同仁堂(600085)：1Q23業(yè)績(jī)超預(yù)期 長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)健。1Q23 業(yè)績(jī)高于我們預(yù)期

 

      公司公布1Q23 業(yè)績(jī)：收入51.43 億元（YoY+30.1%）；歸母凈利潤(rùn)5.23億元（YoY+30.9%），高于我們預(yù)期，主要原因是1Q23 醫(yī)藥市場(chǎng)需求增加，以及公司積極開(kāi)拓市場(chǎng)。

 

      發(fā)展趨勢(shì)

 

      收入和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)，毛利率略有下降。1Q23 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.43 億元（YoY+30.1%），歸母凈利潤(rùn)5.23 億元（YoY+30.9%），根據(jù)公司公告，一方面是由于1Q23 醫(yī)藥市場(chǎng)需求增加，另一方面是公司積極開(kāi)拓市場(chǎng)，深化營(yíng)銷(xiāo)改革以及下屬公司銷(xiāo)量大幅度增長(zhǎng)；1Q23，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率為46.5%，同比及環(huán)比均略有下降。

 

      費(fèi)用率同比下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增加。從費(fèi)用端來(lái)看，1Q23 公司銷(xiāo)售費(fèi)用率18.2%，同比下降1.67ppt；管理費(fèi)用率7.7%，同比下降1.26ppt，經(jīng)營(yíng)及管理效率進(jìn)一步提升；研發(fā)費(fèi)用率0.9%，同比上升0.06ppt，主要由于公司加大研發(fā)投入。根據(jù)公告，1Q23 期間公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為11.45億元（YoY+22.6%），主要是由于期內(nèi)銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金大幅增加；截至1Q23 公司應(yīng)收賬款為16.28 億元，較年初增加25.1%，主要為按照客戶(hù)信譽(yù)額度管理產(chǎn)生的應(yīng)收賬款未到回收期所致。

 

      持續(xù)布局研發(fā)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)健。公司圍繞經(jīng)營(yíng)主業(yè)，加大科研項(xiàng)目立項(xiàng)，一方面，開(kāi)展經(jīng)典名方、清腦宣竅滴丸研發(fā)工作，對(duì)同仁牛黃清心丸等重點(diǎn)品種進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)；另一方面公司開(kāi)展?jié)摿ζ贩N探索性研究，挖掘品種價(jià)值；同時(shí)，公司提前布局解決瀕危珍稀藥材資源問(wèn)題。公司擁有800 余個(gè)藥品品規(guī)，常年生產(chǎn)的品規(guī)超過(guò)400 種，涵蓋內(nèi)科、外科、婦科、兒科等類(lèi)別，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，科研工作主要圍繞新產(chǎn)品研發(fā)、品種培育、標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)等方面開(kāi)展研究。我們認(rèn)為，公司積極加強(qiáng)研發(fā)有望為其提供長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。

 

      盈利預(yù)測(cè)與估值

 

      維持2023 年和2024 年盈利預(yù)測(cè)不變。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024 年49.0倍/42.9 倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮近期板塊估值中樞上行，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)11.9%至66.00 元，對(duì)應(yīng)55.6 倍2023 年市盈率和48.7 倍2024 年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有13.5%的上行空間。

 

      風(fēng)險(xiǎn)

 

      原材料價(jià)格上漲，營(yíng)銷(xiāo)改革效果低于預(yù)期。