事件：

 

    公司發(fā)布 2022 年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為180.17/15.00/16.55 億元，同比-5.59%/-16.72%/-12.25%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流11.78億元，同比增長(zhǎng)-63.37%；EPS1.10 元。業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期。

 

    點(diǎn)評(píng)：

 

    1H22 收入小幅下滑，投資虧損和減值損失拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。22Q1-Q2 營(yíng)收分別為94.30/85.87 億元，同比-8.70%/-1.92%；歸母凈利潤(rùn)9.14/5.86 億元，同比+19.81%/-43.56%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.20/3.35 億元，同比-3.34%/-35.63%。1H22 工業(yè)板塊收入同比+1.96%，受醫(yī)藥集采概念股降價(jià)影響，商業(yè)板塊收入下滑9.85%，從而導(dǎo)致整體收入端小幅下滑5.59%；而利潤(rùn)端下滑幅度大于收入端，主要原因是公司確認(rèn)了4.2 億公允價(jià)值變動(dòng)損益、出于謹(jǐn)慎原則計(jì)提了5.6 億香港萬隆控股商譽(yù)減值損失和6.7 億信用減值損失。1H22 毛利率同比+0.04PP，期間費(fèi)用率同比-1.88pp，其中管理費(fèi)用率大幅-1.96pp，主要是由于今年沒有了股份支付費(fèi)用。內(nèi)生業(yè)務(wù)整體健康。

 

    四大主營(yíng)板塊穩(wěn)健發(fā)展，夯實(shí)行業(yè)龍頭地位。分事業(yè)部來看，1H22 藥品、健康品、中藥資源和藥品流通分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.6/33.3/7.3/104.5 億元，同比+0.67%/-0.11%/+94.94%/-11.45%，藥品和健康品收入基本保持穩(wěn)定，其中，藥品事業(yè)部深耕精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，發(fā)力醫(yī)療器械板塊；截至1H22，公司牙膏產(chǎn)品斬獲市場(chǎng)份額較2021 年末提升0.9pp 至24.8%，龍頭地位加固。中藥資源進(jìn)行業(yè)務(wù)重塑，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)式增長(zhǎng)。

 

    藥品流通業(yè)務(wù)受到疫情和集采的較大沖擊。

 

    新業(yè)務(wù)加速落地，持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。公司持續(xù)推進(jìn)“1+4”的第二增長(zhǎng)曲線戰(zhàn)略落地，聚焦中醫(yī)藥、口腔護(hù)理、皮膚科學(xué)、骨傷科、女性關(guān)懷等賽道。1H22 公司醫(yī)美板塊相關(guān)制度與規(guī)范完成確立，IT 系統(tǒng)建設(shè)全力推進(jìn)，北京、上海、昆明擬開設(shè)門店的裝修工作正穩(wěn)步開展。公司重磅上線“齒說”（ToothTalk）口腔科學(xué)專研品牌。此外，涵蓋中醫(yī)服務(wù)和中藥藥事服務(wù)的“云南白藥城市健康中心”順利開業(yè)。公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升客戶體驗(yàn)，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和管理變革，構(gòu)建數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的智能決策系統(tǒng)，助力長(zhǎng)期成長(zhǎng)。2022 年7 月，公司與華為簽署了《人工智能藥物研發(fā)全面合作協(xié)議》，擴(kuò)大合作廣度和深度。

 

    戰(zhàn)略投資上海醫(yī)藥，穩(wěn)健推進(jìn)外延并購(gòu)和國(guó)際化。2022 年4 月公司作為戰(zhàn)略投資者正式入股，持股比例18%，1H22 實(shí)現(xiàn)投資收益4.27 億元，未來有望借助上海醫(yī)藥進(jìn)行平臺(tái)和資源協(xié)同，實(shí)現(xiàn)區(qū)域互補(bǔ)和物流倉(cāng)儲(chǔ)概念股、采購(gòu)議價(jià)、 品種代理、品牌推廣、新藥研制等方面的整合協(xié)同，拓展主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模、既有產(chǎn)業(yè)布局，提升整體運(yùn)營(yíng)效率，進(jìn)一步提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平。1H22 公司完成了對(duì)港股上市公司萬隆控股的全面要約收購(gòu)，并謹(jǐn)慎進(jìn)行了財(cái)務(wù)并表，完成了對(duì)該公司治理架構(gòu)及管理團(tuán)隊(duì)的改組。同時(shí)，公司正積極協(xié)同各方優(yōu)勢(shì)資源，基于該公司快速構(gòu)建云南白藥面向全球的產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。

 

    盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)宏偉，全面推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)合作，加大內(nèi)生挖潛+外延探索，未來前景廣闊�？紤]到萬隆控股概念股的減值損失以及投資上海醫(yī)藥新增的投資收益，我們下調(diào)公司22 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為38.44 億（較上次預(yù)測(cè)下調(diào)5.0%），上調(diào)23-24 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)57.70/66.04 億元（較上次預(yù)測(cè)上調(diào)24.6%/25.0%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為25/17/15 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)字化轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期；新業(yè)務(wù)概念股拓展風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。

 

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