交通運(yùn)輸板塊投資框架系列：機(jī)場(chǎng)

 

      國(guó)際航線逐步修復(fù)拉動(dòng)業(yè)績(jī)復(fù)蘇

 

      航空主業(yè)收入，國(guó)際線收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是國(guó)內(nèi)線二倍，隨著我國(guó)防疫政策優(yōu)化，對(duì)外人員往來有序恢復(fù)，樞紐機(jī)場(chǎng)航空主業(yè)收入將逐步修復(fù)。

 

      免稅業(yè)務(wù)依托國(guó)際客流，隨著國(guó)際客流逐步恢復(fù)，機(jī)場(chǎng)免稅收入有望持續(xù)回升，且強(qiáng)勢(shì)的國(guó)際客流可為樞紐機(jī)場(chǎng)在免稅合同談判帶來更強(qiáng)的議價(jià)權(quán)。

 

      繼續(xù)看好樞紐機(jī)場(chǎng)客流價(jià)值變現(xiàn)

 

      看好海外消費(fèi)回流趨勢(shì)下樞紐機(jī)場(chǎng)免稅銷售持續(xù)增長(zhǎng)。

 

      樞紐機(jī)場(chǎng)作為高凈值旅客流量入口的地位并未改變，盡管未來機(jī)場(chǎng)免稅扣點(diǎn)率是否能維持高位尚存不確定性，但我們認(rèn)為量的邏輯大于扣點(diǎn)，隨著居民消費(fèi)能力的不斷提高，樞紐機(jī)場(chǎng)獲取的租金仍將持續(xù)提升。

 

      機(jī)場(chǎng)商業(yè)、廣告等業(yè)務(wù)隨著客流恢復(fù)也將貢獻(xiàn)營(yíng)收，利好樞紐機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)修復(fù)，價(jià)值回歸。

 

      投資建議

 

      隨著國(guó)際航線業(yè)務(wù)量有序復(fù)蘇，樞紐機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)將持續(xù)回升。

 

      樞紐機(jī)場(chǎng)的估值體系已經(jīng)完成了從公用事業(yè)股向消費(fèi)股的切換，未來也很難逆轉(zhuǎn)。

 

      當(dāng)前上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)的PB估值水平分別為3.55X、2.15X、1.42X左右，仍具備向上修復(fù)空間。

 

      看好樞紐機(jī)場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，推薦上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)，關(guān)注深圳機(jī)場(chǎng)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示

 

      一、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑。居民出行意愿與消費(fèi)能力與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相關(guān)度較高，如經(jīng)濟(jì)下滑，民航客流及免稅商業(yè)銷售可能不及預(yù)期，拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

 

      二、免稅發(fā)展不及預(yù)期。樞紐機(jī)場(chǎng)當(dāng)前業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)核心力量為免稅商業(yè)租金，如免稅銷售額或未來扣點(diǎn)率談判不及預(yù)期，可能導(dǎo)致租金收入不及預(yù)期，不利于業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

 

      三、國(guó)際客流恢復(fù)速度不及預(yù)期。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期2024年國(guó)際客流基本恢復(fù)至2019年同期水平，如客流恢復(fù)速度不及預(yù)期，則樞紐機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)時(shí)間或?qū)⑼坪蟆?/div>

"