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磷肥行業(yè)股票2023業(yè)績(jī)分析:利潤(rùn)向上游資源轉(zhuǎn)移

日期:2023-03-03 10:04:15 來(lái)源:互聯(lián)網(wǎng)
      核心觀點(diǎn):磷肥產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向配備上游資源的龍頭轉(zhuǎn)移集中,關(guān)注一體化龍頭以及出口邊際變化可能帶來(lái)的彈性;磷礦石由于新增產(chǎn)能周期較長(zhǎng)且供給多方面受限,而需求端持續(xù)增長(zhǎng),預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期將保持緊缺呈現(xiàn)高景氣態(tài)勢(shì);磷酸鹽系列重點(diǎn)關(guān)注供給受限的周期性品種草甘膦、黃磷等,在政策約束下有望維持高景氣度,以及下游需求快速增長(zhǎng)成長(zhǎng)性品種如磷酸鐵、凈化磷酸等,壁壘與增速兼具。
 
      磷肥:利潤(rùn)向上游資源轉(zhuǎn)移,關(guān)注出口彈性。IGC預(yù)計(jì)2023年度小麥庫(kù)存將繼續(xù)下降,使得農(nóng)化維持高景氣度;肥料環(huán)節(jié),IFA預(yù)計(jì)2023化肥年度國(guó)際磷肥需求將回暖4%,供給端長(zhǎng)期看摩洛哥和沙特倚靠資源端持續(xù)擴(kuò)產(chǎn),國(guó)內(nèi)則持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)改革。國(guó)內(nèi)在磷肥供給相對(duì)過(guò)剩的情況下,磷肥的加工毛利潤(rùn)維持在300元/噸左右,主要利潤(rùn)集中在上游資源端,因此自備磷礦/合成氨裝置的企業(yè)具備較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另一方面我國(guó)磷肥出口在產(chǎn)量中占比較大,關(guān)注磷肥的出口變化對(duì)景氣度的拉動(dòng)。
 
      磷礦:3年內(nèi)無(wú)大增量,看好價(jià)值重塑。我國(guó)磷礦儲(chǔ)備與開(kāi)采極度失衡,政策逐步約束資源開(kāi)采。從供給端,由于新磷礦的開(kāi)采周期長(zhǎng)達(dá)3-5年,故短期基本沒(méi)有大的新增供給,疊加磷礦品位逐年下降、大企業(yè)惜售等限制因素,實(shí)際供給呈下滑態(tài)勢(shì);需求端磷肥需求回暖疊加磷酸鐵鋰、濕法磷酸新增需求,保守預(yù)計(jì)2023、24年國(guó)內(nèi)磷礦石需求增長(zhǎng)441/476萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)幾年內(nèi)磷礦將維持供需偏緊,看好磷礦價(jià)值重塑。
 
      磷酸鹽供給端受限催生景氣周期:草甘膦需求端受轉(zhuǎn)基因作物拉動(dòng),供給端新增產(chǎn)能受限,供給高度集中,景氣度有望維持;黃磷作為高耗能品種,供給同樣受限,且主產(chǎn)地限電擾動(dòng)或常態(tài)化;磷酸二氫鈣因生物學(xué)效用、環(huán)保等因素逐步替代部分磷酸氫鈣,在水產(chǎn)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展下有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。
 
      磷酸鐵鋰快速增長(zhǎng)帶來(lái)成長(zhǎng)良機(jī):需求端受新能源車(chē)、通信儲(chǔ)能拉動(dòng),磷酸鐵鋰需求高速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2025年全國(guó)需求達(dá)366GW,對(duì)應(yīng)磷礦石新增需求328萬(wàn)噸。供給端,磷酸鐵成本主要來(lái)自于凈化磷酸/磷礦石,因此自備磷礦石/濕法凈化磷酸的磷化工企業(yè)將具備更大的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),看好磷化工企業(yè)依托凈化磷酸技術(shù)壁壘/新能源行業(yè)增速轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)賽道。
 
      投資建議:重點(diǎn)關(guān)注川恒股份(磷礦石遠(yuǎn)期產(chǎn)能1030萬(wàn)噸,國(guó)內(nèi)二氫鈣及消防一銨龍頭,磷酸鐵放量在即)、云天化(磷肥產(chǎn)能525萬(wàn)噸,磷礦石產(chǎn)能1450萬(wàn)噸)、興發(fā)集團(tuán)(磷肥產(chǎn)能100萬(wàn)噸,磷礦石產(chǎn)能615萬(wàn)噸,國(guó)內(nèi)最大的草甘膦原藥產(chǎn)能)、云圖控股(國(guó)內(nèi)復(fù)合肥龍頭,另有60萬(wàn)噸純堿、6萬(wàn)噸黃磷產(chǎn)能)、川發(fā)龍蟒(工業(yè)一銨產(chǎn)能?chē)?guó)內(nèi)第一,規(guī)劃40萬(wàn)噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能)。
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