蒙牛公布2022 年半年報。1H22 實現(xiàn)營業(yè)收入477.2 億元，同比增長4.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤37.5 億元，同比增長27.3%（其中其他收入及收益同比去年增加10.6 億元）。其中，液態(tài)奶收入396.7 億元，同比增長0.6%；冰激凌概念股收入39.0 億元，同比增長29.9%；奶粉收入18.9 億元，同比下降25.6%；其他乳制品概念股收入22.59 億元，同比增長149.4%。

 

    蒙牛1H22 增長穩(wěn)健，常溫白和低溫鮮表現(xiàn)較好，但成本上升毛利承壓，預計2H22 應收持續(xù)穩(wěn)健增長，毛利率有望改善。行業(yè)長期來看，高端白奶和低溫鮮奶是增長亮點。

 

    蒙牛乳業(yè)1H22 營收增長放緩，常溫白奶和低溫鮮奶表現(xiàn)較好，渠道端電商增長較快。

 

    1H22 實現(xiàn)營業(yè)收入477.2 億元，同比增長4.0%。（1）從事業(yè)部來看，常溫白奶在1H21 高基數(shù)下依舊實現(xiàn)銷售正增長，UHT 純牛奶概念股表現(xiàn)亮眼，特侖蘇和蒙牛純牛奶取得強勁增長；低溫奶行業(yè)持續(xù)占據(jù)市場份額第一地位，優(yōu)益C、冠益乳等系列市場布局成功，零蔗糖系列同比實現(xiàn)三位數(shù)高增長；鮮奶業(yè)務持續(xù)引領市場，每日鮮語和現(xiàn)代牧場鮮奶產(chǎn)品均實現(xiàn)遠高于市場水平的高增長；冰淇淋業(yè)務同比+29.9%，跑贏行業(yè)；常溫酸、乳飲料受疫情影響業(yè)績下滑，奶粉業(yè)務概念股仍虧損。（2）從渠道看，公司1H22 線上渠道及新零售渠道總體增速優(yōu)于線下渠道，1H22 蒙牛到家業(yè)務總體增長超過35%，電商市場份額27.7%，位列常溫液態(tài)奶電商市場份額第一；鮮奶業(yè)務概念股在山姆、永輝、高鑫零售系統(tǒng)銷量份額達全國第一。

 

    蒙牛乳業(yè)成本上升毛利率承壓，費用率收縮，扣非凈利率小幅下降。

 

    1H22 蒙牛實現(xiàn)歸母凈利潤37.5 億元，同比增長27.3%；實現(xiàn)扣非凈利潤29.8億元，同比增長1.0%。（1）由于期內(nèi)原輔材料平均價格上漲，以及增加廠房及生產(chǎn)設備投產(chǎn)所產(chǎn)生的折舊費用增加，1H22 毛利率同比-1.6pct 至36.6%。（2）1H22 公司采用了更精準的渠道及品牌宣傳策略，費用控制得當，銷售費用率同比-1.5pct 至26.6%，其中產(chǎn)品和品牌宣傳費用同比-14.2%。

 

    （3）1H22 公司其他金融負債公允價值收益凈額實現(xiàn)7.4 億元，出售一家子公司收益2.4 億元，因此一次性損益同比增長幅度較大。如果扣除一次性損益，實現(xiàn)凈利潤29.8 億元，同比微增，扣非凈利率小幅下降。

 

    展望2H22，蒙牛營業(yè)收入預計持續(xù)穩(wěn)健增長，毛利率有望改善。

 

    （1）2H22 疫情有望得到改善，消費場景恢復，健康消費需求的市場趨勢下，特侖蘇和蒙牛純牛奶還有一定的提升空間，低溫白奶繼續(xù)發(fā)力。

 

    （2）6 月份以來部分大宗商品價格下降，奶價回落，下半年成本有望得到控制，毛利率改善。（3）長期來看，公司在高端白奶和低溫領域的布局將取得成效，費用率有望進一步得到控制，利潤率持續(xù)改善。

 

    預計行業(yè)龍頭股下半年消費場景逐步恢復，長期來看，高端白奶和低溫鮮奶是亮點。

 

    （1）上半年國內(nèi)疫情反復、多地疫情散發(fā)等因素下，物流龍頭股效率下降，液態(tài)奶發(fā)貨受到一定影響，另外禮贈等消費場景受到?jīng)_擊。預計下半年消費場景恢復，需密切觀察產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級速度。（2）長期來看，龍頭競爭格局改善，消費者的健康、營養(yǎng)消費趨勢將進一步強化，高端白奶龍頭股和低溫鮮奶需求處于上升期。（3）疫情影響下，線下渠道拓展受阻較大，線上渠道成為新的渠道增長點，各大品牌將進一步搶占各大電商平臺份額。（4）龍頭企業(yè)擴張意愿強，年度目標規(guī)劃積極，看好新乳業(yè)概念股和伊利股份，關注蒙牛乳業(yè)和天潤乳業(yè)。

 

    風險提示：疫情出現(xiàn)反復，原材料概念股成本波動，食品安全問題。

 

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