投資要點(diǎn)：

 

    1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)比弱改善，本周板塊略有回調(diào)。本周一級(jí)行業(yè)中食品飲料跌幅2.49%，跑輸上證綜指（-0.57%）1.92 個(gè)百分點(diǎn)。本周板塊整體略有回調(diào)，主要受板塊資金輪動(dòng)、宏觀數(shù)據(jù)環(huán)比改善偏弱，部分公司二季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)疲軟等因素影響。各細(xì)分行業(yè)中，啤酒板塊上漲0.09%，其他均有不同程度下跌，跌幅較大的是預(yù)加工食品、其他酒類和烘焙食品， 跌幅分別為3.69%、3.10%和2.73%。個(gè)股方面，本周皇氏集團(tuán)領(lǐng)漲（+22.55%），華統(tǒng)股份（+15.58%）、星湖科技（+8.13%）、勁仔食品（+7.27%）、克明食品（+6.91%）等漲幅靠前。

 

    2、7 月社零數(shù)據(jù)環(huán)比弱改善，疫后消費(fèi)回暖節(jié)奏較弱。本周7 月社零數(shù)據(jù)出爐，7 月社零總額同比提升2.7%，環(huán)比6 月有所放緩，消費(fèi)需求復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期。分子行業(yè)看，7 月餐飲收入降幅有所縮窄，但仍然下滑1.5%，降幅環(huán)比縮窄2.5%。7 月疫情多地散發(fā)，局部地區(qū)堂食受限，旅游、商務(wù)出行等均受影響，因此餐飲消費(fèi)改善不明顯。7 月糧油食品類、飲料類、煙酒類同比分別增長(zhǎng)6.2%、3.0%、7.7%，分別環(huán)比-2.8pct、+1.1ptc、+2.6pct，疫情防控常態(tài)化后對(duì)于居家囤貨需求減少，飲料、啤酒等進(jìn)入消費(fèi)旺季，戶外活動(dòng)增加以及受到天氣炎熱拉動(dòng)，飲料、煙酒類消費(fèi)環(huán)比提升。此外，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，7 月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.4%，環(huán)比下降0.1pct，其中16-24 歲人口調(diào)查失業(yè)率為19.9%，環(huán)比提升0.6pct，創(chuàng)36 個(gè)月以來的新高。全國整體城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率保持緩慢下降趨勢(shì)，但16-24 歲青年人失業(yè)率持續(xù)升高，預(yù)計(jì)與畢業(yè)季來臨有關(guān)，同時(shí)疫情也對(duì)企業(yè)吸納就業(yè)能力有影響。整體來看，消費(fèi)需求的恢復(fù)還需要時(shí)間。

 

    3、看好中秋預(yù)期降至低位后的板塊行情，當(dāng)前悲觀預(yù)期逐步兌現(xiàn)，關(guān)注左側(cè)布局機(jī)會(huì)。本周白酒板塊下跌2.56%，舍得酒業(yè)、山西汾酒等跌幅居前，預(yù)計(jì)主要受二季報(bào)業(yè)績(jī)及其預(yù)期波動(dòng)的影響。

 

    舍得二季度收入/利潤(rùn)環(huán)比大幅下滑，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于白酒板塊整體景氣度的擔(dān)憂。我們認(rèn)為三四線酒企和小醬酒降速本質(zhì)是增長(zhǎng)模式的問題，此類酒企的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不以動(dòng)銷為導(dǎo)向，實(shí)際消費(fèi)少；短期僅通過鋪渠道、壓庫存實(shí)現(xiàn)了透支型增長(zhǎng)。但白酒行業(yè)需求依然保持穩(wěn)健，以動(dòng)銷為導(dǎo)向的酒企會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，今年中秋旺季小酒企泡沫被擠出后，份額會(huì)重新回到優(yōu)質(zhì)品牌中，未來行業(yè)看依然是分化行情，三四線酒企和小醬酒承壓不代表行業(yè)真實(shí)的基本面和趨勢(shì)。

 

    當(dāng)前股價(jià)表現(xiàn)主要受外部因素和市場(chǎng)信心的影響，市場(chǎng)仍需消化二 季報(bào)及中秋旺季表現(xiàn)。一方面，近期市場(chǎng)密集走訪、調(diào)研中秋旺季表現(xiàn)，我們認(rèn)為中秋低于預(yù)期即是符合預(yù)期，旺季競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)迎來渠道出清階段是正常現(xiàn)象，板塊基本面依然穩(wěn)健；另一方面，當(dāng)前市場(chǎng)進(jìn)入中報(bào)密集披露期，部分公司二季度業(yè)績(jī)?nèi)钥赡軙?huì)有低預(yù)期表現(xiàn)，但舍得二季報(bào)已對(duì)板塊進(jìn)行壓力測(cè)試，市場(chǎng)正充分消化悲觀預(yù)期。綜合考慮到板塊輪動(dòng)、疫情管控邊際放松等因素，我們看好中秋預(yù)期降至低位后的板塊行情，關(guān)注左側(cè)布局時(shí)點(diǎn)，繼續(xù)推薦茅臺(tái)+以徽酒和蘇酒為代表的區(qū)域地產(chǎn)龍頭。

 

    4、食品板塊中長(zhǎng)期復(fù)蘇主線不變，關(guān)注底部布局機(jī)會(huì)。從社零等宏觀數(shù)據(jù)來看，整體消費(fèi)需求較為疲軟，與此同時(shí)，包材、輔料、運(yùn)輸，能源等成本等壓力超此前預(yù)期。鑒于2 季度受疫情影響，我們判斷二季度利潤(rùn)端低于預(yù)期的公司較多，尤其是華東地區(qū)份額占比較高的公司。但從中長(zhǎng)期看，需求改善方向不變。未來隨疫情防控邊際改善，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將逐漸減弱，國內(nèi)生產(chǎn)與生活秩序終將回歸正常。食品龍頭在經(jīng)濟(jì)環(huán)境受影響的情況下，整體經(jīng)營(yíng)步伐也更加穩(wěn)健，下半年隨疫情影響逐步減弱，成本從高位逐步回落，報(bào)表基數(shù)也在逐漸走低。同時(shí)，部分板塊及龍頭個(gè)股已充分反映悲觀預(yù)期，目前已回歸至較低的估值水平，建議關(guān)注底部布局機(jī)會(huì)。個(gè)股選擇上，我們推薦：1）隨疫情影響減弱后業(yè)績(jī)邊際改善，長(zhǎng)期成長(zhǎng)勢(shì)頭較足，估值回歸合理區(qū)間個(gè)股，推薦百潤(rùn)股份、安琪酵母、立高食品、絕味食品及重慶啤酒；2）成本下降后的利潤(rùn)彈性較大的相關(guān)個(gè)股，推薦安琪酵母、中炬高新、東鵬飲料、海天味業(yè)，甘源食品。3）小食品中建議關(guān)注未來有改善和業(yè)績(jī)彈性的佳禾食品，甘源食品，國聯(lián)水產(chǎn)。

 

    5、行業(yè)和公司觀點(diǎn)更新：

 

    （1）洽洽食品概念股：成本短期承壓，估值已至低位。周五股價(jià)反映劇烈，主要由于二季度公司利潤(rùn)增速不及預(yù)期，二季度包材，輔料能源，油脂等成本超預(yù)期上漲。但是成本上漲只是短期影響，一方面公司收入保持較好增長(zhǎng)，另一方面，公司已經(jīng)采取措施應(yīng)對(duì)消化成本壓力，包括4 月以來公司已經(jīng)對(duì)花生龍頭股、豆類等小品類進(jìn)行提價(jià)，7 月份公司堅(jiān)果屋頂禮盒系列規(guī)格，變相提價(jià)等。我們認(rèn)為隨著疫情好轉(zhuǎn)，大宗拐頭，下半年成本端改善可期。公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變，穩(wěn)固瓜子基本盤的同時(shí)，推動(dòng)堅(jiān)果第二成長(zhǎng)曲線，持續(xù)進(jìn)行渠道下沉和渠道精耕，堅(jiān)定向“百億收入，百萬終端”邁進(jìn)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23 年估值不到20 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

    （2）重慶啤酒龍頭股：烏蘇增速回落，二季度公司依然保持高端化進(jìn)程。公司發(fā)布2022 年中報(bào)，二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.0 億元，同+6%；歸母凈利潤(rùn)3.9 億元，同+18%；扣非凈利3.8 億元，同+19%。受疫情影響公司單二季度增速有所放緩，二季度實(shí)現(xiàn)銷量85.42 萬千升，同+1.8%，其中核心大單品烏蘇疆外市場(chǎng)增速環(huán)比降速至6.3%，但公司噸價(jià)同比仍有個(gè)位數(shù)提升，預(yù)計(jì)主要是直接提價(jià)+結(jié)構(gòu)升級(jí)所致。整體來看，公司延續(xù)高端化進(jìn)程，核心大單品烏蘇雖有降速，但重啤、樂堡等腰部產(chǎn)品表現(xiàn)仍符合預(yù)期。揚(yáng)帆27計(jì)劃下公司將繼續(xù)加碼中國市場(chǎng)，加快空白市場(chǎng)開拓，當(dāng)前內(nèi)部渠道和組織的調(diào)整也逐步理順，未來仍將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

 

    （3）中炬高新：調(diào)味品主業(yè)方面，公司Q2 美味鮮公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.35 億元，同比增長(zhǎng)23.13%，歸母凈利1.6 億元，同比增長(zhǎng) 23.08%，收入、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)提速增長(zhǎng)，主要由于1）去年同期基數(shù)較低，且公司以家庭渠道為主，受疫情影響相對(duì)較小；2)公司積極進(jìn)行經(jīng)營(yíng)調(diào)整，渠道積極性增強(qiáng)，新品放量與外部市場(chǎng)擴(kuò)張加速。

 

    展望下半年，短期疫情對(duì)終端消費(fèi)仍有影響，同時(shí)原材料成本還在高位，但目前公司渠道庫存優(yōu)化至較良性區(qū)間，業(yè)績(jī)基數(shù)較低，產(chǎn)能擴(kuò)張以及營(yíng)銷建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，未來隨需求恢復(fù)有望迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

 

    （4）妙可藍(lán)多：奶酪市占率快速提升，成本端承壓。2022H1 奶酪營(yíng)收同比+34.1%，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，其中即食營(yíng)養(yǎng)/家庭餐桌/餐飲工業(yè)分別+21.9%/+94.3%/+59.2%。2022H1公司在奶酪行業(yè)的市占率達(dá)到35.5%（較2021 年末提升4.7pct），奶酪棒市占率超過了40%，居行業(yè)第一。家庭餐桌系列契合早餐等消費(fèi)場(chǎng)景，廣告投放效果好，逐步建立起消費(fèi)者佐餐奶酪的認(rèn)知，未來有望成為公司第二成長(zhǎng)曲線。受疫情反復(fù)，物流運(yùn)輸不暢，線下消費(fèi)承壓等影響，公司單Q2 收入由Q1 的35.2%放緩至17.2%，同時(shí)受國際大宗商品價(jià)格上行影響，酪蛋白、車達(dá)、脫脂粉等原輔材成本大幅上漲、物流包材等成本持續(xù)上行，公司單Q2 毛利率為33.9%，同比-6.7pct。公司持續(xù)完善產(chǎn)能布局，形成領(lǐng)先的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年年底全部投產(chǎn)，屆時(shí)公司將形成上海、天津、吉林、長(zhǎng)春4 個(gè)城市5 間工廠的產(chǎn)能布局。截至6 月30 日，公司共有經(jīng)銷商5438家（較21年末+1.4%），銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋約70萬個(gè)零售終端（較21 年末+10 萬個(gè)）。我們認(rèn)為，奶酪未來滲透率還有很大提升空間，在行業(yè)發(fā)展初期，公司加大品牌投入，形成了一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。但是品牌投入需要持續(xù)，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本上漲，因此對(duì)公司短期凈利潤(rùn)率水平預(yù)期不宜過高。

 

    6、行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略：

 

    整體來看白酒行業(yè)穩(wěn)健向好的趨勢(shì)不變，次高端邏輯持續(xù)兌現(xiàn)；大眾品情緒最悲觀時(shí)點(diǎn)已過，估值回落后龍頭企業(yè)的投資價(jià)值凸顯，基于此我們維持食品飲料行業(yè)評(píng)級(jí)為“推薦”。

 

    白酒：推薦貴州茅臺(tái)、洋河股份、今世緣、伊力特、古井貢酒、瀘州老窖、山西汾酒、口子窖、五糧液、金徽酒等。

 

    大眾品：推薦百潤(rùn)股份、安琪酵母、雙匯發(fā)展、洽洽食品、安井食品、佳禾食品、伊利股份龍頭股、海天味業(yè)、重慶啤酒等，另外建議關(guān)注中炬高新。

 

    短期推薦貴州茅臺(tái)、今世緣、洽洽食品。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情影響餐飲渠道恢復(fù)低于預(yù)期；2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)速度受阻；3）行業(yè)政策龍頭股變化導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加��；4）原材料價(jià)格大幅上漲；5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)或不及預(yù)期；6）食品安全事件等；7）文中所引用資料及數(shù)據(jù)如與公司公告不一致，以公司公告為準(zhǔn)。

 

數(shù)據(jù)推薦

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