本期投資提示：

 

    二季度國貨品牌有望觸底，國際品牌表現(xiàn)分化。1）國內(nèi)疫情沖擊疊加上年高基數(shù)壓力，國貨運(yùn)動(dòng)龍頭表現(xiàn)仍顯韌性。22Q2 安踏/FILA/李寧品牌零售龍頭股額同比下滑中單位數(shù)/高單位數(shù)/高單位數(shù)，但下滑幅度好于預(yù)期，下半年隨業(yè)績基數(shù)正常化，以及內(nèi)需零售逐步改善，有望從22Q3 起重拾增長。2）國際運(yùn)動(dòng)品牌表現(xiàn)好壞互現(xiàn)，新銳增長強(qiáng)勁，老牌有所調(diào)整。22Q2 受大中華區(qū)銷售疲弱拖累，Nike 營收同比下滑0.9%，Adidas 雖然在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)10.2%的恢復(fù)性增長，但下調(diào)全年?duì)I收增速指引至個(gè)位數(shù)，Puma 營收增速持續(xù)攀升至26.0%。相較之下，新銳品牌仍處于全球市場的高速開拓期，Lululemon/HOKA 營收增速高達(dá)32%/55%，領(lǐng)跑全行業(yè)概念股�？偟膩碚f，22Q2 國內(nèi)疫情與海外通脹雙重壓力，對(duì)國際品牌全年增長預(yù)期影響相對(duì)更大，新銳品牌普遍強(qiáng)于老牌，而國貨龍頭彰顯強(qiáng)勁韌性。

 

    從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)角度分析，進(jìn)一步窺探國際品牌在分地區(qū)、分品類、分渠道的邊際變化情況。

 

    分區(qū)域：歐美市場龍頭股持續(xù)強(qiáng)勁，大中華區(qū)持續(xù)下滑。22Q2 Nike/Adidas/Puma 在北美或美洲地區(qū)營收同比下滑5.0%/增長36.6%/增長39.2%，在EMEA（歐洲、中東和非洲）地區(qū)則增長9.1%/8.8%/23.4%。Nike/Adidas 在大中華區(qū)營收同比下滑19.2%/28.3%，增速環(huán)比-14pct/持平，而Puma 在亞太地區(qū)營收同比增長4.1%，恢復(fù)正增長。

 

    分品類：運(yùn)動(dòng)鞋為核心基本盤，增速表現(xiàn)優(yōu)于服裝。22Q2Nike/Adidas/Puma 運(yùn)動(dòng)鞋貢獻(xiàn)營收占比高達(dá)68.5%/57.9%/50.3%，為最核心業(yè)務(wù)品類。期間Nike/Adidas/Puma 鞋類營收同比增長0.5%/14.4%/27.9%，增速環(huán)比-1.9pct/+12.2pct/+6.2pct，服裝類營收同比下滑5.9%/增長0.7%/增長27.3%，增速環(huán)比-14.8pct/+5.2pct/+7.3pct。期內(nèi)，各品牌持續(xù)推出運(yùn)動(dòng)鞋新品，鞋類競爭優(yōu)勢突出，22Q2 增速優(yōu)于服裝品類。

 

    分渠道：優(yōu)先保障DTC 渠道配貨，直營增速高于批發(fā)。在供應(yīng)鏈相對(duì)緊張的大背景下，品牌商多優(yōu)先保障DTC 渠道，促使22Q2 Nike DTC 渠道營收同比增長7.5%，Adidas 電商渠道實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，均高于批發(fā)渠道增速。同期，Nike 在DTC 渠道營收貢獻(xiàn)占比同比提升3.2pct 至41.4%，其中線上銷售額同比大增15%；Adidas 也規(guī)劃至2025 年DTC渠道占比達(dá)到50%。可見，兩大老牌龍頭積極跟進(jìn)，正加速向DTC 渠道轉(zhuǎn)型。

 

    投資分析意見：22Q2 國際品牌在歐美市場銷售相對(duì)好，在一定程度上彌補(bǔ)大中華區(qū)的疲弱表現(xiàn)，但港口擁堵導(dǎo)致運(yùn)輸龍頭股不暢，在途產(chǎn)品龍頭股積壓造成存貨金額高，高昂的運(yùn)費(fèi)也壓制了國際運(yùn)動(dòng)公司的盈利能力。但邊際來看，歐洲市場增速相對(duì)穩(wěn)定，美洲市場龍頭股增速有所回落，而大中華區(qū)仍有待復(fù)蘇。國貨運(yùn)動(dòng)龍頭成長性更佳，PEG 估值已回落至低于部分國際品牌水平，或已被低估。我們基于國貨和國際品牌在內(nèi)外市場各自占優(yōu)的發(fā)展勢頭，提示運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)：1）中國市場國貨崛起，民族運(yùn)動(dòng)品牌龍頭股持續(xù)高成長：推薦比音勒芬、李寧、安踏體育，建議關(guān)注特步國際、滔搏。2）歐美市場需求旺盛，國際運(yùn)動(dòng)品牌的全球供應(yīng)鏈?zhǔn)芤妫和扑]華利集團(tuán)，建議關(guān)注申洲國際。3）受益于國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌龍頭股壯大帶動(dòng)，本土優(yōu)質(zhì)制造龍頭發(fā)展空間大：推薦盛泰集團(tuán)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情反復(fù)；全球需求增速不及預(yù)期；行業(yè)龍頭股競爭加劇；全球貿(mào)易不確定性

 

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