中國(guó)太保(601601)：資負(fù)兩端邊際改善 底部反轉(zhuǎn)勢(shì)不可擋。疫情防控邊際放松、穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷加碼、美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩等利好因素共振推動(dòng)市場(chǎng)情緒向好，保險(xiǎn)資負(fù)兩端均受益，同時(shí)公司作為“長(zhǎng)期主義踐行者”，轉(zhuǎn)型成效不斷顯現(xiàn)，公司在低估值、低基數(shù)背景下業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。

 

      防疫政策優(yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼、美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩等因素共振推動(dòng)市場(chǎng)情緒改善，利好保險(xiǎn)股資產(chǎn)端和負(fù)債端。1）此前由于疫情反復(fù)疊加各地防疫“層層加碼”，使得市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期前景較為擔(dān)心，但11 月10 日召開(kāi)的中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)研究部署了進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的20 條措施，我們認(rèn)為在疫情防控政策優(yōu)化的背景下，社會(huì)活動(dòng)的持續(xù)恢復(fù)有望推動(dòng)投資情緒轉(zhuǎn)暖、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，進(jìn)而支撐未來(lái)長(zhǎng)端利率企穩(wěn)回升。2）市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和保險(xiǎn)股的擔(dān)憂有一部分是由于房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，近期支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的政策逐步加碼，我們認(rèn)為隨著穩(wěn)地產(chǎn)的力度不斷加大，經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期漸強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司較高含房率資產(chǎn)暴雷的擔(dān)憂也有望邊際緩解，進(jìn)而推動(dòng)保險(xiǎn)股估值修復(fù)。3）目前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期進(jìn)入后半程，美元指數(shù)和美債收益率逐步見(jiàn)頂，后續(xù)隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，美債收益率有望觸頂回落，A 股有望迎來(lái)上漲機(jī)會(huì)；疊加中美對(duì)話加強(qiáng)釋放積極信號(hào)，外圍環(huán)境有望改善，進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)權(quán)益市場(chǎng)迎來(lái)較好局面。基于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)支撐利率企穩(wěn)回升、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司投資收益的拖累逐步釋放、市場(chǎng)情緒顯著轉(zhuǎn)暖，我們認(rèn)為保險(xiǎn)資產(chǎn)端有望迎來(lái)反彈；同時(shí)疫情防控邊際放松有利于代理人線下展業(yè)，保險(xiǎn)負(fù)債端的銷售有望改善，壽險(xiǎn)底部反轉(zhuǎn)勢(shì)不可擋。

 

      長(zhǎng)期主義踐行者不斷獲得市場(chǎng)認(rèn)可，公司景氣反轉(zhuǎn)向好。1）公司Q3 單季度NBV 同比+2.5%，在同業(yè)中率先實(shí)現(xiàn)NBV 增速轉(zhuǎn)正，主要得益于公司持續(xù)、堅(jiān)定推進(jìn)“長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型”以提高存量隊(duì)伍的留存和轉(zhuǎn)換以及新增人力的培育和留存，公司核心代理人的規(guī)模逐步企穩(wěn)、產(chǎn)能邊際提升，“長(zhǎng)期主義”不斷獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，在代理人量穩(wěn)質(zhì)增的背景下公司Q4 單季度的NBV 表現(xiàn)有望延續(xù)向好，22 年下半年的NBV 表現(xiàn)將繼續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。2）在業(yè)務(wù)節(jié)奏安排上，公司聚焦推動(dòng)2022 年收官和2023 年開(kāi)門(mén)紅一體化，并強(qiáng)調(diào)“收好官是做好2023 年開(kāi)門(mén)季的前提”，因此公司當(dāng)前上下一心聚焦于 2022 年的收官工作，并且會(huì)擇機(jī)啟動(dòng)2023 年的開(kāi)門(mén)紅工作，我們預(yù)計(jì)在銷售模式常態(tài)化、代理人活動(dòng)率和收入持續(xù)提升下，公司有能力“收好官”；同時(shí)公司22Q1的NBV 基數(shù)較低，疊加“長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型”成效逐步顯現(xiàn)，公司也有望實(shí)現(xiàn)2023年開(kāi)門(mén)“紅”，為2023 年全年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)端。

 

      維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司22Q3 新單表現(xiàn)好于預(yù)期，主要得益于公司堅(jiān)定推進(jìn)“長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型”，疊加優(yōu)秀管理層的加持使得公司率先看到轉(zhuǎn)型成效。

 

      后續(xù)隨著公司繼續(xù)深入推進(jìn)長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型、基于客戶需求打造“產(chǎn)品+服務(wù)”金三角，在低基數(shù)背景下公司的業(yè)績(jī)改善幅度更大，負(fù)債端有望迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)。

 

      同時(shí)受益于市場(chǎng)情緒改善、利率上行預(yù)期、房地產(chǎn)政策和防疫政策邊際放松，公司資產(chǎn)端有望迎來(lái)修復(fù)。公司當(dāng)前估值僅0.42 倍 22 年底EV，目標(biāo)估值對(duì)應(yīng)22 年底EV 0.6 倍，目標(biāo)價(jià)33 元，空間43%。