/28%，維持“增持”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：

 

      1. 全國(guó)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司銷售范圍以華東區(qū)域?yàn)橹鳎�占比�?0%左右，而華東以外市場(chǎng)營(yíng)收增速快于華東區(qū)域，若公司在華東以外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，可能對(duì)公司收入造成較大影響。

 

      2. 新品推廣不及預(yù)期：公司嘗試在烘焙和速凍等領(lǐng)域挖掘新機(jī)會(huì)，并推出一系列新產(chǎn)品，但新產(chǎn)品和原有粽子產(chǎn)品差異較大，以及消費(fèi)者口味和喜好差異較大，公司新品推廣可能不及預(yù)期。

 

      3. 競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司所處粽子、月餅、糕點(diǎn)等傳統(tǒng)節(jié)令食品賽道的競(jìng)爭(zhēng)加劇將導(dǎo)致廣告、促銷等市場(chǎng)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，影響企業(yè)盈利水平。