化工：“中國(guó)特色估值體系”向縱深發(fā)展下的國(guó)企投資機(jī)會(huì)

 

      本周基礎(chǔ)化工板塊下跌0.50%，滬深300 指數(shù)下跌0.76%，基礎(chǔ)化工板塊跑贏大盤(pán)0.26 個(gè)百分點(diǎn)，漲跌幅居于所有板塊第14 位。漲幅居前：德方納米、高爭(zhēng)民爆、返利科技、華康股份、南化股份；跌幅居前：東方材料、碳元科技、濮陽(yáng)惠成、皇馬科技、廣信材料。

 

      評(píng)論

 

      石化化工央企估值相較于海外同行被低估。三桶油的盈利水平低于埃克森美孚等海外同行企業(yè)，2022 年與海外同行平均20%以上ROE相比，國(guó)內(nèi)僅中國(guó)海油實(shí)現(xiàn)20%以上ROE，中石油、中石化則在10%左右。估值方面，三桶油中僅中國(guó)海油P/B高于1X，且其它較多央企估值同樣低于1X。

 

      向前看，通過(guò)提升ROE、改革用人和激勵(lì)機(jī)制，我們認(rèn)為央企及國(guó)有企業(yè)估值有望穩(wěn)健提升。

 

      央企估值修復(fù)，2023 年股價(jià)加速上行。2022 年至今，中國(guó)石化A/H股、中國(guó)海油A/H股、滬深300 分別漲幅43.2%/33.6%/37.4%/53.9%/-16.8%，石油石化央企大幅跑贏大盤(pán)，且在2023 年后呈現(xiàn)加速上漲走勢(shì)。從估值角度來(lái)看，中國(guó)石化A股、中國(guó)海油A/H股已經(jīng)修復(fù)至接近或超過(guò)1X P/B的區(qū)間。其它低估央企及地方國(guó)企獲得關(guān)注較少，未來(lái)或具備上行空間。

 

      重點(diǎn)關(guān)注A股國(guó)企，尤其是地方國(guó)企投資機(jī)會(huì)。我們重點(diǎn)梳理了A股石油石化和基礎(chǔ)化工板塊中P/B低于1X的央企及地方國(guó)企。央企中華錦股份（P/B 0.82X）、安道麥（P/B 0.91X）估值相對(duì)偏低。此外，地方國(guó)企中誠(chéng)志股份（P/B 0.62X）、華誼集團(tuán)（P/B 0.66X）、中泰化學(xué)（P/B 0.70X）、新鄉(xiāng)化纖（P/B 0.83X）低估明顯。重點(diǎn)關(guān)注H股低估標(biāo)的。與A股相比，H股中石化化工企業(yè)低估問(wèn)題更為突出。央企中中海石油化學(xué)（P/B0.49X）、中石化冠德（P/B 0.49X）、中石化煉化工程（P/B 0.53X）值得重點(diǎn)關(guān)注。此外地方國(guó)企中北京控股（P/B 0.41X）、新天綠色能源（P/B0.66X）估值低，具備較大上行潛力。

 

      估值與建議

 

      我們看好低估值國(guó)企，尤其是地方國(guó)有企業(yè)，建議關(guān)注華錦股份（未覆蓋）、安道麥、誠(chéng)志股份（未覆蓋）、華誼集團(tuán)（未覆蓋）、中泰化學(xué)（未覆蓋）、新鄉(xiāng)化纖（未覆蓋）、中海石油化學(xué)（未覆蓋）、中石化冠德（未覆蓋）、中石化煉化工程、北京控股、新天綠色能源。