22Q4公募基金煤炭持倉(cāng)分析：季度持倉(cāng)回落 階段底部確認(rèn)。2Q4持倉(cāng)分析：β效應(yīng)明顯，煤炭持倉(cāng)回落。2022年第四季度，申萬(wàn)煤炭行業(yè)指數(shù)下跌16.37%。同期，公募基金持倉(cāng)煤炭板塊市值242 億元，環(huán)比減少250 億元。通過(guò)對(duì)過(guò)去一年公募持倉(cāng)煤炭的變化分析，與2019 年至2021 上半年相比，板塊持倉(cāng)變動(dòng)愈發(fā)明顯。據(jù)此，我們認(rèn)為，在煤價(jià)波動(dòng)的背景下，持倉(cāng)基金對(duì)煤價(jià)變化的預(yù)期更加敏銳，調(diào)倉(cāng)行為較過(guò)往趨于頻繁。

 

      細(xì)分：行業(yè)β下行，細(xì)分跟隨減配，整體維持低配。2022Q4 基金持倉(cāng)煤炭細(xì)分板塊中，動(dòng)力煤、焦煤板塊受行業(yè)β影響環(huán)比遭減配。2022 年第四季度，基金持倉(cāng)市值中煤炭板塊占比0.86%，環(huán)比減少0.83 個(gè)百分點(diǎn)，低配0.88 個(gè)百分點(diǎn)，公募基金煤炭板塊持倉(cāng)占比基本回到21Q3 水平。子板塊層面，2022Q4基金持倉(cāng)市值中：動(dòng)力煤板塊低配0.74 個(gè)百分點(diǎn)，焦煤板塊低配0.06 個(gè)百分點(diǎn)，焦炭板塊低配0.09 個(gè)百分點(diǎn)。

 

      公司：龍頭煤企被明顯減持，特殊煤種受到關(guān)注。從季度加倉(cāng)/減倉(cāng)看：行業(yè)龍頭被明顯減持，涉及噴吹煤、化工煤等特殊煤種的公司受青睞。永泰能源、潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)獲季度加倉(cāng)最多。行業(yè)龍頭陜西煤業(yè)、兗礦能源及中國(guó)神華被明顯減持。調(diào)倉(cāng)后，行業(yè)龍頭持倉(cāng)集中度依然明顯。持倉(cāng)總市值中，陜西煤業(yè)、兗礦能源、中國(guó)神華持倉(cāng)總市值排名前三。公募基金在煤炭板塊的配置中，50.2%的資金集中在了這三家公司上。

 

      歸因22Q4 持倉(cāng)市值減少，減持的影響大于股價(jià)下行。22Q4，煤炭持倉(cāng)總市值環(huán)比減少50.83%。其中：煤炭行業(yè)指數(shù)下滑16.37%，持倉(cāng)數(shù)量經(jīng)換算減少41.21%。持倉(cāng)市值的變化因素中持股數(shù)量變動(dòng)是主導(dǎo)因素，我們認(rèn)為在公募減持的過(guò)程中，仍有其他類型的資金對(duì)股價(jià)起到了支撐作用。

 

      基金分析：重點(diǎn)公司持倉(cāng)中偏股混合與靈活配置基金占主導(dǎo)地位。在持倉(cāng)市值排名前十的公司中，除永泰能源與華陽(yáng)股份，其他都是偏股混合型與靈活配置型基金占據(jù)主導(dǎo)地位，兩種類型基金合計(jì)持有占比在47%到75%范圍內(nèi)。

 

      投資邏輯：1）預(yù)期向好，看好用煤需求隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)同步放大。據(jù)全國(guó)多地公布2023 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)判斷，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好。中電聯(lián)預(yù)計(jì)2023 年全社會(huì)用電量將同比增長(zhǎng)6%，有望整體提振煤炭需求。供給方面，我們判斷在2022年煤炭產(chǎn)量快速釋放后，供給難以維持高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023 年煤炭供需增速差將再次出現(xiàn)，提振煤價(jià)。2）估值底部確認(rèn)，價(jià)值有望修復(fù)。板塊經(jīng)歷了2022Q4回調(diào)后，公募基金在煤炭板塊的持倉(cāng)回歸低位，且配置盤(pán)多為靈活型基金，對(duì)煤價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較為敏感。2023 年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期復(fù)蘇，當(dāng)前煤炭板塊估值仍處于低位，安全邊際較高，配置價(jià)值凸顯。我們認(rèn)為，在增長(zhǎng)預(yù)期被現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證的過(guò)程中，板塊整體估值將得到修復(fù)。

 

      選股邏輯：（1）受益于煤價(jià)彈性，且煤炭產(chǎn)量有增長(zhǎng)的順周期標(biāo)的；（2）估值性價(jià)比凸顯，可提供安全邊際的高分紅、高股息標(biāo)的；（3）煤炭和新能源組合優(yōu)化的標(biāo)的。推薦組合：陜西煤業(yè)、山西焦煤、淮北礦業(yè)、中國(guó)神華、潞安環(huán)能、晉控煤業(yè)、兗礦能源、電投能源。