汽車齒輪：“傳動之心”持續(xù)受益電動化 高壁壘賽道國產品牌穩(wěn)步前行

 

      齒輪作為汽車傳動系統核心零部件，電動化加速下技術工藝要求提升、市場規(guī)模擴張，第三方齒輪供應商迎來新的成長機遇。我們在當下時點提示新能源汽車齒輪賽道及國產獨立齒輪供應商的投資機會。

 

      理由

 

      車輛齒輪是汽車傳動系統核心零部件，工藝技術和資金門檻較高。汽車齒輪主要應用于變速器、減速器和差速器。汽車齒輪是重資產行業(yè)，對強度和精度性能要求高，具備工藝技術門檻和國際認證門檻。同時汽車齒輪標準化程度高、生產批量大，對于設備投入及資金要求較高。持續(xù)擴產導致齒輪廠商折舊增加，拖累盈利能力，2021 年起部分公司釋放業(yè)績彈性。目前行業(yè)格局分散，隨著電動化對齒輪精度的要求提升集中度有望提高。

 

      新能源化引領產業(yè)新趨勢，建議關注行業(yè)格局變化帶來的投資機會。新能源汽車滲透率正快速提升，混動及純電動車齒輪發(fā)展空間廣闊，對技術工藝要求與燃油車不同，帶動齒輪行業(yè)格局變化。

 

      差速器：總成化、模塊化采購趨勢明顯，獨立齒輪廠商迎來新機遇。

 

      變速器：短期面臨自動變速器替代手動變速器、國產化和自主品牌高端化、變速器總成價值量提升三大趨勢；中長期而言混動車較快放量，對變速器提出更高要求，產品壁壘提高。

 

      減速器：新能源汽車電驅動系統對減速器齒輪工藝提出更高要求，電驅動“多合一”趨勢下第三方齒輪供應商受益。

 

      技術升級帶動ASP提升，豐富應用領域打開市場空間。我們認為，隨著單級減速器向雙級減速器升級、單電機向雙電機升級、輪邊電機技術興起等趨勢，汽車齒輪單車價值量有望翻倍提升。齒輪業(yè)務拓展性強，除汽車外還在工業(yè)機器人、農機、工程機械、軌交設備等領域具備廣闊應用空間。

 

      盈利預測與估值

 

      我們推薦：高精度齒輪供應商享受高壁壘紅利，打造齒輪平臺型公司、持續(xù)開拓成長曲線的雙環(huán)傳動（機械組聯合覆蓋）；“汽車+觸控”雙主業(yè)齊發(fā)力，布局電機軸、減速器的藍黛科技（科技硬件組聯合覆蓋）；同步器國產龍頭、差速器新進入者，收購航空業(yè)務帶動利潤及估值提升的豪能股份；差速器國內龍頭，產能爬坡，新能源化帶動ASP提升的精鍛科技。建議關注：福達股份（未覆蓋）、旺成科技（未上市）。