投資建議

 

    銀行業(yè)理財(cái)龍頭股登記托管中心發(fā)布《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告（2022 年上）》，我們對(duì)銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模變化、產(chǎn)品布局、資產(chǎn)配置、購(gòu)債行為、渠道營(yíng)銷(xiāo)與投資者行為等多維度進(jìn)行了詳細(xì)拆解。

 

    理由

 

    資產(chǎn)配置與產(chǎn)品篇：銀行理財(cái)購(gòu)債行為拆解與展望1）銀行理財(cái)規(guī)模變動(dòng)具有明顯的季節(jié)性特征：商業(yè)銀行概念股面臨著存款、理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)的權(quán)衡與博弈。銀行依靠負(fù)債端資金支撐信貸投放，在信貸投放旺季可能會(huì)吸納部分理財(cái)資金轉(zhuǎn)回表內(nèi)；所以在過(guò)去3 年內(nèi)，銀行理財(cái)呈現(xiàn)“前低后高”的增長(zhǎng)趨勢(shì)，下半年貢獻(xiàn)約90%的增量。另外，季末是重要的存款沖量時(shí)點(diǎn)，而次月則有較豐富的資金回流理財(cái)，這也解釋了7 月銀行理財(cái)積極購(gòu)債的核心原因；10 月將是重要的增量資金觀測(cè)時(shí)點(diǎn)。

 

    2）大類(lèi)資產(chǎn)配置：1H22 延續(xù)了降風(fēng)險(xiǎn)、降非標(biāo)的發(fā)展趨勢(shì)：現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單實(shí)現(xiàn)大幅增配；信用下沉策略進(jìn)一步收緊；非標(biāo)資產(chǎn)配置規(guī)模創(chuàng)10 年新低。3）銀行理財(cái)購(gòu)債行為拆解：低資質(zhì)信用債延續(xù)減配趨勢(shì)，AA+評(píng)級(jí)以下信用債占比降至10.6%。4）現(xiàn)金類(lèi)產(chǎn)品整改對(duì)債市資金配置的影響：在現(xiàn)金類(lèi)產(chǎn)品降久期、提信用的整改趨勢(shì)之下，上半年二級(jí)資本債等長(zhǎng)期限債券被贖回，同業(yè)存單實(shí)現(xiàn)增配；目前現(xiàn)金類(lèi)相較貨幣基金仍有收益優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)下半年整改趨勢(shì)將得到延續(xù)。5）預(yù)計(jì)非標(biāo)資產(chǎn)配置空間將進(jìn)一步承壓，對(duì)銀行理財(cái)收益帶來(lái)考驗(yàn)：封閉式產(chǎn)品占比進(jìn)一步走低或繼續(xù)壓縮配置空間；但1 年期以上封閉式產(chǎn)品占比提升，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)久期產(chǎn)品仍能保持較高收益。

 

    渠道篇：6）展望理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售的多元渠道布局空間。三大因素助力他行代銷(xiāo)快速突破：銀行理財(cái)供給側(cè)改革帶來(lái)中小銀行代銷(xiāo)需求；開(kāi)放財(cái)富管理平臺(tái)為優(yōu)質(zhì)理財(cái)產(chǎn)品帶來(lái)業(yè)務(wù)空間；他行代銷(xiāo)是區(qū)域行理財(cái)子實(shí)現(xiàn)異地拓展的有效途徑。另外，13 家理財(cái)機(jī)構(gòu)已初步涉獵直銷(xiāo)模式。

 

    投資者行為篇：理財(cái)客群的行為偏好帶來(lái)哪些業(yè)務(wù)機(jī)遇？

 

    7）T+0 產(chǎn)品仍保持旺盛需求；尋找同類(lèi)替代產(chǎn)品、合理安排T+1 切換節(jié)奏、與渠道端配合完善投資者教育是現(xiàn)金類(lèi)產(chǎn)品整改的關(guān)鍵。8）理財(cái)客戶傾向持有多家理財(cái)機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品。9）理財(cái)客群投資風(fēng)格趨于保守穩(wěn)健。

 

    機(jī)構(gòu)篇：10）從''渠道為王''到''產(chǎn)品為王''，理財(cái)機(jī)構(gòu)需把握能力建設(shè)的黃金窗口期。我們預(yù)計(jì)理財(cái)機(jī)構(gòu)將呈現(xiàn)分化，預(yù)計(jì)頭部集中度提升。

 

    盈利預(yù)測(cè)與估值

 

    建議關(guān)注母行資源投入力度較大、投研能力建設(shè)領(lǐng)先的寧銀理財(cái)、招銀理財(cái)、光大理財(cái)、興銀理財(cái)、信銀理財(cái)概念股等，以及市場(chǎng)化的合資理財(cái)公司。

 

    風(fēng)險(xiǎn)

 

    現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品整改壓力超預(yù)期，居民投資意愿保持低位。

 

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