房地產(chǎn)行業(yè)股票2022業(yè)績分析:并購重組支持政策或有利于優(yōu)質(zhì)房企擴(kuò)表
日期:2022-11-29 14:31:25 來源:互聯(lián)網(wǎng)
房地產(chǎn)支持政策觀點(diǎn)報(bào)告四:如何理解證監(jiān)會有關(guān)股權(quán)融資調(diào)整優(yōu)化的五項(xiàng)措施
摘要:并購重組支持政策或有利于優(yōu)質(zhì)房企擴(kuò)表,強(qiáng)化競爭格局改善邏輯;房企再融資功能從無到有,條件相對寬松;與A 股一致,H 股再融資功能恢復(fù),其與紅籌股之間估值差或逐步修復(fù);明確房企REITs 發(fā)行人地位,運(yùn)營能力或于估值兌現(xiàn);不動產(chǎn)私募投資試點(diǎn)或倒逼主動股權(quán)投資能力提升,有助于打通“募投管退”資管循環(huán)。
事件:證監(jiān)會發(fā)言人答記者問:“房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展事關(guān)金融市場穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全局。證監(jiān)會堅(jiān)決貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署,積極發(fā)揮資本市場功能,支持實(shí)施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃,加大權(quán)益補(bǔ)充力度,促進(jìn)房地產(chǎn)市場盤活存量、防范風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型發(fā)展,更好服務(wù)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。
證監(jiān)會決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5 項(xiàng)措施,并自即日起施行”。
從以下五個方面關(guān)注此次政策引致的“從0 到1”機(jī)會:
一、并購重組支持政策或有利于優(yōu)質(zhì)房企擴(kuò)表,強(qiáng)化競爭格局改善邏輯“恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資。允許符合條件的房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施重組上市,重組對象須為房地產(chǎn)行業(yè)上市公司。允許房地產(chǎn)行業(yè)上市公司發(fā)行股份或支付現(xiàn)金購買涉房資產(chǎn);發(fā)行股份購買資產(chǎn)時,可以募集配套資金;募集資金用于存量涉房項(xiàng)目和支付交易對價、補(bǔ)充流動資金、償還債務(wù)等,不能用于拿地拍地、開發(fā)新樓盤等。建筑等與房地產(chǎn)緊密相關(guān)行業(yè)的上市公司,參照房地產(chǎn)行業(yè)上市公司政策執(zhí)行,支持“同行業(yè)、上下游”整合。”
1. “允許‘符合條件’的房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施重組上市”,理解“符合條件”或?yàn)檩^優(yōu)質(zhì)房企,一方面,并購方或?qū)崿F(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)并獲得上市地位,另一方面或?yàn)椴糠謨攤鶋毫^大的房企提供退出路徑;關(guān)注部分類“殼”標(biāo)的。
2. “允許房企發(fā)行股份或支付現(xiàn)金購買涉房資產(chǎn)”,一方面,對于資產(chǎn)整合能力較強(qiáng)的全國型及部分區(qū)域型房企擴(kuò)表無疑是利好,另一方面,背后控股集團(tuán)擁有其他涉房類資產(chǎn)的上市公司或更易達(dá)成集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)整合;“募集資金用于存量涉房項(xiàng)目和支付交易對價、補(bǔ)充流動資金、償還債務(wù)等,不能用于拿地拍地、開發(fā)新樓盤等”,此處應(yīng)著重落腳于存量二字,或主要用于化解現(xiàn)金流壓力及存量風(fēng)險(xiǎn),可以償還債務(wù)但不能拿地新開盤則表明初衷是讓房企參與盤活存量。關(guān)注【招商蛇口】、【保利發(fā)展】、【萬科A】、【金地集團(tuán)】、【建發(fā)股份】等優(yōu)質(zhì)房企以及集團(tuán)擁有相關(guān)資產(chǎn)的【南國置業(yè)】等。
3. 支持“同行業(yè)、上下游”整合意味著建筑等相關(guān)上下游行業(yè)均隨本次房地產(chǎn)股權(quán)融資放開而受益,同時關(guān)注房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈模式重構(gòu)。
二、房企再融資功能從無到有,條件相對寬松
“恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資。允許上市房企非公開方式再融資,引導(dǎo)募集資金用于政策支持的房地產(chǎn)業(yè)務(wù),包括與“保交樓、保民生”相關(guān)的房地產(chǎn)項(xiàng)目,經(jīng)濟(jì)適用房、棚戶區(qū)改造或舊城改造拆遷安置住房建設(shè),以及符合上市公司再融資政策要求的補(bǔ)充流動資金、償還債務(wù)等。允許其他涉房上市公司再融資,要求再融資募集資金投向主業(yè)。”
1. 或利好現(xiàn)金流偏緊且剩余價值偏足的房企,或可通過再融資募集資金推動存量項(xiàng)目“保交樓”,而后通過較優(yōu)貨值“重返市場”; 2. 利好當(dāng)前具備保障房建設(shè)能力的房企,或可通過再融資募集資金加快加大業(yè)務(wù)開展,關(guān)注【招商蛇口】、【萬科A】
等;
3. 利好涉房但不以房地產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)在A 股市場融資,該項(xiàng)或是在“10 月21 日允許存在少量涉房業(yè)務(wù)但不以房地產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)在A 股市場融資”基礎(chǔ)上對其他涉房企業(yè)再融資的進(jìn)一步放開,對其他擁有少量房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的公司或構(gòu)成利好
三、與A 股一致,H 股再融資功能恢復(fù),其與紅籌股之間估值差或逐步修復(fù)“調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策。與境內(nèi)A 股政策保持一致,恢復(fù)以房地產(chǎn)為主業(yè)的H 股上市公司再融資;恢復(fù)主業(yè)非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的其他涉房H 股上市公司再融資。”
港股房企根據(jù)注冊地不同可細(xì)分為紅籌股和H 股,紅籌股注冊地位于境外,為當(dāng)前房企主流的發(fā)行架構(gòu),H 股注冊地位于境內(nèi),該類的上市房企并不多,如萬科企業(yè)、富力地產(chǎn)、北京北辰實(shí)業(yè)股份等。H 股再融資功能修復(fù),或?qū)⒖s小因融資渠道受限而存在于H 股和紅籌股之間的估值差。
四、明確房企REITs 發(fā)行人地位,運(yùn)營能力或于估值兌現(xiàn)“進(jìn)一步發(fā)揮REITs 盤活房企存量資產(chǎn)作用。會同有關(guān)方面加大工作力度,推動保障性租賃住房REITs 常態(tài)化發(fā)行,努力打造REITs 市場的“保租房板塊”。鼓勵優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)依托符合條件的倉儲物流、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等資產(chǎn)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs,或作為已上市基礎(chǔ)設(shè)施REITs 的擴(kuò)募資產(chǎn)。”
1.“保租房板塊”及“常態(tài)化發(fā)行”提法是重點(diǎn),有利于具備相關(guān)運(yùn)營能力的房企盤活存量資產(chǎn),提高周轉(zhuǎn)。住建部提出“40 個重點(diǎn)城市將在“十四五”期間建設(shè)籌集保障性租賃住房650 萬套(間),其中,2021 年、2022 年計(jì)劃共建設(shè)籌集330 萬套(間),完成“十四五”目標(biāo)的一半”,即近兩年為保租房發(fā)展的關(guān)鍵期。當(dāng)前已上市的保租房類REITs 共三單,即深圳安居REIT、廈門安居REIT、京保REIT,(華潤有巢REIT 已過會并詢價),“保租房板塊”內(nèi)的產(chǎn)品數(shù)量仍相對較少,后續(xù)該類REITs 成功上市或有更多期待,有利于具備相關(guān)運(yùn)營能力的房企,F(xiàn)有公募REITs 的原始權(quán)益人中大多數(shù)仍為非開發(fā)企業(yè),僅有招商蛇口和華潤置地等少數(shù)涉及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的企業(yè)成功過會,在“常態(tài)化發(fā)行”的背景下推測可能有更多涉及開發(fā)業(yè)務(wù)且具有租賃住房資產(chǎn)的企業(yè)可以通過發(fā)行保障性租賃住房公募REITs 盤活存量資產(chǎn),關(guān)注【招商蛇口】、【保利發(fā)展】、【萬科A】、【金地集團(tuán)】、【中國海外發(fā)展】、【華潤置地】、【龍湖集團(tuán)】等。
2. 政策明確鼓勵優(yōu)質(zhì)“房地產(chǎn)企業(yè)”發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs,或利好擁有倉儲物流、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)運(yùn)營能力及資管能力的的優(yōu)質(zhì)房企,倒逼逐步構(gòu)建資管雛形。關(guān)注【招商蛇口】、【萬科】、【金地集團(tuán)】、以及相關(guān)物流地產(chǎn)上市公司等。
五、不動產(chǎn)私募投資試點(diǎn)或倒逼主動股權(quán)投資能力提升,有助于打通“募投管退”資管循環(huán)“積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。開展不動產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn),允許符合條件的私募股權(quán)基金管理人設(shè)立不動產(chǎn)私募投資基金,引入機(jī)構(gòu)資金,投資存量住宅地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施,促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)盤活經(jīng)營性不動產(chǎn)并探索新的發(fā)展模式。”
1. 開展不動產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)或拓寬不動產(chǎn)項(xiàng)目的股權(quán)融資渠道,引導(dǎo)過去的被動債性投資主動股權(quán)化,一定程度對沖短期市場化債券投資意愿下滑帶來的縮表壓力。
2. 開展不動產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)和鼓勵REITs 發(fā)行和擴(kuò)募或共同打通不動產(chǎn)資管“募投管退”循環(huán),使得具備出色運(yùn)營能力的企業(yè)可以借助股權(quán)資金,尤其是長久期資金發(fā)展持有型物業(yè),并賺取管理費(fèi)以及業(yè)績報(bào)酬收益。關(guān)注【華潤置地】、【華潤萬象生活】、【萬科A】、【龍湖集團(tuán)】、【光大嘉寶】、物流地產(chǎn)運(yùn)營商等。
投資建議:維持年度策略報(bào)告“布局分兩階段”觀點(diǎn),第一階段或是當(dāng)下到明年一季度,這個階段的需求托底增量更多來源于壓制需求的釋放,如改善型需求,以交易DCF 模型的分母端為主;第二階段或開始于明年一季度末,這一階段的需求隨房價預(yù)期逐步企穩(wěn)出現(xiàn)改善,仍聚焦于競爭格局改善引致的α。短期關(guān)注前文所述事件帶來的短期估值提升,中長期聚焦于優(yōu)質(zhì)房企及產(chǎn)業(yè)鏈的競爭格局改善機(jī)會。
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