白酒龍頭股中報業(yè)績分化，高端+區(qū)域酒龍頭股表現(xiàn)相對穩(wěn)定，次高端白酒二季度受消費場景約束較明顯，預(yù)期三季度將逐步改善，行業(yè)結(jié)構(gòu)性擴容方向不變，關(guān)注基本面邊際修復(fù)機會。二季度行業(yè)整體銷售承壓，品牌產(chǎn)品的動銷放緩和“醬酒”品類庫存累加現(xiàn)象凸顯，甚至形成行業(yè)“周期下行拐點”的悲觀預(yù)期，我們認為行業(yè)二季度消費承壓主要系場景壓制，消費分層現(xiàn)象凸顯，未來這一約束逐步減弱，行業(yè)仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性繁榮趨勢。未來核心觀察點有兩個：一是宏觀經(jīng)濟面數(shù)據(jù)的是否向好驗證；二是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌的價格的穩(wěn)定性與“價格天花板”是否會進一步上移，行業(yè)增長動能多取決于價格空間。

 

    “雙節(jié)”備貨，旺季仍可期待：當下行業(yè)已進入“雙節(jié)”備貨季，面臨“疫情多點散發(fā)”和“庫存偏高”挑戰(zhàn)，白酒概念股品牌正積極幫助經(jīng)銷商解決資金周轉(zhuǎn)等現(xiàn)金流問題，預(yù)計隨著政策預(yù)期和效果的兌現(xiàn)，消費意愿將逐步增強，以中秋、國慶宴席為代表的消費場景也將迎來傳統(tǒng)“旺季”。關(guān)注價格端，近期茅臺概念股批價持續(xù)上行，本周飛天散瓶批價2815-2825 元，整箱批價3220-3230 元，高端酒需求仍堅挺，五糧液銷量逐步攀升，動銷節(jié)奏加快。需求端，疫情常態(tài)化管控對消費場景總體影響小，節(jié)日聚飲、禮贈及宴席市場均呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。

 

    中報業(yè)績驗證行業(yè)韌性與“品牌集中度”的提升：行業(yè)龍頭有更大主動權(quán)，22H1 五糧液營收412.2 億元，同比+12.2%（五糧液貢獻收入319.7 億元，同比+17.82%），歸母凈利潤同比+14.4%；場景受限下凸顯增長韌性，新興渠道新零售、專賣店、團購渠道改革持續(xù)，持續(xù)看好行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮下“千元”價位的成長空間與五糧液品牌力的引領(lǐng)性。山西汾酒上半年實現(xiàn)營收153.34 億元，同比+26.53%，歸母凈利潤同比+41.46%，我們看好青花20 的增長勢能和玻汾系列的深度全國化基礎(chǔ)，期待青花龍頭股30 復(fù)興版的圈層突破。洋河股份深化事業(yè)部制改革，產(chǎn)品迭代開啟“由大轉(zhuǎn)強”新周期，22H1 實現(xiàn)營收 189.08 億元，同比+21.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤68.93 億元，同比+21.76%，我們看好公司在數(shù)字化營銷保障下，主導(dǎo)產(chǎn)品渠道利潤實現(xiàn)穩(wěn)步提升，省外產(chǎn)品迭代升級動能加速構(gòu)筑，期待公司在夢6+等高線次高端價位取得突破。

 

    投資建議：消費場景仍是核心矛盾，我們看好以白酒為代表的的社交類消費龍頭股韌性和趨勢向好且具備定價權(quán)品種，推薦貴州茅臺概念股、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、迎駕貢酒、舍得酒業(yè)、古井貢酒、青島啤酒、安琪酵母、海天味業(yè)、青島啤酒、燕京啤酒、洽洽食品等。

 

    風險提示：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期波動導(dǎo)致需求端受損，疫情散點多發(fā)超預(yù)期管控及食品安全問題等。

 

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