券商2022三季報(bào)綜述：利潤(rùn)降3成符合預(yù)期 ROE顯著分化

 

      券商板塊9M22 主營(yíng)收入同比降22%，凈利同比下滑30%，降幅較1H22 擴(kuò)大4pct，符合預(yù)期。結(jié)構(gòu)看，輕資本業(yè)務(wù)收入同比下滑8.4%，收入占比61%；資本金業(yè)務(wù)收入同比下滑37%，收入占比39%。歸因看，投資業(yè)務(wù)同比下滑49%，拖累主營(yíng)收入增速16.1pct；輕資本業(yè)務(wù)共拖累主營(yíng)收入增速4.3pct，其中經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)對(duì)主營(yíng)收入增速貢獻(xiàn)為-4.6pct、+0.6pct、-0.37pct。建投、國(guó)聯(lián)、華安3 家券商證券主營(yíng)收入同比正增長(zhǎng)。

 

      ROE 顯著分化。以9M22 年化ROE 看，6 家上市券商（占比14%）ROE≥8%，東方財(cái)富、中信建投、華林證券、中信證券、中國(guó)銀河ROE 排前6 名，ROE 區(qū)間8.3%~15.3%。9M22上市券商年化ROE 均值5.1%，較2021 年低3.5pct，較2018 年高1.8pct。

 

      輕資本業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比30%，同比-16%。一方面，交投熱度下降帶動(dòng)零售經(jīng)紀(jì)傭金下降，3Q22 日均股基成交額1.01 萬(wàn)億，同比下滑27%，9M22 日均股基成交額1.04萬(wàn)億，同比下滑7%；另一方面，新發(fā)基金遇冷導(dǎo)致代銷收入承壓，3Q22（9M22）新發(fā)偏股基金1643（3922）億份，同比-70%（-79%）。建投、浙商等經(jīng)紀(jì)收入增速顯著好于行業(yè)，預(yù)計(jì)因其加大金融科技投入提升股基市占率、以及代銷以持營(yíng)為主要目標(biāo)。

 

      投行業(yè)務(wù)收入占比15%，同比+5%。IPO 高基數(shù)下保持增長(zhǎng)，債券承銷規(guī)模同比基本持平。9M22 IPO、主承銷債券規(guī)模分別同比+15%、-0.4%。股權(quán)承銷業(yè)務(wù)頭部集中趨勢(shì)明顯，CR5 超60%。中信9M22 IPO、再融資市占率分別為25.5%、15.9%，均為行業(yè)第一。

 

      國(guó)金、建投投行收入增速（占比）均顯著好于行業(yè)，分別為+32%（34%）、+32%（27%）。

 

      資管業(yè)務(wù)收入占比12%，同比-4%。3Q22 市場(chǎng)非貨基規(guī)模15.9 萬(wàn)億，同比增10%，其中債基規(guī)模同比增54%，權(quán)益基金同比降11%（凈值下跌但整體維持凈申購(gòu)，3Q22 權(quán)益型基金份額較年初增長(zhǎng)1486 億份至5.84 萬(wàn)億份）。 3Q22 非貨基規(guī)模前20 名基金公司中70%均有券商股東控股或參股。中信證券、廣發(fā)證券資管收入穩(wěn)居行業(yè)前2 名。

 

      資本金業(yè)務(wù)：市場(chǎng)壓力測(cè)試下投資收益率分化，負(fù)債成本下行。1）9M22 凈投資收入占比22%，同比下滑49%。主因市場(chǎng)波動(dòng)影響券商股票自營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)直投和科創(chuàng)板跟投項(xiàng)目估值承壓。板塊投資規(guī)模較年初擴(kuò)張14.5%，但投資收益率明顯分化。9M22 年化凈投資收益率平均為1.39%，同比-2.78pct；得益于股票自營(yíng)占比低、且衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展較好，中信（3.04%）、建投（2.67%）等年化投資收益率顯著好于板塊。2）負(fù)債成本看，9M22 板塊負(fù)債成本平均為3.26%，同比-0.52pct。信用資產(chǎn)方面，板塊融出資金規(guī)模較年初下降15%（市場(chǎng)兩融余額較年初下降16%），股票質(zhì)押規(guī)模壓縮至約2000 億。

 

      投資分析意見：維持證券行業(yè)看好評(píng)級(jí)，重視底部配置機(jī)會(huì)。當(dāng)前券商板塊PB 接近2018年底部位置，但22E ROE 均值5.2%，顯著高于2018 年（3.3%），優(yōu)質(zhì)券商在今年市場(chǎng)環(huán)境下ROE 仍高于8%。政策催化密集，近期兩融標(biāo)的擴(kuò)容，科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)開啟等行業(yè)創(chuàng)新推進(jìn)，同時(shí)全面注冊(cè)制改革將近。從基本面、注冊(cè)制改革受益程度、財(cái)富管理收入占比多維度，推薦：國(guó)聯(lián)證券、中信建投、中信證券、廣發(fā)證券、東方證券、東方財(cái)富等。