公司22H1 經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，22H1/22Q2 營(yíng)收同比+7.3%/+1.5%，業(yè)績(jī)同比+54.7%/+113.9%，其中內(nèi)銷(xiāo)自主品牌積極開(kāi)拓新品類(lèi)收入高增，外銷(xiāo)在海外需求轉(zhuǎn)弱的背景下展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。在原材料成本回落和人民幣貶值的利好下，疊加公司內(nèi)銷(xiāo)占比穩(wěn)步提升，公司盈利能力有望持續(xù)改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

 

    22H1 經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中向好，盈利能力大幅改善。公司披露2022 年中報(bào)，公司2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入71.3 億元，同比+7.3%，歸母凈利潤(rùn)4.9 億元，同比+54.7%。

 

    分季度來(lái)看，公司2022Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入34.8 億元，同比+1.5%，歸母凈利潤(rùn)3.1 億元，同比+113.9%，符合業(yè)績(jī)預(yù)告所披露信息。

 

    內(nèi)銷(xiāo)自主品牌高增長(zhǎng)，外銷(xiāo)韌性較強(qiáng)。內(nèi)銷(xiāo)方面，公司22H1 內(nèi)銷(xiāo)同比+12.3%，根據(jù)我們對(duì)電商平臺(tái)數(shù)據(jù)的跟蹤，我們判斷22Q2 摩飛內(nèi)銷(xiāo)同比高增（根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，22Q2 摩飛線上淘系、京東、抖音銷(xiāo)售額同比+38%）；百勝圖二代S位列“618”期間天貓咖啡機(jī)概念股品類(lèi)銷(xiāo)售額第一，榮獲京東咖啡機(jī)品牌和咖啡機(jī)店鋪雙料第一，且“百勝圖”品牌產(chǎn)品同時(shí)包攬京東咖啡機(jī)行業(yè)交易排名前兩名。外銷(xiāo)方面，公司22H1 外銷(xiāo)收入同比+5.8%，對(duì)比22Q1 外銷(xiāo)同比+17%，我們判斷22Q2 公司外銷(xiāo)同比稍有下滑，主要系海外經(jīng)濟(jì)概念股增長(zhǎng)壓力較大、消費(fèi)需求疲軟所致。

 

    匯率貶值+降本增效，盈利能力強(qiáng)勁修復(fù)。公司22Q2 毛利率為20.8%，同比+4.27pcts（其中外銷(xiāo)/內(nèi)銷(xiāo)毛利率分別為16.4%/26.1%），毛利率大幅改善主要系公司采取了產(chǎn)品調(diào)價(jià)、技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)效率提升等降本增效措施疊加人民幣貶值增厚外銷(xiāo)收入所致。費(fèi)用端來(lái)看，公司22Q2 銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.0%/5.7%/3.2%/-3.9%，同比+0.25/+1.12/+0.04/-4.80pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低主要系匯率貶值提振匯兌損益所致。在大宗原材料價(jià)格進(jìn)入下行周期疊加人民幣匯率處于貶值通道的背景下，未來(lái)公司盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)因素：公司自主品牌新品類(lèi)拓展不及預(yù)期；海外需求持續(xù)疲軟；大宗原材料價(jià)格大幅上行；人民幣大幅升值。

 

    投資建議：公司積極采取降本增效措施疊加內(nèi)銷(xiāo)自主品牌增長(zhǎng)強(qiáng)勁、占比穩(wěn)步提升，在大宗原材料價(jià)格進(jìn)入下行周期疊加人民幣概念股匯率持續(xù)貶值的背景下，盈利能力強(qiáng)勁修復(fù)。本次中報(bào)情況基本符合我們此前預(yù)期，維持公司2022-2024年EPS 預(yù)測(cè)1.43/1.45/1.61 元， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024 年P(guān)E 為13.5/13.3/12.1 倍。參考可比公司九陽(yáng)股份概念股、蘇泊爾、比依股份2022 年Wind一致預(yù)期PE 平均值20 倍，考慮到下半年海外需求仍具備不確定性，基于審慎原則我們給予公司2022 年18xPE，維持目標(biāo)價(jià)26 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

 

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