銅礦成本上升，銅價(jià)刺激不足，銅礦漸入短缺

 

      地殼中銅元素含量約0.01%，銅礦勘探平均品位0.5%左右，銅礦開采品位過去100 年時間里從2%逐漸下滑到0.43%，從大自然中提取原礦富集成銅精礦的成本越來越高。同時，智利、秘魯?shù)戎饕�礦產(chǎn)國的天氣條件、社區(qū)沖突有所惡化，銅礦開采干擾率及不確定性因素上升，也使得銅礦獲得成本增加。

 

      2015-2020 年銅價(jià)重心圍繞6000 美元波動，對銅礦企業(yè)做主動性資本性開支的刺激有限，年度資本性開支在480-630 億美元水平，銅礦產(chǎn)能增長滯后資本性開支約5 年，2018-2019 年投資達(dá)峰對應(yīng)銅礦增量在2023 年達(dá)到峰值82.6 萬噸，增速3.7%。2024-2026年銅礦增量面臨腰斬，分別為48 萬噸、24 萬噸、32 萬噸，對應(yīng)增速2.1%、1.0%、1.4%。這無法滿足在化石能源向電能升級潮流中扮演重要角色，消費(fèi)中樞上移至2.5%之上的全球銅需求增長，銅礦資源的稀缺性日益明顯。

 

      冶煉利用率提升，瓶頸有望打開，精煉銅增速2023 年見頂全球粗煉和精煉有效產(chǎn)能均在2022 年達(dá)到頂峰，盡管2023-2026年分別有518 萬噸和385 萬噸的粗煉及精煉產(chǎn)能在建擬投產(chǎn)，但基本夠填補(bǔ)老產(chǎn)能的退出，以產(chǎn)能利用率提升來滿足精煉銅產(chǎn)量提升需求。2022 年粗煉環(huán)節(jié)受新投產(chǎn)能推遲，在產(chǎn)產(chǎn)能干擾率提升，粗煉存一定瓶頸，不能完全將61 萬噸銅礦增量完全轉(zhuǎn)為粗銅增量，精煉銅增量也不及預(yù)期。2023 年冶煉端瓶頸有望打開，銅礦增量能往下傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)精煉銅產(chǎn)量達(dá)2555 萬噸，增速3.3%，增速為未來5 年最高，與銅礦增速達(dá)峰一致。

 

      新舊消費(fèi)動能轉(zhuǎn)換，消費(fèi)中樞有望上移，供需格局持續(xù)向好全球銅消費(fèi)分散在建筑（28%）、電力電網(wǎng)（28%）、消費(fèi)品（21%）、交通（12%）、機(jī)械（11%）等領(lǐng)域，與海外相比，我國用銅結(jié)構(gòu)集中在電力電網(wǎng)（49%）、空調(diào)制冷（16）、建筑（8%），有較大的優(yōu)化空間。

 

      現(xiàn)有的新能源相關(guān)的光伏、風(fēng)電、新能源汽車等用銅新領(lǐng)域正在高速發(fā)展，新消費(fèi)擴(kuò)展有望弱化電力電網(wǎng)、地產(chǎn)在消費(fèi)中的占比。

 

      到2026 年光伏、風(fēng)電、新能源汽車領(lǐng)域用銅量分別達(dá)126 萬噸、106 萬噸、198 萬噸，三者構(gòu)成的新能源在精煉銅消費(fèi)的占比從2021 年的8%提升至2025 年的15%。同時，將全球的精煉銅消費(fèi)中樞推至2.5%之上，全球精煉銅供需格局在2023 年之后持續(xù)向好，2025-2026 年缺口在22 萬噸、52 萬噸。

 

      投資建議：鑒于2023 年銅礦釋放較多，粗煉主要通過產(chǎn)能利用率提升來滿足需求，銅礦相對粗煉偏松，銅礦長單加工費(fèi)用將較2022 年提升，這利于銅冶煉廠利潤的同比提升，建議重點(diǎn)關(guān)注銅冶煉產(chǎn)能大的銅陵有色及云南銅業(yè)。與此同時，2023 年是布局銅礦資源股最重要的年份。銅價(jià)在上漲過程中，銅板塊及相關(guān)龍頭標(biāo)的顯著跑贏滬深300 等大盤指數(shù)，2023 年后精煉銅供需格局持續(xù)向好，銅價(jià)重心逐步抬升，2023 年逢精煉銅供需寬松疊加貨幣收緊、經(jīng)濟(jì)衰退環(huán)境壓低銅價(jià)，建議重點(diǎn)布局紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)等標(biāo)的。