第三代高性能纖維 ，性能優(yōu)異，生產壁壘極高。超高分子量聚乙烯纖維是繼碳纖維龍頭股、芳綸后的第三代高性能纖維，是目前工業(yè)化高性能纖維中比強度和比模量最高的，比強度是優(yōu)質鋼材的15 倍、玻璃和尼龍66 的4 倍、碳纖維的2.6 倍、芳綸纖維的1.7 倍，具備超高強度、超高模量、低密度、耐磨損等優(yōu)異性能，是軍民兩用新材料，被發(fā)改委、工信部定位為國家戰(zhàn)略級新興產業(yè)重點產品、關鍵戰(zhàn)略材料。

 

    　　中低端打破海外壟斷實現(xiàn)國產替代，高端持續(xù)追趕突破。超高分子聚乙烯纖維曾是“巴黎統(tǒng)籌協(xié)議”中禁止向社會主義國家出口的軍事用品概念股，在20 世紀末由荷蘭DSM、美國霍尼韋爾及日本東洋紡三家壟斷國際銷售市場。近年我國產業(yè)關鍵指標不斷提升，形成規(guī)�；�生產，在2011 年，全球總產能為2.92 萬噸，我國產能近1.7 萬噸，約占全球總產能58%；2020 年，全球總產能6.56 萬噸，我國產能約占63%。

 

    　　供給有缺口，軍用僅是經典應用場景，下游多點開花。2020 年全球產能約6.56 萬噸左右，理論需求量約9.8 萬噸，中國總產能和理論需求量均為4.1 萬噸，處于供不應求狀態(tài)，預計2025 年全球理論需求量16.5 萬噸，2020-2025 年需求CAGR 約11%。軍用龍頭股：超高分子聚乙烯在歐美防彈衣滲透率已接近70%，中國僅32%，部隊換裝對需求具備強驅動，根據GVR 統(tǒng)計，歐洲北美市場預期穩(wěn)健增長，亞洲將高速增長。民用：預計海洋、工業(yè)、家紡需求由2020 年的3.2萬噸增長至2025 年的6.8 萬噸，CAGR 為16.2%，新應用市場包括雷達罩、建筑增強、風力發(fā)電領域。

 

    　　投資建議：行業(yè)標的具備稀缺性，產業(yè)供需關系優(yōu)異、下游空間持續(xù)擴張，國產替代持續(xù)深化，我們認為當前處于量利雙升周期，相關標的具備優(yōu)異性價比。推薦【南山智尚】：一期投產，一體化布局逐步成型，具備估值性價比：總規(guī)劃3600 噸產能，當前一期投產、銷售旺盛，集團裕龍石化項目給予上游原材料支撐，一體化新材料平臺型企業(yè)呼之欲出， 我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤1.93/2.62/3.32 億元，對應pe17/13/10 倍。建議關注【同益中】：擁有行業(yè)全產業(yè)鏈布局，下游需求旺盛疊加擴產周期。

 

    　　風險提示

 

    　　市場競爭加劇、投產進度不及預期、技術更新?lián)Q代風險、原材料龍頭股成本上漲

 

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