全球疫情影響逐步減弱，海外航空市場率先恢復(fù)。產(chǎn)成品供應(yīng)鏈紊亂緩解中，集運空運價格回落。油運供需局部改善，運價超預(yù)期上升，“需求意外”仍在路上。

 

      摘要：

 

      從交運中觀視 角跟蹤全球客貨復(fù)蘇進程。新冠病毒全球大流行以來，對全球客貨流動造成顯著且持續(xù)影響。隨著疫情影響逐漸減弱，全球經(jīng)濟秩序逐步恢復(fù)。交運是很好的中觀視角，可以客觀且量化地跟蹤中國及全球人員流動、產(chǎn)成品與大宗品貿(mào)易恢復(fù)進程。

 

      （1）規(guī)避通脹因素，通過實打?qū)嵉牧吭u估恢復(fù)程度。（2）規(guī)避樣本風(fēng)險，防止上下游微觀調(diào)研選取有限或片面導(dǎo)致觀測偏差。

 

      全球人員流動：全球航空客流恢復(fù)約3/4，中國年內(nèi)國際增班可期。過去一年，全球航空客流逐步恢復(fù)，2022 年8 月維持2019 年的3/4，防疫政策導(dǎo)致復(fù)蘇進程差異。（1）航空國內(nèi)客流：美國國內(nèi)客流2022 年以來基本恢復(fù)至疫情前。中國受國內(nèi)疫情、出行指引與防疫措施等綜合影響，國慶假期出游需求受到明顯抑制，估算近期國內(nèi)客流為2019 年約四成左右。（2）航空國際客流：歐美恢復(fù)放緩，仍維持2019 年八成左右，亞太繼續(xù)加速恢復(fù)，中國仍維持低位。預(yù)計年內(nèi)國際增班可期，國際放開有待防疫政策系統(tǒng)性調(diào)整。

 

      全球產(chǎn)成品貿(mào)易：美線傳統(tǒng)旺季需求縮減，供應(yīng)鏈紊亂緩解，空運集運價格均回落。2021 年全球產(chǎn)成品貿(mào)易量較疫情前正增長，自2022 下半年走弱。（1）全球航空貨運（高端產(chǎn)成品）：全球航空國際貨運量2022 年8 月較2019 年縮減3%。其中，美線需求略有回升，歐線縮減，運價和載運率繼續(xù)回落。（2）全球集運（中低端產(chǎn)成品）：全球集運貨量2022 年8 月較2019 年增長7%。其中，亞洲至北美線航線貨量傳統(tǒng)旺季反而縮減，導(dǎo)致載運率下降。隨著美國內(nèi)陸與港口擁堵顯著緩解，貨代價格率先明顯下降，集運公司訂艙/結(jié)算價格近期持續(xù)回落。維持集運業(yè)“中性”評級。

 

      全球大宗品貿(mào)易：干散需求持平疫前；油運景氣復(fù)蘇開啟，需求意外仍在路上。（1）全球干散貨海運（鐵礦石/煤炭）：鐵礦與煤炭海運量均基本持平疫情前。過去兩周運價指數(shù)BDI 低位回升。（2）全球油運（原油）：全球疫后復(fù)蘇推動原油終端消費逐步恢復(fù)，且原油去庫已基本完成，這意味著原油終端消費可順暢傳導(dǎo)至油運需求，2022 年8 月油運貨量較2019 年降幅收窄至6%，將繼續(xù)滯后恢復(fù)。

 

      供給端浮倉對有效運力擾動基本消除，IMO 環(huán)保政策2023 年初執(zhí)行將加速運力出清。過去數(shù)月中東美灣出貨增加與船東信心提振主導(dǎo)油運市場景氣復(fù)蘇開啟，運價超預(yù)期上升并高位波動。未來兩年油運復(fù)蘇確定，且對俄制裁有望提供“需求意外”。市場預(yù)期先行，建議擇時提升勝率，受益標(biāo)的中遠海能、招商輪船、招商南油。