通過梳理國內(nèi)VR整機龍頭廠商Pico，我們看到其正逐步與字節(jié)跳動形成協(xié)同效應，未來有望在硬件上繼續(xù)迭代，應用生態(tài)概念股上與字節(jié)系高度協(xié)同，成為影響互聯(lián)網(wǎng)中長期格局的重要變量之一。在行業(yè)維度上，我們認為以Quest2為代表的本世代VR持續(xù)高增長潛力或有限，下一代VR產(chǎn)品有望成為行業(yè)關鍵變量和催化劑。我們預期國內(nèi)VR整機廠商2025年總營收有望達到325億元，亦看好潛在的長期機會。當前節(jié)點從投資角度出發(fā)，我們對VR行業(yè)賽道偏好依次為：1）VR產(chǎn)業(yè)鏈，重點推薦有望長期受益的龍頭公司及可能具備預期差的細分價值方向公司；2）VR整機，建議關注海外科技巨頭新品和國內(nèi)公司布局情況；3）VR內(nèi)容，建議關注具有超前布局的內(nèi)容型公司。

 

    　　Pico：國內(nèi)頭部VR整機公司，軟硬件齊布局。Pico長期深耕VR賽道，自2015年成立以來，以每年一款的速度推出新產(chǎn)品，保持了良好的產(chǎn)品更新節(jié)奏。其中Pico Neo3作為對標Quest2的重點產(chǎn)品，在硬件參數(shù)、價格等方面充分對標，根據(jù)新浪財經(jīng)報道，Neo3在2021年出貨量達到50萬臺，成為國內(nèi)領先、全球第二梯隊的VR廠商。2021年獲字節(jié)跳動收購后，Pico逐步與字節(jié)跳動業(yè)務進行協(xié)同：

 

    　　在市場推廣上背靠抖音流量優(yōu)勢，以短視頻廣告投放、價格優(yōu)惠、打卡返購機款等多種方式進行營銷；在內(nèi)容端上線Pico視頻，整合抖音、西瓜視頻等字節(jié)系應用，并持續(xù)上線游戲、VR視頻等重點內(nèi)容；在人才端，字節(jié)跳動多條內(nèi)容業(yè)務線重要人員調(diào)動至Pico，補全內(nèi)容端能力。

 

    　　展望未來，Pico有望在字節(jié)跳動強大的流量、內(nèi)容、資金等支持下，保持硬件迭代節(jié)奏，同時與字節(jié)跳動應用生態(tài)高度協(xié)同，維持國內(nèi)VR整機龍頭地位，亦進一步促進字節(jié)系應用的使用時長占比，成為可能影響未來互聯(lián)網(wǎng)格局的重要變量之一。

 

    　　挑戰(zhàn)：料本世代VR整機持續(xù)高增長潛力有限，下一代VR可能由海外科技巨頭引領。考慮到體積、重量、續(xù)航、屏幕等硬件實際情況，加之Quest的漲價因素，我們認為以Quest2和Neo3為代表的本世代VR持續(xù)高增長潛力或有限。當前硬件上出現(xiàn)了顯著改善預期，Pancake光學方案相較于當前的菲涅爾透鏡TTL縮短了約50%、能夠有效縮小頭顯體積并支持屈光度調(diào)節(jié)，Micro OLED在刷新率、PPI、功耗上相較于當前的Fast-LCD有顯著提升，帶來更強沉浸感并降低眩暈感，全彩攝像頭透視（RGB See-through）有望大幅提高VR使用者與物理環(huán)境的交互體驗，但我們認為硬件的升級并不等同于下一代VR產(chǎn)品，定義全新的產(chǎn)品體驗才是能夠?qū)⑿袠I(yè)帶動至下一出貨量級的關鍵，蘋果、Meta等海外科技巨頭長期布局投入，市場預期在2022年底-2023年發(fā)售相關新品，可能引領下一代VR產(chǎn)品設計。如以歷史情況作為參考，國內(nèi)VR整機廠商的對標產(chǎn)品發(fā)售時間預計晚6-12個月，本世代產(chǎn)品在市場上還仍有數(shù)個月的銷售時間。

 

    　　機遇：2025年國內(nèi)VR整機廠商總營收有望達到325億元，亦看好長期潛力。

 

    　　短期來看，我們認為本世代VR整機在國內(nèi)的銷量尚有提升空間，可對標至國內(nèi)游戲主機約160萬臺/年的水平。

 

    　　中長期維度，我們預測，2022/2023/2025年全球VR出貨量有望達到1400/2000/5000萬臺，我們假設2025年國內(nèi)VR出貨量占全球比可以達到國內(nèi)消費電子市場規(guī)模占全球比，ASP隨下一代VR硬件成本顯著上升的預期亦有提高，并參考國內(nèi)智能手機的市場份額情況，預測2025年國內(nèi)VR整機廠商總營收有望達到325億元，在敏感性測試下，總營收預期在約250-400億元范圍內(nèi)。

 

    　　長期維度，我們認為VR作為元宇宙硬件入口之一，有望在產(chǎn)品迭代的預期下繼續(xù)看高出貨量，雖然下一代VR整機可能由海外科技巨頭引領，但我們認為較難出現(xiàn)海外巨頭占據(jù)絕大部分國內(nèi)市場份額的情況，如行業(yè)能夠在標志性產(chǎn)品帶動下持續(xù)增長，國內(nèi)VR整機廠商存在潛在長期機會。

 

    　　風險因素：VR行業(yè)龍頭股發(fā)展不及預期的風險；VR關鍵技術(shù)升級迭代進度、效果不及預期的風險；VR新品市場推廣不及預期的風險；VR應用、內(nèi)容、生態(tài)建設不及預期的風險；全球宏觀經(jīng)濟承壓導致需求疲軟的風險等。

 

    　　投資建議：我們看好VR的持續(xù)性機會，科技巨頭的關鍵產(chǎn)品有望進一步催化賽道，國內(nèi)VR整機廠商亦有長期潛力。Pico作為國內(nèi)行業(yè)頭部，料將在字節(jié)跳動的加持下繼續(xù)保持領先地位并形成業(yè)務上的高度協(xié)同，未來可能成為字節(jié)跳動的關鍵變量之一。VR整機的演進值得持續(xù)關注，當前節(jié)點從投資角度出發(fā)，我們對行業(yè)概念股賽道的偏好依次為：1）VR產(chǎn)業(yè)鏈，其中我們重點推薦有望長期受益的龍頭公司及可能具備預期差的細分價值方向公司；2）VR整機，建議關注海外巨頭的下一代產(chǎn)品及國內(nèi)跟進新品布局的公司；3）VR內(nèi)容，建議關注超前布局和具備相關經(jīng)驗積累的公司。我們首選的三個標的為歌爾股份、三利譜、杰普特，同時建議關注字節(jié)跳動（未上市）、寶通科技、立訊精密、舜宇光學科技、韋爾股份、創(chuàng)維數(shù)字等公司。

 

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