事件概要

 

    　　公司發(fā)布2022 年半年度報(bào)告，上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.44 億元，同比增長(zhǎng)2.73%；歸母凈利潤(rùn)7.24 億元，同比減少8.46%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.36 億元，同比下降14.81%；基本每股收益為0.76 元，同比降低8.43%。

 

    　　投資要點(diǎn)

 

    　　疫情拖累Q2 業(yè)績(jī)，套系化、改善型及新興品類發(fā)展較好：收入端，上半年公司營(yíng)收總計(jì)44.44 億元，同比低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)2.73%，在地產(chǎn)低迷的背景下，還主受Q2疫情影響拖累，22Q1 收入為20.86 億元/+9.32%，而22Q2 單季度收入23.58 億元，同比下滑2.47%。華東地區(qū)21H1、22H1 分別貢獻(xiàn)總收入的47.5%、49.24%，是公司的核心市場(chǎng)，在收入承壓的情況下，仍然取得主營(yíng)業(yè)務(wù)6.48%的增長(zhǎng)，反映了公司在核心區(qū)域經(jīng)營(yíng)多年的牢固基礎(chǔ)；而受到物流不暢、房地產(chǎn)低迷影響較多的華北、東北、西南地區(qū)，收入同比下滑0.74%、15.06%、8.52%至4.54、1.95、2.91 億元。

 

    　　拆分到品類，1）傳統(tǒng)品類中，廚房大電增長(zhǎng)乏力，油煙機(jī)概念股、燃?xì)庠�、消毒�?2H1累計(jì)收入分別為20.74、10.57、1.97 億元，僅有燃?xì)庠钔�比略�?.16%，油煙機(jī)和消毒柜分別同比下滑0.81%和17.60%，生活環(huán)境改善型家電表現(xiàn)更優(yōu)，凈水器、熱水器各自取得收入0.27 億元/+11.68%、0.85 億元/+74.82%；2）新興品類中，洗碗機(jī)、集成灶、蒸烤機(jī)上半年收入分別同比增長(zhǎng)44.46%、1.24%、8.59%至2.47、1.45、4.46 億元，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，我國(guó)洗碗機(jī)滲透加快，2022 年1-5 月配置率26.5%/+9.6pct，一體機(jī)配置率2.8%/+0.7pct，加上近年來(lái)廚房大電集成化趨勢(shì)明顯，蒸烤一體機(jī)優(yōu)勢(shì)顯著——22H1取得營(yíng)收3.58 億元，高雙位數(shù)同比增長(zhǎng)36.69%，而單體蒸箱和烤箱收入僅0.48 億元、0.39 億元，分別同比-40.84%、-41.55%。

 

    　　原料價(jià)格抬升致使核心品類盈利承壓，堅(jiān)持布局渠道鞏固市場(chǎng)份額：毛利端，由于原材料價(jià)格上漲致使?fàn)I業(yè)成本抬升12.34%，公司H1 整體毛利率為49.6%，較21H1下降了4.31pct，在收入結(jié)構(gòu)中占據(jù)主要的油煙機(jī)（46.68%）和燃?xì)庠睿?3.79%）毛利率分別為50.61%、54.40%，同比跌落7.59pct 和6.24pct，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)成本各自抬升17.20%和17.22%，受營(yíng)業(yè)成本上升的影響超過(guò)整體情況。

 

    　　費(fèi)用端，2022 年上半年不斷推進(jìn)在集成灶等新品類的布局，研發(fā)費(fèi)用1.69 億元/+18.08%，研發(fā)費(fèi)率3.81%，同比提升0.5pct，報(bào)告期間共申請(qǐng)專利754 項(xiàng)，其中發(fā)明專利223 項(xiàng)，參與標(biāo)準(zhǔn)制訂12 項(xiàng)，其中主導(dǎo)制定5 項(xiàng)；線下消費(fèi)市場(chǎng)承壓的情況下依然保持對(duì)營(yíng)銷的投入并提升投入效率，加強(qiáng)渠道網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)、鞏固市場(chǎng)份額，22H1 公司銷售費(fèi)用11.85 億元/+1.80%，銷售費(fèi)率26.66%/-0.24pct，截至報(bào)告期末，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，公司的油煙機(jī)、燃?xì)庠詈颓度胧揭惑w機(jī)在線下以31.7%、30.1%、35.7%的份額位居第一，線上推出廚電套餐、煙灶套餐的打法也取得了31.7%、33.9%份額的好成績(jī)而處于首位。強(qiáng)化管理隊(duì)伍建設(shè)和市場(chǎng)戰(zhàn)略的規(guī)劃、施行股權(quán)激勵(lì)穩(wěn)固核心人才，管理費(fèi)率較去年同期提高0.66pct 至4.13%。

 

    　　周轉(zhuǎn)及營(yíng)運(yùn)角度，較去年H1，公司存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加3.13 天、24.04　　天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少3.25 天，整體周轉(zhuǎn)速度放緩，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~3.23 億元，受原材料價(jià)格上漲影響同比下降55.79%。

 

    　　投資建議：老板電器概念股四十多年深耕廚熱領(lǐng)域，在尤以煙灶為主的品類市場(chǎng)具有很強(qiáng)的品牌聲譽(yù)和穩(wěn)定的銷售網(wǎng)絡(luò)，近年來(lái)一方面推出套系化產(chǎn)品和蒸烤一體機(jī)迎合廚房需求的主流趨勢(shì)，另一方面布局集成灶、洗碗機(jī)等新興品類，在上半年疫情擾動(dòng)和地產(chǎn)萎靡的背景下穩(wěn)步增長(zhǎng)，龍頭地位鞏固。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024 年每股收益分別為2.15、2.53、2.88 元，市盈率依次為11.7、9.9、8.7 倍，維持“增持-A”建議。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加��；原材料成本上漲超預(yù)期；新興品類研發(fā)概念股和滲透效率不理想，地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)

 

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