金禾實(shí)業(yè)(002597)：2023Q1短期承壓 定遠(yuǎn)二期驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)、2023Q1短期承壓，定遠(yuǎn)二期驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)

 

      事件：2023年4月27日，金禾實(shí)業(yè)發(fā)布2022年年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.50億元，同比增長(zhǎng)24.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)16.95億元，同比增長(zhǎng)44.00%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為27.03%，同比增加4.94個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率35.17%，同比增加7.00個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率23.37%，同比增加3.25個(gè)百分點(diǎn)。

 

      其中，2022年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.22億元，同比-5.69%，環(huán)比-10.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.62億元，同比-21.84%，環(huán)比-24.32%；ROE為5.30%，同比減少2.99個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少2.16個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率37.23%，同比增加5.25個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加3.44個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率21.05%，同比減少4.34個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少3.77個(gè)百分點(diǎn)。

 

      同時(shí)，公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.84億元，同比-27.10%，環(huán)比-19.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.45億元，同比-44.49%，環(huán)比-32.33%；ROE為3.43%，同比下滑3.88個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑1.87個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率達(dá)27.30%，同比下滑6.96個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑9.94個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率達(dá)17.74%，同比下滑5.54個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑3.31個(gè)百分點(diǎn)。

 

      點(diǎn)評(píng)：

 

      新項(xiàng)目持續(xù)落地，量?jī)r(jià)齊升助2022年業(yè)績(jī)高增

 

      2022年，公司新產(chǎn)能陸續(xù)投放，年產(chǎn)3萬(wàn)噸DMF及配套甲胺項(xiàng)目、氯化亞砜二期年產(chǎn)4萬(wàn)噸項(xiàng)目順利投產(chǎn)，年產(chǎn)5000噸甲乙基麥芽酚項(xiàng)目也于2022年3月開始進(jìn)入試生產(chǎn)，同時(shí)年產(chǎn)1000噸阿洛酮糖中試項(xiàng)目也于2022年建設(shè)投產(chǎn)。隨著新產(chǎn)能相繼落地，公司產(chǎn)品銷量高速增長(zhǎng)，其中食品添加劑銷量達(dá)3.55萬(wàn)噸，同比+13.78%。同時(shí)，公司主要產(chǎn)品三氯蔗糖2022年市場(chǎng)均價(jià)達(dá)38.29萬(wàn)元/噸，同比+40.86%。銷量?jī)r(jià)格雙增背景下，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.50億元，同比增長(zhǎng)24.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.95億元，同比增長(zhǎng)44.00%。

 

      分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2022年食品添加劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.58億元，同比增長(zhǎng)50.47%；毛利率達(dá)47.77%，同比增加14.20個(gè)百分點(diǎn)。大宗化學(xué)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.53億元，同比下滑3.72%；毛利率達(dá)14.56%，同比下滑10.38個(gè)百分點(diǎn)。

 

      期間費(fèi)用方面，2022年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.74%/5.81%/-0.21%，同比-0.44/+0.13/-0.60pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑，主要系本期匯率波動(dòng)產(chǎn)生匯兌收益增加。2022年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)21.55億元，同比增加143.55%，主要系本年度銷售規(guī)模較上年增加所致。

 

      產(chǎn)品價(jià)格下滑致短期承壓，看好三氯蔗糖景氣底部回升2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.45億元，同比-1.97億元，環(huán)比-1.17億元；其中實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)3.78億元，同比-2.73億元，環(huán)比-2.64億元。

 

      一季度毛利潤(rùn)同環(huán)比下滑，主要由于公司三氯蔗糖等產(chǎn)品價(jià)格下行，據(jù)Wind，2023Q1三氯蔗糖均價(jià)達(dá)22.8萬(wàn)元/噸，同比-47.52%，環(huán)比-28.08%；安賽蜜均價(jià)達(dá)6.0萬(wàn)元/噸，同比-27.63%，環(huán)比-14.20%。同時(shí)，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益達(dá)0.27億元，同比+0.57億元，環(huán)比+0.75億元，主要系本期持有的金融資產(chǎn)公允價(jià)值上漲所致；投資凈收益達(dá)0.11億元，同比+0.01億元，環(huán)比-0.12億元，環(huán)比下滑或由于聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)盈利減少所致。期間費(fèi)用方面，2023Q1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.70%/8.26%/0.51%，同比-0.23/+3.99/+0.45pct，環(huán)比-0.06/-0.35/-2.11pct，管理費(fèi)用率同比大幅上行，主要由于2022年11月公司實(shí)施完成了第二期核心員工持股計(jì)劃以及2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，本季度合計(jì)確認(rèn)2179.62萬(wàn)元的股份支付費(fèi)用所致。展望未來(lái)，目前三氯蔗糖價(jià)格已經(jīng)筑底，隨著飲料旺季到來(lái)，需求有望逐步修復(fù)。據(jù)百川資訊，2023年3月三氯蔗糖出口量達(dá)1395.70噸，環(huán)比+51.6%，我們看好三氯蔗糖景氣底部回升，并帶動(dòng)公司盈利逐步修復(fù)。

 

      定遠(yuǎn)二期積極推進(jìn)，公司新一輪成長(zhǎng)再啟

 

      2022年，公司與定遠(yuǎn)縣人民政府簽訂《金禾實(shí)業(yè)定遠(yuǎn)縣二期項(xiàng)目投資協(xié)議書》，擬投資99億元在定遠(yuǎn)鹽化工業(yè)園實(shí)施“生物—化學(xué)合成研發(fā)生產(chǎn)一體化綜合循環(huán)利用項(xiàng)目”。本項(xiàng)目將基于合成生物學(xué)技術(shù)和綠色化學(xué)合成技術(shù)，面向食品飲料、日化香料以及高端制造等下游領(lǐng)域，同時(shí)擬將項(xiàng)目打造成集科研、生產(chǎn)和資源綜合利用于一體化的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基地。截至目前，公司定遠(yuǎn)二期項(xiàng)目積極推進(jìn)，定遠(yuǎn)二期年產(chǎn)15萬(wàn)噸雙氧水項(xiàng)目、年產(chǎn)6萬(wàn)噸離子膜燒堿及6萬(wàn)噸離子膜鉀堿項(xiàng)目、年產(chǎn)10萬(wàn)噸氯化亞砜及6萬(wàn)噸氯磺酸項(xiàng)目、年產(chǎn)60萬(wàn)噸硫磺制酸項(xiàng)目已進(jìn)行環(huán)評(píng)公示，后續(xù)項(xiàng)目也積極推進(jìn)中。隨著定遠(yuǎn)二期建設(shè)工作的有序開展，公司有望開啟新一輪成長(zhǎng)。

 

      持續(xù)加大研發(fā)投入，公司工藝水平及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷提升公司近年持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.42億元，同比+32.53%。公司目前已建成金禾研究所（合肥）、金禾本部研發(fā)中心（滁州）以及南京食品添加劑及配料的應(yīng)用研發(fā)基地，形成前端研發(fā)、項(xiàng)目落地、產(chǎn)品應(yīng)用三位一體的研發(fā)平臺(tái)，致力于為公司客戶提供一體化的應(yīng)用解決方案。公司開發(fā)了一系列具有國(guó)際領(lǐng)先水平的核心技術(shù)，三氯蔗糖、安賽蜜及甲、乙基麥芽酚單位產(chǎn)能生產(chǎn)成本和生產(chǎn)收率均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，同時(shí)，產(chǎn)品的品質(zhì)、穩(wěn)定性和生產(chǎn)過(guò)程中的環(huán)境友好性顯著提升，鞏固了公司在食品添加劑領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。

 

      投資建議及盈利預(yù)測(cè)

 

      盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：綜合考慮公司主要產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差情況，我們對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行適當(dāng)下調(diào)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10.81、14.58、18.58億元，對(duì)應(yīng)PE分別13、10、8倍，考慮公司未來(lái)成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、下游客戶訂單波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保政策變動(dòng)。