廣信股份(603599)：公司是國內(nèi)最大的以光氣為原料的農(nóng)藥及精細(xì)化工中間體企業(yè)。現(xiàn)有光氣產(chǎn)能6.8萬噸/年，許可產(chǎn)能32萬噸/年，在國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)中，光氣資源最優(yōu)渥。公司依托光氣資源，布局了多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆三大農(nóng)藥產(chǎn)品，外加2萬噸的草甘膦。自2015年上市以來，公司業(yè)績快速增長，營收由13.25億元增至55.5億元，CAGR為27.0%，2015-2021年，歸母凈利潤由1.3億元增至14.79億元，CAGR為49.9%。公司在手現(xiàn)金充沛，截止至2022年三季度末，公司貨幣資金33.3億元，交易性金融資產(chǎn)43.9億元，公司擴(kuò)張具備良好的資金基礎(chǔ)。

 

      公司存量產(chǎn)品競爭格局穩(wěn)定，中間體配套完善公司現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先，且中間體配套不斷完善。公司依托豐富的光氣資源，擁有1.8萬噸多菌靈、0.6萬噸甲基硫菌靈、1萬噸敵草隆的產(chǎn)品產(chǎn)能，產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先。并向上游完成30萬噸離子膜燒堿、20萬噸鄰（對）硝基氯化苯的布局，實(shí)現(xiàn)氯氣、光氣、鄰硝基氯化苯、鄰苯二胺、3-4二氯苯胺（在建) 等核心原料及中間體的自主供應(yīng)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著。

 

      在建項(xiàng)目豐富，并進(jìn)軍醫(yī)藥中間體，成長空間廣闊公司外延并購+內(nèi)生增長，進(jìn)軍醫(yī)藥中間體行業(yè)。一方面，收購世星藥化70%股權(quán)，世星藥化擁有對硝基氯化苯4.67萬噸、鄰硝基氯化苯2.33萬噸、對氨基苯酚1.8萬噸；另一方面，公司將原計(jì)劃的3000噸吡唑醚菌酯項(xiàng)目變更為4萬噸對氨基苯酚項(xiàng)目，向?qū)ο趸�氯化苯下游拓展，增加產(chǎn)品附加值。1500噸/年?草酮、5000噸噻嗪酮項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年年底前投產(chǎn)，1000噸/年茚蟲威2022年年底建成，2023年上半年投產(chǎn)。此外，2000噸/年嘧菌酯、2000噸/年環(huán)嗪酮、4萬噸/年對氨基苯酚順利推進(jìn)中，疊加新增農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格較高，公司未來業(yè)績增量可期。

 

      盈利預(yù)測與估值：公司盈利水平顯示出韌性，農(nóng)藥產(chǎn)品原材料價(jià)格回落比例高于產(chǎn)品回落比例，疊加公司在建項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，包括農(nóng)藥原藥和醫(yī)藥中間體項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為24.15、27.63、30.80億元，EPS為3.71、4.25、4.74元/股，對應(yīng)PE為8、7、6倍，我們看好公司光氣資源優(yōu)渥，以及一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局帶來的成本優(yōu)勢，維持“買入”評級。

 

 

廣信股份(603599)：光氣化農(nóng)藥細(xì)分龍頭 新項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富

類別：公司 機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：李永磊/董伯駿 日期：2022-11-16

　　光氣化農(nóng)藥細(xì)分行業(yè)龍頭

 

      公司是國內(nèi)最大的以光氣為原料的農(nóng)藥及精細(xì)化工中間體企業(yè)�，F(xiàn)有光氣產(chǎn)能6.8萬噸/年，許可產(chǎn)能32萬噸/年，在國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)中，光氣資源最優(yōu)渥。公司依托光氣資源，布局了多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆三大農(nóng)藥產(chǎn)品，外加2萬噸的草甘膦。自2015年上市以來，公司業(yè)績快速增長，營收由13.25億元增至55.5億元，CAGR為27.0%，2015-2021年，歸母凈利潤由1.3億元增至14.79億元，CAGR為49.9%。公司在手現(xiàn)金充沛，截止至2022年三季度末，公司貨幣資金33.3億元，交易性金融資產(chǎn)43.9億元，公司擴(kuò)張具備良好的資金基礎(chǔ)。

 

      公司存量產(chǎn)品競爭格局穩(wěn)定，中間體配套完善公司現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先，且中間體配套不斷完善。公司依托豐富的光氣資源，擁有1.8萬噸多菌靈、0.6萬噸甲基硫菌靈、1萬噸敵草隆的產(chǎn)品產(chǎn)能，產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先。并向上游完成30萬噸離子膜燒堿、20萬噸鄰（對）硝基氯化苯的布局，實(shí)現(xiàn)氯氣、光氣、鄰硝基氯化苯、鄰苯二胺、3-4二氯苯胺（在建) 等核心原料及中間體的自主供應(yīng)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著。

 

      在建項(xiàng)目豐富，并進(jìn)軍醫(yī)藥中間體，成長空間廣闊公司外延并購+內(nèi)生增長，進(jìn)軍醫(yī)藥中間體行業(yè)。一方面，收購世星藥化70%股權(quán)，世星藥化擁有對硝基氯化苯4.67萬噸、鄰硝基氯化苯2.33萬噸、對氨基苯酚1.8萬噸；另一方面，公司將原計(jì)劃的3000噸吡唑醚菌酯項(xiàng)目變更為4萬噸對氨基苯酚項(xiàng)目，向?qū)ο趸�氯化苯下游拓展，增加產(chǎn)品附加值。1500噸/年?草酮、5000噸噻嗪酮項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年年底前投產(chǎn)，1000噸/年茚蟲威2022年年底建成，2023年上半年投產(chǎn)。此外，2000噸/年嘧菌酯、2000噸/年環(huán)嗪酮、4萬噸/年對氨基苯酚順利推進(jìn)中，疊加新增農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格較高，公司未來業(yè)績增量可期。

 

      盈利預(yù)測與估值：公司盈利水平顯示出韌性，農(nóng)藥產(chǎn)品原材料價(jià)格回落比例高于產(chǎn)品回落比例，疊加公司在建項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，包括農(nóng)藥原藥和醫(yī)藥中間體項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為24.15、27.63、30.80億元，EPS為3.71、4.25、4.74元/股，對應(yīng)PE為8、7、6倍，我們看好公司光氣資源優(yōu)渥，以及一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局帶來的成本優(yōu)勢，維持“買入”評級。