他山之石：美國財(cái)險(xiǎn)行業(yè)集中度低，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)財(cái)險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)差異化、特色化發(fā)展。根據(jù)NAIC披露，2021年美國財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入CR3/CR5/CR10分別為21.3%/31.4%/47.4%，與我國三巨頭占比超六成的格局相比，集中度明顯更低。我們選取兩家特色險(xiǎn)企——前進(jìn)保險(xiǎn)、伯克希爾哈撒韋為例分析：1）前進(jìn)保險(xiǎn)：堅(jiān)持盈利導(dǎo)向，保持綜合成本率在96%以內(nèi)的基礎(chǔ)上持續(xù)提升保費(fèi)收入，通過精細(xì)化經(jīng)營深耕交叉銷售，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，2021年稅前利潤中承保利潤占比達(dá)49.53%；2）伯克希爾哈撒韋：通過GEICO、BHPG及BHRG經(jīng)營保險(xiǎn)及再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。2021年公司直接承保保費(fèi)收入516億美元，市占率為6.44%，位居全美第二。投資收益占?xì)w母凈利潤比重保持高位，2021年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)歸母凈利潤中投資收益占比達(dá)86.8%。

 

    中國財(cái)險(xiǎn)：資產(chǎn)負(fù)債雙優(yōu)，ROE及盈利結(jié)構(gòu)改善有望推動(dòng)估值提升。受益于行業(yè)高景氣度，年初以來中國財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，非車業(yè)務(wù)表現(xiàn)為承保盈利能力的關(guān)鍵影響因素。公司多措并舉，預(yù)計(jì)承保盈利能力有望明顯改善：1）優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，壓降高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，1-7月法人業(yè)務(wù)核心險(xiǎn)種企財(cái)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)概念股、貨運(yùn)險(xiǎn)保費(fèi)增速顯著低于非車業(yè)務(wù)整體水平；2）強(qiáng)化風(fēng)控及費(fèi)用管控。參考前進(jìn)保險(xiǎn)及伯克希爾哈撒韋PB估值表現(xiàn)，對(duì)比發(fā)現(xiàn)盈利結(jié)構(gòu)及PB-ROE關(guān)聯(lián)度存在顯著差異，承保利潤占稅前利潤比重提升或有望助力估值提升。公司資產(chǎn)負(fù)債雙向改善，有望撬動(dòng)ROE水平、優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)將對(duì)估值形成支撐。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)概念股、疫情反復(fù)。

 

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